长城军工(601606)深度报告：弹药赛道核心上市公司，央地合作典范

报告笔记

• 公司：长城军工
• 股票代码：601606
• 报告日期：2024-12-20
• 券商：中航证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

弹药赛道核心上市公司，实控人变更注入央企资源，实战化消耗与智能化升级驱动中长期增长，维持买入评级。

核心主线

• 央地合作典范，控股股东变更为中国兵器装备集团，集团资源倾斜与装备体系牵引为公司注入发展新动能。 (source / chunk:7905ef8f2965)
• 弹药具备高消耗属性，实战化训练与备战需求催生成熟型号消耗补充与新型号定型量产，构成十四五末至十五五持续发展的底层逻辑。 (source / chunk:7905ef8f2965)
• 公司持续加大研发投入，弹药技术向远程化、精确化、智能化升级，突破智能巡飞关键技术，产品谱系拓展构筑未来业绩增长驱动力。 (source / chunk:a7be91070795)

关键证据

• 2023年1月安徽省国资委将安徽军工集团51%股权无偿划转给中国兵器装备集团，后者成为实际控制人，规划将安徽军工集团打造为百亿级军工集团。 (source / chunk:7905ef8f2965)
• 旗下四家军品子公司（神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电）覆盖迫击弹、单兵火箭、引信/子弹药、火工品，产品已实现向海、空、火箭军诸军兵种装备跨越。 (source / chunk:96a7d7319cbc)
• 2024年前三季度营收9.72亿元（同比+3.23%），Q3单季因特品交付增加营收显著增长；归母净利润受产品结构变化及研发费用增加影响短期承压。 (source / chunk:30a7c57e2451)
• 已突破智能巡飞主要关键技术并完成样机设计制造与试验，建设智能集群仿真实验室，有望在未来新一代装备体系中兑现利润。 (source / chunk:a7be91070795)
• 预计2024-2026年营业收入分别为17.14亿元、19.22亿元、21.69亿元，同比增速分别为6.13%、12.17%、12.86%。 (source / chunk:24abbc3a72aa)
• 预计2024-2026年归母净利润分别为-0.12亿元、0.14亿元、0.23亿元，对应EPS分别为-0.02元、0.02元、0.03元。 (source / chunk:24abbc3a72aa)
• 2024年前三季度综合毛利率为14.33%（同比-9.28pcts），期间费用率升至24.80%，主要系研发费用同比大幅增长20.21%至1.06亿元。 (source / chunk:30a7c57e2451)

风险信号

• 募投项目达到预计效益不及预期，部分项目虽达预定可使用状态但尚未完全实现预期效益。 (source / chunk:8155858a732f)
• 产品研发投入和定型进度不及预期，军品研发周期跨度存在不确定性，可能影响未来业绩表现。 (source / chunk:bdfeed47c471)
• 受宏观环境及大宗商品价格变化影响，上游钢材、铜及通用电子元器件采购价格波动可能挤压利润空间。 (source / chunk:bdfeed47c471)

关联主题

• 军工
• 弹药
• 央企重组
• 智能化弹药
• 实战化训练
• 盈利预测
• 证券
• 净利润
• 营收
• 投资建议
• 产业链
• 下游

原材料与上游线索

• 钢材：金星预应力已经成功自主研发了高强度、大规格锚固组件，其中 YJM29 锚固体系是目前国内规格最大的预应力钢绞线锚固产品之一，2400MPa 超高强度锚具是目前国内强度最大的预应力钢绞线锚固产品之一； (source / chunk:916374609738)
• 电力：红星机电研制的 246 导电碳纤维子弹组件，配用于东风某型导弹纤维弹，是一种用于短路毁伤敌电力系统的软杀伤子弹，可使输配电系统在一定时间内停止供电时效，甚至导致电网系统大面积瘫痪，填补了国内空白，处于国际领先地位，荣获国家技术发明二等奖。 (source / chunk:53be29a331d8)
• 铜：公司产品上游涉及钢材、铜以及部分通用电子元器件等通用材料，公司通常从市场上直接购买，采购价格将随着市场价格有所波动。 (source / chunk:bdfeed47c471)
• 碳纤维：红星机电研制的 246 导电碳纤维子弹组件，配用于东风某型导弹纤维弹，是一种用于短路毁伤敌电力系统的软杀伤子弹，可使输配电系统在一定时间内停止供电时效，甚至导致电网系统大面积瘫痪，填补了国内空白，处于国际领先地位，荣获国家技术发明二等奖。 (source / chunk:53be29a331d8)
• 工业原材料：3、受宏观环境及大宗商品价格变化的影响。 (source / chunk:bdfeed47c471)

来源线索

• chunk:96a7d7319cbc index 0: 2024年12月20日 证券研究报告|公司研究|军工公司深度报告 # 长城军工 (601606) **投资评级**：**买入** ## 弹药赛道核心上市公司，央地合作典范 **维持评级** 2024年12月20日 收盘价(元)：12.62 ### 报告摘要 ◆ **长城军工，国内老牌弹药核心公司，产品已逐步装备各军兵种** 长城军工由安徽军工集团整合地方军工资源设立，继承和发扬我国老三线国防建设成果。长城军工旗下四家军品子公司，神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电，均属重点军工企业，产业布局合理，产...
• chunk:9f3b9c0fd588 index 1: | 总股本(百万股) | 724.23 | | ------------ | ---------- | | 总市值(百万) | 9,139.76 | | 流通股本(百万股) | 724.23 | | 流通市值(百万) | 9,139.76 | | 12月最高/最低价(元) | 15.40/8.11 | | 资产负债率(%) | 43.77 | | 每股净资产(元) | 3.48 | | 市盈率(TTM) | -155.65 | | 市净率(PB) | 3.63 | | 净资产收益率(%) | -3.02 |
• chunk:95bcf5c5a81f index 2: 图表：长城军工子公司情况
• chunk:fc5050910b49 index 3: | 子公司简称 | 持股比例 | 产品 | 2023年营收和净利润 | 2024H1营收和净利润 | | ----- | ------ | ------------- | -------------------------- | -------------------------- | | 神剑科技 | 97.56% | 迫击弹 | 营收 2.63 亿元 净利润-0.67 亿元 | 营收 1.03 亿元 净利润 0.95 亿元 | | 方圆机电 | 100% | 单兵火箭，中小口径火箭武器 | 营...
• chunk:0e588c825199 index 4: 资料来源：长城军工公告、中航证券研究所 ### 股价走势图
• chunk:ec5af703a091 index 5: | 日期 | 长城军工 | 地面兵装II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | | 23-12 | 0 | 0 | 0 | | 24-03 | -20 | -10 | 5 | | 24-05 | -15 | -10 | 10 | | 24-07 | -20 | -15 | 5 | | 24-10 | 10 | 15 | 10 | | 24-12 | 5 | 20 | 15 |
• chunk:7905ef8f2965 index 6: ◆ **央地合作典范，为公司注入新动能** 2023年1月，安徽省国资委将持有的安徽军工集团51%股权无偿划转给中国兵器装备集团，中国兵器装备集团成为长城军工控股股东安徽军工集团的控股股东，成为长城军工实际控制人。中国兵器装备集团将安徽军工集团作为重要子企业，发展纳入总体规划，强化中国兵器装备集团装备体系牵引，将加大各种资源在安徽军工集团的配置力度，将安徽军工集团建设成为以火炮及弹药为体系化的军品研发创新基地和生产制造基地，同时发展汽车关键零部件等产业，着力融入兵器装备集 ### 作者 * **王菁菁** 分...
• chunk:a7be91070795 index 7: **持续加强研发升级，探索技术发展与市场结合新的利润增长点** 公司近年来持续加大研发投入力度， **产品升级+谱系拓展构筑未来业绩增长驱动力。** 当前，随着科技发展和实战变化的需要，公司弹药技术正向远程化、精确化、智能化等方向发展，在智能弹箭总体、高技术关键配套、分系统组合等方面开展核心产品研发，加快发展新质生产力，加快科技成果转化和新产品、新技术迭代速度，推动公司可持续发展，着力打造先进轻便弹箭科技型企业；同时，公司已突破智能巡飞主要关键技术，完成样机设计制造和相关试验，建设了智能集群仿真实验室...
• chunk:24abbc3a72aa index 8: | 财务数据与估值 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 1614.62 | 1713.56 | 1922.03 | 2169.11 | | 增长率（%） | -5.82 | 6.13 | 12.17 | 12.86 | | 归母净利润（百万元） | 26.74 | -11.98 | 13.83 | 22.64 | | 增长率（%） | -66...
• chunk:2c9ae0247474 index 9: 资料来源：中航证券研究所 # 正文目录 一、长城军工：中国兵器装备集团重要军品公司，国内弹药重要生产基地 6 （一）公司发展历程：地方国营军工厂整合，军工央企中国兵器装备集团重要弹药上市平台 6 （二）公司财务情况：近年来收入稳定增长，研发投入持续加强，推动公司可持续发展 9 二、弹药行业：宝刀依旧凌厉，现代战争不可或缺 11 （一）地缘冲突提升对弹药需求，美国国防采购导弹和弹药部分占比呈上升趋势 13 （二）国内弹药武器装备“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”提升 17 三、长城军工，军工...

技术溯源

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