中航重机（600765.SH）：短期业绩承压不改长期发展趋势，核心能力持续突破
报告笔记
- 公司：中航重机
- 股票代码：
600765 - 报告日期：2025-08-29
- 券商：国金证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
短期受交付进度与结构调整影响业绩承压，但新签订单稳健增长、商用及非航市场持续突破，叠加核心锻造产能释放与股份回购，长期成长逻辑稳固。
核心主线
- 公司正从航空锻造龙头向航空基础结构主力军蜕变，商用、非航及大国防业务开辟新增长极，未来有望开启新一轮高成长。 (source /
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关键证据
- 25H1营收57.51亿元（-4.51%），归母净利润4.92亿元（-32.59%），主要系产品配套交付进度及业务结构调整所致。 (source /
chunk:afbd5025bec3) - 25H1新签订单与储备订单同比分别增长9.39%与9.26%，产品中标率提升10.07pct，商用飞机、航天、船舶、核电等新市场拓展顺利。 (source /
chunk:afbd5025bec3) - 宏远钛合金整体框锻件通过装机评审，安大实现4T/6T级超大型锻件研制；2024年模锻项目建成，25H1投资活动现金流大幅减少，产能步入平稳期。 (source /
chunk:ccd4137f002d) - 累计耗资约2亿元完成股份回购，均价16.74元/股，彰显管理层对长期发展的信心。 (source /
chunk:f4905bae82b0) - 25H1综合毛利率29.3%（同比-1.3pct），期间费率13.2%（同比+0.5pct），主要受营收规模阶段性收缩影响。 (source /
chunk:afbd5025bec3) - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.08/14.24/18.30亿元，同比增速73%/29%/29%。 (source /
chunk:4547995a7317) - 对应PE估值25/19/15倍，ROE（摊薄）预计从2024年的4.58%逐步修复至2027年的10.54%。 (source /
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风险信号
关联主题
原材料与上游线索
- 钛：核心能力持续突破，科创竞争力持续增强：1）加速研发框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备了承制超大型整体框锻件的能力。 (source /
chunk:ccd4137f002d)
来源线索
chunk:afbd5025bec3index 0: # 中航重机（600765.SH） # 短期业绩承压不改长期发展趋势，核心能力持续突破 **军工组** **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen＠gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan＠gjzq.com.cn **市价（人民币）：17.25 元** ## 业绩简评 2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 57.51 亿（-4.51%），归母净利润 4.92 亿...chunk:ccd4137f002dindex 1: 7828 万元，开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现突破，成为阳光电源全球首款 400KW 组串逆变器散热技术准入供应商。 核心能力持续突破，科创竞争力持续增强：1）加速研发框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备了承制超大型整体框锻件的能力。2）安大公司成功实现 4T 级高筒和 6T 级厚壁超大型锻件研制。3）核心设备建成，产能步入平稳期：2024 年模锻项目建成，25H1 投资活动产生的现金流量净额 3.01 亿，较 24H1 的 4.8 亿大幅减少。chunk:1a67c2bc78ceindex 2: | 日期 | 中航重机(元) | 沪深300 | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | ----- | --------- | | 240902 | 16.00 | 16.00 | 200 | | 241202 | 20.00 | 18.00 | 400 | | 250302 | 18.00 | 18.00 | 300 | | 250602 | 17.25 | 17.00 | 1000 |chunk:f4905bae82b0index 3: 积极回购股份，彰显长期发展信心：1）公司 2025 年 4 月 15 日公告，拟以不超过 26.01 元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币 2 亿元（含），不超过人民币 4 亿元（含）。2）截至 7 月 31 日，公司完成回购，以集中竞价方式，以约 2 亿元资金累计回购公司股份 1194.4 万股，占总股本 0.76%，回购最高价格 17.25 元/股，最低价格 16.25 元/股，均价 16.74 元/股。 公司基本情况（人民币）chunk:cf11db4d6659index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 10,577 | 10,355 | 11,965 | 13,876 | 16,087 | | 营业收入增长率 | 0.07% | -2.10% | 15.55% | 15.97% | 15.94% | | 归母净利润(百万元) | 1,329 | 640 | 1,108...chunk:4547995a7317index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ## 盈利预测、估值与评级 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极，未来有望开启新一轮高成长。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.08/14.24/18.30 亿，同比增长 73%、29%、29%，对应 PE 分别为 25/19/15 倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。 # 附录：三张报表预测摘要chunk:101cd75df5b8index 6: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024 | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | 损益表（人民币百万元） 2027E | | ------------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------...chunk:e55eb2346f06index 7: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024 | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | 损益表（人民币百万元） 2027E | | ------------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------...chunk:436e8b1c1f18index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 资产负债表（人民币百万元） 2022 | 资产负债表（人民币百万元） 2023 | 资产负债表（人民币百万元） 2024 | 资产负债表（人民币百万元） 2025E | 资产负债表（人民币百万元） 2026E | 资产负债表（人民币百万元） 2027E | | ---------------- | ---------------------- | ---------------------- | -----------------...chunk:6d479aecb909index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 资产负债表（人民币百万元） 2022 | 资产负债表（人民币百万元） 2023 | 资产负债表（人民币百万元） 2024 | 资产负债表（人民币百万元） 2025E | 资产负债表（人民币百万元） 2026E | 资产负债表（人民币百万元） 2027E | | ---------------- | ---------------------- | ---------------------- | -----------------...
技术溯源
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