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中航成飞（302132）

一句话结论​

中航成飞（302132） 的研报主线集中在 风险、航空、净利润、营收：借壳上市重塑主业，成飞作为国内歼击机绝对龙头，产品涵盖歼-10、歼-20及多款无人机，技术壁垒与研发实力深厚。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 借壳上市重塑主业，成飞作为国内歼击机绝对龙头，产品涵盖歼-10、歼-20及多款无人机，技术壁垒与研发实力深厚。 (source / chunk:448b03207028)
  • 战略空军建设叠加军贸出口需求，主战装备放量列装与成体系出口打开长期成长天花板。 (source / chunk:daf21e46a6ff)
  • “链主”地位强化产业链协同，数智航空与AI大模型应用推动研发制造效率跃升，规模效应显现带动利润率进入收获期。 (source / chunk:0d7dc594979b)
  • 公司作为航空主机厂龙头，依托成飞所研发生产一体化模式，通过布局“昊龙”可重复使用货运航天飞机，成功开启商业航天领域新布局，契合空间站补给与卫星部署等广阔外空使用场景。 (source / chunk:c21b791058c5)
  • 资产重组完成，打造“创新、数字、精品”三新成飞，目标建成具有全球竞争力的世界一流创新型航空产业集团。 (source / chunk:cf7799e6c000)
  • 对内协同成飞所及子公司构建一体化高效机制，对外携手政府创设产投基金培育上游，产业链多家公司迈入产业化阶段，产能建设进入收获期。 (source / chunk:cf7799e6c000)

关键证据​

  • 2021-2023年成飞营收自533.9亿增至749.68亿元（CAGR 18.5%），归母净利润自18.5亿增至24.23亿元（CAGR 14.4%）。 (source / chunk:9dff6a6a0600)
  • 2023年人均创收达543.2万元，远超同业主机厂；专利申请数量持续领先，彰显自主创新能力。 (source / chunk:3090349c8d2f)
  • 军贸出口价值量占比超51%，歼-10CE、枭龙等机型实现成体系出口，单机价值量显著提升。 (source / chunk:daf21e46a6ff)
  • 歼-20S双座版具备有人/无人协同指挥能力；新一代战机预研或已启动，有望在气动布局与隐身技术上实现跨越。 (source / chunk:1fb781339b1e)
  • 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为1.27亿/39.89亿/50.41亿元，对应EPS 0.21/1.49/1.88元。 (source / chunk:7256d65d787a)
  • 参考同业估值并考虑稀缺性与科创属性，给予2025年60倍PE，目标价89.41元。 (source / chunk:7256d65d787a)
  • 2021-2023年综合毛利率维持在7.4%-8.3%，管理费率优化至1.86%，资产并表后规模效应将驱动净利率回升。 (source / chunk:e60b27964976)
  • 2025年12月16日公告，全资子公司成飞工业集团拟实施空天装备装配基地建设项目，计划总投资约10亿元，为“昊龙”航天飞机等研制生产奠定基础。 (source / chunk:c21b791058c5)

财务与估值​

  • 2021-2023年成飞营收自533.9亿增至749.68亿元（CAGR 18.5%），归母净利润自18.5亿增至24.23亿元（CAGR 14.4%）。 (source / chunk:9dff6a6a0600)
  • 2023年人均创收达543.2万元，远超同业主机厂；专利申请数量持续领先，彰显自主创新能力。 (source / chunk:3090349c8d2f)
  • 军贸出口价值量占比超51%，歼-10CE、枭龙等机型实现成体系出口，单机价值量显著提升。 (source / chunk:daf21e46a6ff)
  • 歼-20S双座版具备有人/无人协同指挥能力；新一代战机预研或已启动，有望在气动布局与隐身技术上实现跨越。 (source / chunk:1fb781339b1e)
  • 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为1.27亿/39.89亿/50.41亿元，对应EPS 0.21/1.49/1.88元。 (source / chunk:7256d65d787a)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 中航成飞 -> 工业原材料：* **“链主”与“链属”企业高效协同**：2022 年底，园区已实现全功能运营，围绕成飞构建“1 小时”全链条配套圈，原材料进入园区后，可在园区内完成精密机加、钣金、热表处理、装配、检验检测、交付等全流程，成为一个可交付的飞机核心大部件。 置信度 0.78
  • 中航成飞 -> 钛：* 产业链基金广泛投资航空产业链上游公司：投资企业中安徽佳力奇、泰格尔、永峰科技、大连长之琳作为供应复材结构件、蒙皮、连接件等零部件，北京瑞风协同供应软件服务，西安羚控提供检测服务并在检测设备方面开展协同研发，洛阳科品为上游供应商提供钛合金零件。 置信度 0.62
  • 中航成飞 -> 碳纤维：| 安徽佳力奇先进复合材料科技股份有限公司 | 4.42% | 碳纤维复合材料结构件的生产与销售，产品广泛应用于战斗机、运输机、无人机、导弹等重点 J 工装备 | 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 中航成飞 -> 中航沈飞：同为国内航空主机厂，成飞在军机出口价值量及人均创收指标上显著领先。 置信度 0.85
  • supplier_to 中航西飞 -> 中航成飞：.5 | | 2025Q1-3 | 0.5 | 2.5 | -0.1 | 0.3 | 资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ## 同行业对比 中航西飞主营业务航空飞机制造，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。中航成飞主营业务为军用飞机、民用飞机零部件等，典型产品为歼-7 系列、“枭龙”系列、... 置信度 0.68
  • supplier_to 中航成飞 -> 洪都航空：系国内第一 据SIPRI，公司出口军机价值1.1万TIV，国内占比 51.19% | 出口单位 | 出口价值量 (TIV) | | ---- | ----------- | | 中航成飞 | 11000 | | 中航沈飞 | | | 中航西飞 | | | 中直股份 | | | 洪都航空 | | | 中无人机 | | | 其他 | | #### ☆营收增：四... 置信度 0.68
  • supplier_to 中航成飞 -> 中航西飞：543.2 | #### 3.军贸规模、体系国内第一 据SIPRI，公司出口军机价值1.1万TIV，国内占比 51.19% | 出口单位 | 出口价值量 (TIV) | | ---- | ----------- | | 中航成飞 | 11000 | | 中航沈飞 | | | 中航西飞 | | | 中直股份 | | | 洪都航空 | | | 中无人机 | |... 置信度 0.68
  • supplier_to 中航成飞 -> 中无人机：RI，公司出口军机价值1.1万TIV，国内占比 51.19% | 出口单位 | 出口价值量 (TIV) | | ---- | ----------- | | 中航成飞 | 11000 | | 中航沈飞 | | | 中航西飞 | | | 中直股份 | | | 洪都航空 | | | 中无人机 | | | 其他 | | #### ☆营收增：四代主战装备方兴未艾，... 置信度 0.68
  • partner_of 中航成飞 -> 航发动力：025-2026 年投资收益（2024 年暂未计入）。 ### 5.3 投资建议及估值 根据上述假设，我们预计公司 2024-2026 归母净利润 1.27 亿/39.89 亿/50.41 亿，当前股价对应 PE 为 334/42/33 倍。我们选取航空和航发主机厂中航西飞、航发动力、中航沈飞作为可比公司，2025 年平均 PE 为 46 倍。考虑公司在我... 置信度 0.44

风险​

  • 产业政策变动风险。 (source / chunk:81b1db2b4420)
  • 目标公司毛利率不易预测的风险。 (source / chunk:81b1db2b4420)
  • 质量控制风险。 (source / chunk:81b1db2b4420)
  • 产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。 (source / chunk:6809dc4ae94b)
  • 产业政策风险 (source / chunk:4e7350e726a5)
  • 产品定价风险 (source / chunk:4e7350e726a5)

相关主题​

相关原材料​

相关研报​

维护记录​

  • Source count: 6
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z