上海机场（600009.SH）2025 年半年报点评
报告笔记
- 公司：上海机场
- 股票代码：
600009 - 报告日期：2025-08-31
- 券商：民生证券
- 评级：谨慎推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
25H1 国际客流恢复至 2019 年九成以上带动航空性收入增长，成本管控见效，免税租金触底企稳且有税商业改善，中期分红提升股东回报，维持谨慎推荐。
核心主线
- 公司作为国际航线复苏核心标的，直接受益于外国人员往来开放扩大，中长期国际客流体量对免税运营商仍具备重要渠道价值。 (source /
chunk:66ebefd26f36) - 在股权激励业绩考核驱动下，收入端有望持续受益于有税商业招商优化，成本端保持精细化管控，盈利修复路径清晰。 (source /
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关键证据
- 25H1 实现营收 63.5 亿元（同比+4.8%），归母净利润 10.4 亿元（同比+28%），扣非归母净利润 10.3 亿元（同比+28%），盈利改善主要源于固定成本覆盖增加及国际旅客占比提升。 (source /
chunk:c2c32308fb5a) - 25H1 两场飞机起降 41.2 万架次（+4.7%），旅客吞吐量 0.66 亿人次（+8.9%），带动航空性收入同比+8.4%；浦东国际客流恢复至 2019 年同期 93.6%，单位吞吐量收入同比+3.4%。 (source /
chunk:c2c32308fb5a) - 25H1 营业成本同比-0.3%，在业务量增长背景下实现成本基本持平，人工/摊销/运维成本变动温和，成本控制成效显著。 (source /
chunk:5cc4c4a0825d) - 免税租金确认 6.3 亿元（同比-3.1%）触底企稳，有税商业收入 10.9 亿元（同比+2.3%）成为商业板块主要增长驱动力。 (source /
chunk:5cc4c4a0825d) - 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21.5、25.6、29.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37、31、27 倍。 (source /
chunk:66ebefd26f36) - 25H1 宣派中期分红含税 5.23 亿元，分红比例达中期归母净利润的 50.1%，股东回报机制优化。 (source /
chunk:66ebefd26f36) - 25H1 浦东油料与免税股权分别贡献投资收益 2.2 亿元（+11%）与 1.6 亿元（+95%），优质股权资产持续增厚利润。 (source /
chunk:5cc4c4a0825d) - 2025E 毛利率预计提升至 27.82%，ROE 预计为 5.03%，资产负债率维持在 37.59% 的健康水平。 (source /
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风险信号
- 国际航线恢复不及预期。 (source /
chunk:66ebefd26f36) - 免税消费持续承压。 (source /
chunk:66ebefd26f36) - 基建投产增量成本超预期。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:c2c32308fb5aindex 0: # 上海机场（600009.SH）2025 年半年报点评 # 25H1 成本控制良好，中期分红提升股东回报 2025 年 08 月 31 日 ➢ **2025 年 8 月 29 日公司发布 2025 年半年报**：2025H1 公司营收 63.5 亿元，同比+4.8%，归母净利 10.4 亿元，同比+28%，扣非归母净利 10.3 亿元，同比+28%；25Q2 公司营收 31.8 亿元，同比+4.8%，归母净利 5.3 亿元，同比+22%，扣非归母净利 5.1 亿元，同比+22%。公司 25H1 归母净利同比...chunk:5cc4c4a0825dindex 1: 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn ➢ **免税租金同比仍承压，25H1 商业餐饮收入同比增长或主要由有税商业贡献。免税收入同比下滑**：2023 年 12 月公司公告与日上上海签订补充协议，重回...chunk:66ebefd26f36index 2: 8.34 亿元同比基本持平。**股权投资收益稳健**：浦东油料、免税股权 25H1 分别贡献投资收益 2.2、1.6 亿元，同比+11%、+95%，我们预计公司将持续受益于优质股权资产。 ➢ **投资建议**：公司是国际航线复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大，尽管短期免税销售承压，但浦东机场国际客流体量在中长期仍对免税商有着重要渠道价值，同时股权激励业绩考核下，收入端有望受益有税商业优化、成本端关注成本控制。此外公司宣派中期分红含税 5.23 亿元（对应中期盈利 50.1%），优化股东回报。我们维持 20...chunk:b73acd0802bfindex 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 12,369 | 13,482 | 14,289 | 15,158 | | 增长率（%） | 12.0 | 9.0 | 6.0 | 6.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,934 | 2,154 | 2,561 | 2,930 | | 增长率（%） | 107.0 | 11.4...chunk:3dad4da5b11aindex 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价） 上海机场(600009.SH)/交通运输 ## 公司财务报表数据预测汇总 ### 利润表（百万元）chunk:18c96f336e7findex 5: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | ----------------------------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*营业总收入\*\* | \*\*12,369\*\* | \*\*13,482\*\* | \*\*14,289\*\* | \*\*15,158\*\* | | 营业成本 | 9,656 | 9,731 | 9...chunk:f72965cc1108index 6: ### 资产负债表（百万元）chunk:e6402d07d66findex 7: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 14,853 | 16,842 | 19,056 | 21,891 | | 应收账款及票据 | 2,338 | 2,548 | 2,701 | 2,865 | | 预付款项 | 17 | 18 | 18 | 19 | | 存货 | 43 | 49 ...chunk:01da7bbe2043index 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ### 主要财务指标chunk:50bd326363ddindex 9: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | \*\*成长能力（%）\*\* | | | | | | 营业收入增长率 | 11.97 | 9.00 | 5.99 | 6.08 | | EBIT 增长率 | 51.32 | 63.21 | 19.34 | 14.28 | | 净利润增长率 | 107.05 | 11.37 | 18.90 | 14.42 | | \*\*盈利能力（%...
技术溯源
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