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智明达（688636）

一句话结论​

国内重点领域嵌入式计算机领军企业，深度绑定国防信息化与装备智能化升级。经历2024年行业订单延后导致的业绩承压后，2025年迎来景气拐点，机载、弹载等传统基本盘订单爆发式放量，并成功向低空经济、商业航天、AI及无人装备等新域新质领域拓展，驱动业绩重回高增长轨道。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 国防信息化与装备智能化加速推进，嵌入式计算机作为装备智能核心需求空间巨大，单机价值量随航电系统占比提升及国产化替代持续提高。
  • 2025年为“十四五”收官之年，军工行业景气度迎来拐点，前期延后订单集中释放，公司机载、弹载等传统优势业务进入放量交付期。
  • 公司积极拓展低空经济、商业航天、无人机及AI应用等新域新质市场，相关配套项目落地并实现小批量交付，构筑第二增长曲线。
  • 高可靠嵌入式平台技术持续突破，下一代航电总线、AI图像感知与边缘存储等新产品完成验证，产品结构升级驱动盈利质量显著改善。

关键证据​

  • 公司深耕行业二十余年，采用“硬件定制+软件定制”模式，掌握嵌入式实时操作系统适配、驱动及应用开发等核心技术，产品成功应用于机载、弹载、舰载、车载等多型重点装备。 (source / chunk:e54af20d0a17)
  • 2023年收入结构显示机载产品占比51.76%、弹载占比34.01%，传统基本盘稳固且贡献主要毛利。 (source / chunk:0cdcf580aedb)
  • 我国军机数量及信息化水平较海外仍有显著差距，航电系统研发成本已占先进战机总成本30-40%，单机嵌入式计算机价值量占比有望持续提升。 (source / chunk:6f525ce334ad)
  • 精确制导武器进入快速放量期，导引头占导弹总成本约50%，直接拉动弹载嵌入式计算机市场需求。 (source / chunk:81ee6ad385f7)
  • IPO募投的嵌入式计算机扩能及研发中心技改项目逐步投产，将大幅提升产能、降低外协比例并完善研发体系，支撑盈利能力跃升。 (source / chunk:1de388bac0dd)
  • 2024年业绩快报显示营收4.38亿元（同比-33.95%），归母净利润0.19亿元（同比-80.00%），主因行业多型号订单延后及新增不及预期。 (source / chunk:f03f3ad54172)
  • 预计2024-2026年归母净利润分别为0.19亿、1.13亿、1.54亿元，对应EPS为0.17、1.01、1.37元。 (source / chunk:4ca0d8665269)
  • 对应PE分别为233倍、40倍、29倍，维持“买入”评级，目标价60.00元。 (source / chunk:59e9bebc5d82)

财务与估值​

  • 2024年受行业订单延后影响业绩承压，实现营收4.38亿元（同比-33.95%），归母净利润0.19亿元（同比-79.79%），毛利率约44.8%。
  • 2025年业绩迎来强劲反转，前三季度实现营收5.12亿元（同比+145.16%），归母净利润0.82亿元（同比+995.37%），销售毛利率维持48%左右高位，净利率转正至16.03%。
  • 资产结构持续优化，长期借款清零，资产负债率处于安全区间；在手订单充裕（截至2025年中报达6.08亿元，同比+73.7%），为后续交付提供高确定性。
  • 机构预计2025-2027年归母净利润分别为1.10-1.13亿元、1.42-1.49亿元、1.65-1.87亿元，对应PE估值约40/31/27倍，盈利增长具备可持续性。

分歧与变化​

  • 市场共识已从2024年因订单延后导致的业绩悲观预期，全面转向2025年“十四五”收官带来的景气拐点与业绩反转确认。
  • 各券商评级高度一致（买入/增持/推荐），核心分歧较小，均认可公司传统军品基本盘复苏与新域新质业务拓展的双轮驱动逻辑。
  • 业务重心发生结构性变化：从高度依赖机载、弹载传统型号，向商业航天、低空经济、无人机及AI边缘计算等高附加值新领域快速延伸，新业务订单占比与价值量显著提升。
  • 盈利质量改善成为新共识：高毛利产品占比提升、费用率摊薄及债务结构优化，使利润增速显著高于营收增速，盈利兑现能力获验证。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 智明达 -> 工业原材料：我们认为，这些募投项目建成后，公司经营规模、原材料保障能力、研发能力和资金实力将显著提高，尤其是嵌入式计算机模块生产能力得到大幅提升，生产流程和工艺进一步完善，产业布局更趋完善，有利于巩固和加强公司在嵌入式计算机行业中的竞争优势，公司整体盈利能力有望迈上新台阶。 置信度 0.78
  • 智明达 -> 工业原材料：二是原材料价格上涨，增加了生产成本； 置信度 0.78

公司关系​

  • partner_of 盟升电子 -> 智明达：030069 - **电话**: 010-85127668 - **邮箱**: zhaoboxuan@mszq.com ### 相关研究 1. 国博电子（688375.SH）首次覆盖报告：信息化系列#2：先进雷达 T/R 组件龙头；射频芯片领跑者-2022/12/25 2. 智明达（688636.SH）首次覆盖报告：信息化系列#1：多领域拓展成长性好；高研... 置信度 0.44

风险​

  • 下游重点领域（军工/国防）订单增长或需求释放不及预期。
  • 低空经济、商业航天、无人机等新市场领域拓展进度不及预期。
  • 客户集中度较高，对国家重点领域集团依赖程度大。
  • 技术开发与新产品定型进度不及预期，或面临产品价格波动压力。
  • 原材料价格上涨、商誉减值及业绩承诺无法完成等财务与运营风险。

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维护记录​

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