吉祥航空（603885.SH） 优于大市
报告笔记
- 公司：吉祥航空
- 股票代码：
603885 - 报告日期：2024-11-01
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025年二季度业绩实现修复，但受国内需求疲软、国际运力扩张及行业供给过剩拖累，票价承压且单位成本上升致毛利率下滑；中长期看好民航复苏趋势，维持优于大市评级。
核心主线
- 二季度业绩实现修复，静待供需格局改善；中长期看好民航复苏趋势，建议关注国内航空出行需求的边际变化。 (source /
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关键证据
- 2025年上半年营收110.67亿元（同比+1.02%），归母净利润5.06亿元（同比+3.3%）；单二季度营收53.45亿元（+2.07%），归母净利润1.60亿元（+39.67%）。 (source /
chunk:081de31f6ba8) - Q2旅客运输量同比-0.18%，RPK同比+5.10%，ASK同比+1.72%；客座率恢复至86.34%（同比+2.78pct）。国际航线RPK/ASK同比大幅增长61.3%/52.2%，国内航线RPK/ASK同比下滑6.8%/10.2%。 (source /
chunk:081de31f6ba8) - 受行业供给过剩影响，单位RPK营业收入为0.44元（同比-2.88%）；受发动机集中检修及国际业务占比提升影响，单位ASK营业成本升至0.34元（同比+4.33%），毛利率同比下滑3.42pct至10.23%。 (source /
chunk:081de31f6ba8) - 截至2025年上半年机队规模达130架（净增3架）；可用飞机利用率11.66小时（同比+0.19h），在册飞机利用率9.84小时（同比-0.63h，主因发动机检修停场）。 (source /
chunk:789d26ce51c7) - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.5/18.8/23.0亿元，对应EPS为0.62/0.86/1.05元。 (source /
chunk:789d26ce51c7) - 对应2025-2027年PE分别为20.1/14.4/11.8倍，ROE分别为13.7%/16.9%/18.0%，毛利率预计分别为16%/19%/20%。 (source /
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风险信号
- 宏观经济下行风险。 (source /
chunk:789d26ce51c7) - 油价与汇率剧烈波动风险。 (source /
chunk:789d26ce51c7) - 航空安全事故风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:081de31f6ba8index 0: # 吉祥航空（603885.SH） **优于大市** ## 二季度业绩实现修复，静待供需格局改善 ### 核心观点 **公司研究 · 财报点评** **交通运输 · 航空机场** **吉祥航空 2025 年二季度业绩有所回暖。**2025 年上半年公司营业收入 110.67 亿元，同比增长 1.02%，实现归母净利润 5.06 亿元，同比增长 3.3%，其中单二季度公司营业收入 53.45 亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 1....chunk:1167b101c37eindex 1: | Date | 吉祥航空 | 沪深300 | | ---- | ---- | ----- | | 0/24 | 0.0 | 0.0 | | N/24 | -5.0 | -2.0 | | D/24 | 10.0 | 2.0 | | J/25 | 5.0 | -1.0 | | F/25 | 15.0 | 3.0 | | M/25 | 8.0 | 2.0 | | A/25 | 5.0 | 1.0 | | M/25 | 7.0 | 4.0 | | J/25 | 12.0 | 6.0 | | J/25 | 10.0 | ...chunk:789d26ce51c7index 2: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 **公司运力规模稳步扩大，飞机利用率有所下降。**截至 2025 年上半年，公司机队规模达到 130 架，净增长 3 架飞机。2025 年上半年，可用飞机利用率 11.66 小时，同比提升 0.19 小时，公司在册飞机利用率 9.84 小时，同比下降 0.63 小时（估计是由于发动机检修导致飞机集中停场）。 ### 相关研究报告 * 《吉祥航空（603885.SH）-三季度净利同比下滑，静待供需格局改善》 ——2024-11-01 * 《吉祥航空（603885....chunk:99caf38a757bindex 3: | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 20,096 | 22,095 | 22,862 | 24,208 | 25,612 | | (+/-%) | 144.8% | 9.9% | 3.5% | 5.9% | 5.8% | | 归母净利润(百万元) | 751 | 914 | 1353 | 1883...chunk:924e2835a460index 4: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 吉祥航空 2025 年二季度业绩有所回暖。2025 年上半年公司营业收入 110.67 亿元，同比增长 1.02%，实现归母净利润 5.05 亿元，同比增长 3.29%，其中单二季度公司营业收入 53.45 亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 39.67%。 # 图1：吉祥航空季度营业收入及同比增速（百万元）chunk:1ce1f3498fbeindex 5: | 季度 | 营业收入（百万） | YOY (%) | | ---- | -------- | ------- | | 1Q19 | 4100 | | | 3Q19 | 4900 | | | 1Q20 | 2400 | -41 | | 3Q20 | 3000 | -39 | | 1Q21 | 2400 | 0 | | 3Q21 | 3100 | 3 | | 1Q22 | 2500 | 4 | | 3Q22 | 1000 | -68 | | 1Q23 | 4400 | 76 | | 3Q23 | 6500 | 55...chunk:60251d6de39dindex 6: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 # 图2：吉祥航空季度归母净利润（百万元）chunk:8df61b44de75index 7: | 季度 | 归母净利润（百万） | | ---- | --------- | | 1Q19 | 400 | | 3Q19 | 650 | | 1Q20 | -500 | | 3Q20 | -200 | | 1Q21 | -100 | | 3Q21 | 400 | | 1Q22 | -550 | | 3Q22 | -1350 | | 1Q23 | 150 | | 3Q23 | 1100 | | 1Q24 | 380 | | 3Q24 | 800 | | 1Q25 | 350 |chunk:814f1ad2df00index 8: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国内需求疲软，国际航班持续扩张，票价表现承压。2025 年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别为-0.18%、+5.10%以及+1.72%，且分别达到 2019 年同期的 123.2%、141.51%以及 140.21%；客座率恢复至 86.34%，同比提升了 2.78 pct，相较 2019 年同期增长了 0.80 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 120.27%和 116.7...chunk:34bb1cf5e40dindex 9: | 季度 | ASK（百万） | YOY (%) | | ---- | ------- | ------- | | 1Q19 | 9800 | | | 3Q19 | 10500 | | | 1Q20 | 6000 | -39 | | 3Q20 | 9500 | -10 | | 1Q21 | 9500 | 58 | | 3Q21 | 10000 | 5 | | 1Q22 | 8500 | -11 | | 3Q22 | 4500 | -55 | | 1Q23 | 11000 | 29 | | 3Q23 | 15000...
技术溯源
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