跳到主要内容

中国东航（600115）

一句话结论​

中国东航依托京沪双核心枢纽与年轻化机队优势，在民航供给增速放缓、航油成本下行及国际航线持续恢复的共振下，盈利显著修复；中长期看好行业供需平衡与业绩弹性，多家券商维持增持/买入/推荐评级。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 行业供给受全球供应链扰动及飞机制造商交付能力下降影响，机队规模增速呈“下台阶式”放缓，中长期供需格局持续优化，预计2025-2026年逐步回归平衡。
  • 需求端受益于人均GDP增长、旅游市场升温及票价市场化改革，航空出行具备长期增长空间；国际航线运力已恢复至2019年同期118%，中转客流提升成为新增长极。
  • 成本端航油价格下行与经营效率提升显著优化单位ASK成本，有效对冲行业供给过剩带来的票价下行压力，盈利弹性持续释放。
  • 公司坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽，叠加现代化年轻机队与精细化成本管控，客座率与收益水平稳步回升，基本面持续向好。

关键证据​

  • 2024年国内旅客运输量达7.3亿人次创历史新高，近15年航空旅客运输量增长172.8%。 (source / chunk:33fb5d61e575)
  • 2025年前9月航空煤油均价为85.85美元/桶，较去年同期下降11.93%，直接降低航司运营成本。 (source / chunk:76cbf62bfcff)
  • 公司2024年ASK达2969.09亿客公里（同比+21.20%），RPK达2458.94亿客公里（同比+34.89%），客座率恢复至82.76%。 (source / chunk:ebb4db45e195)
  • 2025年9月公司客座率达87.57%，恢复至2019年同期的109.72%，运营效率领先同业。 (source / chunk:4c62fcaddb72)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为1431.82/1521.07/1594.99亿元，同比增速8.4%/6.2%/4.9%。 (source / chunk:689a71512a80)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为14.05/45.28/70.55亿元，对应EPS为0.06/0.20/0.32元。 (source / chunk:098c53f9332f)
  • 预计2025-2027年毛利率分别为8.97%/9.93%/10.74%，盈利结构持续优化。 (source / chunk:0912ee67e19a)
  • 2024年经营现金流达373.14亿元，已突破疫情前峰值，资产负债率维持在85%左右。 (source / chunk:5b5306a3413d)

财务与估值​

  • 2023年营收1137.4亿元（同比+145.6%），归母净利润-81.7亿元，同比大幅减亏；2024年前三季度营收1025.85亿元（+19.78%），归母净利润-1.38亿元，单三季度盈利26.3亿元。
  • 2025年上半年营收668亿元（+4.1%），归母净亏损14.3亿元，同比大幅减亏；二季度营收334.16亿元（+7.76%），净亏损收窄至4.36亿元。
  • 运营指标持续修复：2025年9月客座率达87.57%（恢复至2019年同期109.72%）；国际航线运力达2019年同期118%，中转旅客同比+25%。
  • 成本管控成效显著：2025年Q2单位ASK营业成本0.41元（同比-4.71%），毛利率同比提升4.11pct至4.87%；美元债务占比降至11.7%，汇兑亏损大幅收窄至900万元。
  • 估值与机队规划：券商参考历史正常盈利年份均值给予2024年约17倍P/E估值，认为当前估值具备向上修复弹性；截至2025H1机队规模816架，2025-2027年计划净增34/12/15架，运力引进保持克制，聚焦现有机队运营效益。

分歧与变化​

  • 盈利预测调整：因宏观环境与票价表现不及预期，部分券商（如国信证券）下调了2024-2025年盈利预测，但中长期看好民航供需平衡与盈利修复逻辑未变，维持正面评级。
  • 收益与成本博弈：市场共识认为行业短期供给过剩压制客公里收益（单位RPK营收同比下滑），但航油成本下行与运营效率提升有效对冲了票价压力，毛利率实现同比改善。
  • 国际航线恢复节奏：早期报告（2023年）预期2024年国际线完全恢复，后续跟踪显示恢复进度稳健但伴随运力投放增加，当前国际运力已超2019年同期水平，成为盈利修复的核心增量。
  • 评级一致性：各券商评级高度一致（买入/增持/优于大市/推荐），分歧主要集中于短期业绩弹性释放节奏，而非长期投资价值。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 中国东航 -> 石油：③油价和汇率因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025 年前 9 月，航空煤油均价为 85.85 美元/桶，较去年同期下降 11.93%。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：**得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：**因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本 411.0 亿元，同比增长 84.9%，非油成本 713.6 亿元，同比增长 36.3%。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：因业务量恢复，公司 2023 年营业成本 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响，成本达到 411.0 亿元，升幅为 84.9%，单位 ASK 航油成本 0.1678 元，同比下降 27.4%。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长 7.5%，主要受燃油价格拖累。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：* **25Q2 座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色推动半年减亏，汇率升值对半年度盈利影响有限。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：➢ **25Q3 座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色带动盈利增长，汇率升值对单季度盈利贡献有限。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：* **油价同比回落但座收同比降幅有限、单位扣油成本控制出色推动全年减亏，汇率贬值拖累盈利。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：若考虑单位净利润，3Q23 东航实现单机归母净利润 466.0 万元，在油价高企的背景下仍较 19 年同期的 345.1 万元有较为明显的提升。 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 中国东航 -> 中国国航：同为三大国有骨干航司，在运输总周转量及核心航线网络存在直接竞争。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 南方航空：同为三大航之一，在客运量及货邮运输量市场份额上形成竞争格局。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 中国国航：同为三大航之一，用于远期PE估值对比。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 南方航空：同为三大航之一，用于远期PE估值对比。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 春秋航空：民营航司代表，用于远期PE估值对比。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 吉祥航空：民营航司代表，用于远期PE估值对比。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 南方航空：同为国内大型航司，用于远期PE估值对标，2027年PE均处于10-15倍区间。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 中国国航：同为全国全服务航空公司，用于PE估值对标。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 南方航空：同为全国全服务航空公司，用于PE估值对标。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 春秋航空：国内低成本航空龙头，用于行业估值对比。 置信度 0.9
  • competitor_of 南方航空 -> 中国东航：作为三大航之一，在估值对比与行业供需格局中互为可比公司。 置信度 0.85
  • competitor_of 中国国航 -> 中国东航：同为三大航龙头，2024年三大航运输总周转量合计占比达62.64%，干线市场竞争激烈。 置信度 0.85

风险​

  • 宏观经济周期波动导致公商务及休闲出行需求不及预期。
  • 航油价格大幅上涨或汇率剧烈波动侵蚀利润空间及增加财务费用。
  • 突发事件（如疫情反复、地缘政治冲突、航空安全事故）对航空运输网络造成冲击。
  • 国际航线恢复进度受双边谈判、境外地面保障能力或政策限制影响不及预期。
  • 飞机故障或供应链问题导致大面积停飞，影响运力投放与运营效率。

相关主题​

相关原材料​

相关研报​

维护记录​

  • Source count: 10
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z