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西部超导(688122)2025H1点评：Q2盈利创历史新高，三业务发展步入快车道

报告笔记​

  • 公司：西部超导
  • 股票代码：688122
  • 报告日期：2025-08-28
  • 券商：中航证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2025H1公司营收与归母净利润同比高增，Q2单季盈利创历史新高；高端钛合金、超导及高温合金三大业务协同放量，产能释放与订单饱满支撑中长期成长，维持买入评级。

核心主线​

  • 下游航空需求恢复带动高附加值钛合金销量提升，优化产品结构并提振盈利；超导业务订单饱满且产能快速释放，高温合金通过核心型号认证加速放量，三大主业步入快车道。 (source / chunk:0efc54b03b06)

关键证据​

  • 2025H1实现营收27.23亿元（+34.76%），归母净利润5.46亿元（+56.72%）；Q2单季营收16.49亿元（+34.40%），归母净利润3.76亿元（+58.05%），单季盈利创历史新高。 (source / chunk:33ff8317770f)
  • 2025H1毛利率/净利率分别为38.70%/22.09%（同比+6.67pcts/+4.64pcts）；Q2毛利率/净利率环比提升5.64pcts/7.76pcts至40.93%/25.15%，盈利性大幅改善。 (source / chunk:0efc54b03b06)
  • 分业务看，高端钛合金收入15.67亿元（+22.06%），超导产品7.99亿元（+65.75%），高性能高温合金2.45亿元（+56.68%），三大业务规模均实现较快增长。 (source / chunk:33ff8317770f)
  • 合同负债同比上年期末增长58.94%至2.27亿元，主要系收到超导产品预收款；经营活动现金流净额同比增长77.73%至2.04亿元，销售回款显著回暖。 (source / chunk:0efc54b03b06)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为56.0/66.3/74.9亿元，同比增速21.4%/18.3%/13.0%。 (source / chunk:a0e9bf488ffb)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为10.8/12.9/14.7亿元，同比增速35.3%/19.0%/14.4%，对应PE为37X/31X/27X。 (source / chunk:a0e9bf488ffb)
  • 2025H1资产负债率49.22%，每股净资产10.49元，ROE为8.02%。 (source / chunk:33ff8317770f)

风险信号​

  • 原料价格大幅波动风险。 (source / chunk:a0e9bf488ffb)
  • 募投项目进程不及预期风险。 (source / chunk:a0e9bf488ffb)
  • 终端需求不及预期风险。 (source / chunk:a0e9bf488ffb)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钛：**三大业务规模均实现较快增长**：2025H1公司在超导产品、高端钛合金及高性能高温合金三大业务领域均取得优异成绩。 (source / chunk:33ff8317770f)

来源线索​

  • chunk:33ff8317770f index 0: 2025年08月28日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 西部超导 (688122) ## 2025H1点评：Q2盈利创历史新高，三业务发展步快车道 **投资评级**：买入 **维持评级** 2025年08月28日 **收盘价(元)**：61.08 **业绩概要**：公司2025H1实现营业收入27.23亿元（+34.76%），实现归母净利润5.46亿元（+56.72%），扣非后归母净利润为4.93亿元（+58.32%），对应基本EPS为0.84元。其中，公司Q2实现营收16.49亿元（同比+3...
  • chunk:b46bec1ff799 index 1: | Date | 西部超导 | 沪深300 | 航空装备Ⅱ | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 24-08 | 0 | 0 | 0 | | 24-11 | 50 | 15 | 30 | | 25-01 | 35 | 15 | 25 | | 25-04 | 45 | 20 | 35 | | 25-06 | 55 | 25 | 45 | | 25-08 | 80 | 35 | 75 |
  • chunk:0efc54b03b06 index 2: **Q2盈利性大幅提振，盈利创历史新高**：2025H1公司毛利率/净利率分别为38.70%/22.09%（分别同比+6.67pcts/+4.64pcts)，推测盈利性大幅改善主要得益于下游航空需求恢复带动了具备高附加值的钛合金产品销量同比抬升，从而帮助优化了产品结构。分业务来看，钛合金/超导线材/高性能高温合金毛利率分别为45.92%/30.82%/18.09%，分别同比+8.97pcts/+8.11pcts/3.26pcts，推测钛合金业务毛利率提升较多主要得益于订单节奏的恢复，超导线材毛利率提升主要得益于规...
  • chunk:a0e9bf488ffb index 3: 3.52 亿元，主要由于公司融资净额较去年同期增加所致；公司合同负债同比上年期末增长 58.94%至 2.27 亿元，主要系收到超导产品预收款所致。整体来看，公司的销售回款和合同负债得到了较好的回暖和改善，有利于业务持续稳定向好发展。 **产能规模奠定未来成长空间：**①“航空航天用高性能金属材料产业化项目”已于 2024 年 12 月达到可使用状态，共计增加 5050 吨钛合金及 1500 吨高温合金年产能；②“高性能超导线材产业化项目”已于 2024 年 4 月达到可使用状态，超导线材年产能已达到 2000...
  • chunk:32c29188c47d index 4: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 4,159 | 4,612 | 5,600 | 6,626 | 7,486 | | 增速（%） | -1.62% | 10.91% | 21.42% | 18.31% | 12.97% | | 归母净利润（百万元） | 752 | 801 | 1,083 | 1,289 |...
  • chunk:816eeedd56ee index 5: 资料来源：iFinD，中航证券研究所 [证券研究报告] # 图1 营业收入及增速
  • chunk:c013c9391dd2 index 6: | 年份 | 营业总收入（亿元） | 增速 | | ------ | --------- | ---- | | 2020 | 21.1 | | | 2021 | 29.3 | 38.5 | | 2022 | 42.3 | 44.4 | | 2023 | 41.6 | -1.6 | | 2024 | 46.1 | 10.9 | | 2025H1 | 27.2 | 34.8 |
  • chunk:f00859c13e02 index 7: 资料来源：Wind，中航证券研究所 # 图2 归母净利润及增速
  • chunk:50532e039567 index 8: | 年份 | 归母净利润（亿元） | 增速 | | ------ | --------- | ----- | | 2020 | 3.71 | | | 2021 | 7.41 | 100.0 | | 2022 | 10.8 | 45.7 | | 2023 | 7.5 | -30.3 | | 2024 | 8.0 | 6.4 | | 2025H1 | 5.5 | 56.7 |
  • chunk:5dde23c8ae7d index 9: 资料来源：Wind，中航证券研究所 # 图3 销售毛利率及净利率

技术溯源​

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