各类产品快速增长，市场领域不断拓展

报告笔记

• 公司：智明达
• 股票代码：688636
• 报告日期：2025-10-28
• 券商：太平洋证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

2025年业绩高增，机载与弹载基本盘稳固，低空经济与商业航天新业务快速放量，AI算力平台升级驱动长期成长，维持买入评级。

核心主线

• 传统机载与弹载嵌入式计算机订单持续放量，构筑业绩基本盘。 (source / chunk:4e0691269318)
• 低空经济与商业航天领域拓展顺利，无人机飞控、卫星载荷等新应用场景打开第二增长曲线。 (source / chunk:4e0691269318)
• 持续适配国产算力平台与AI算法，提升边缘侧智能处理产品竞争力。 (source / chunk:68b804281188)

关键证据

• 2025年实现营业收入7.09亿元（同比+61.87%），归母净利润1.02亿元（同比+425.27%）。 (source / chunk:4e0691269318)
• 细分产品高增：机载营收4.20亿元（+50.85%），弹载1.19亿元（+167.09%），商业航天0.39亿元（+199.69%）。 (source / chunk:4e0691269318)
• 低空经济产品已切入无人机飞控、组网及蜂群抗干扰系统；商业航天产品应用于卫星载荷、地面设备及运载火箭。 (source / chunk:4e0691269318)
• 研发端在下一代航电总线、超高速互联及AI信号处理取得进展，基于4T-190T国产AI处理器提供强实时边缘计算产品。 (source / chunk:68b804281188)
• 预计2026-2028年归母净利润分别为1.54亿、1.98亿、2.50亿元，对应PE为45x、35x、28x。 (source / chunk:68b804281188)
• 2025年毛利率44.84%，销售净利率14.42%，ROE提升至7.32%。 (source / chunk:8f67563e6eb8)
• 2025年经营性现金流净额为-72百万元，应收及预付款项增至11.95亿元，存货增至2.45亿元，营运资金占用增加。 (source / chunk:f9ab5cded337)

风险信号

• 订单增长不及预期。 (source / chunk:68b804281188)
• 市场领域拓展不及预期。 (source / chunk:68b804281188)

关联主题

• 低空经济
• 商业航天
• 军工电子
• 嵌入式计算机
• AI边缘计算
• 证券
• 净利润
• 投资建议
• 航天
• 卫星
• 风险
• ROE

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:2de5634e1533 index 0: # 各类产品快速增长，市场领域不断拓展 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 ## ■ 走势比较
• chunk:4da9e2d2dd3f index 1: | Date | 智明达 | 沪深300 | | -------- | ---- | ----- | | 25/3/28 | 0% | 0% | | 25/6/8 | 15% | 5% | | 25/8/19 | 45% | 10% | | 25/10/30 | 40% | 15% | | 26/1/10 | 110% | 18% | | 26/3/23 | 75% | 15% |
• chunk:4e0691269318 index 2: ## ■ 股票数据 - **总股本/流通(亿股)**: 1.74/1.68 - **总市值/流通(亿元)**: 69.44/66.93 - **12 个月内最高 /最低价 (元)**: 61.81/27.05 ## 相关研究报告 - --2025-10-28 - --2025-04-07 - 智明达（688636）深度报告：“嵌入”国家重点领域...
• chunk:68b804281188 index 3: �空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航行组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。 **持续提升技术实力，研发创新成效显著。** 报告期内，公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与 AI 智能处理、AI 信号处理等多个技术方向上取得进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无...
• chunk:cc302a77dc83 index 4: | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | ---------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 709 | 934 | 1,216 | 1,514 | | 营业收入增长率(%) | 61.87% | 31.69% | 30.30% | 24.48% | | 归母净利（百万元） | 102 | 154 | 198 | 250 | | 净利润增长率(%) | 425.27% | 50.76% | 28.46% ...
• chunk:542e2a43378c index 5: 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
• chunk:7ac4f77e3aa4 index 6: | 资产负债表（百万） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 货币资金 | 58 | 235 | 42 | 16 | 93 | | 应收和预付款项 | 835 | 1,195 | 1,545 | 1,828 | 2,054 | | 存货 | 229 | 245 | 323 | 424 | 526 | | 其他流动资产 | 3 | 1 | 1 | 1 | 2 ...
• chunk:904a23070737 index 7: | 利润表（百万） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | ------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入 | 438 | 709 | 934 | 1,216 | 1,514 | | 营业成本 | 242 | 391 | 532 | 708 | 887 | | 营业税金及附加 | 4 | 7 | 9 | 12 | 15 | | 销售费用 | 24 | 26 | 34 | 44 | 55 | | 管理费...
• chunk:8f67563e6eb8 index 8: | 预测指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | ------------- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 毛利率 | 44.84% | 44.84% | 43.03% | 41.77% | 41.41% | | 销售净利率 | 4.44% | 14.42% | 16.50% | 16.27% | 16.54% | | 销售收入增长率 | -33.95% | 61.87% | 31.69% ...
• chunk:f9ab5cded337 index 9: | 现金流量表（百万） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 经营性现金流 | 62 | -72 | -156 | 19 | 131 | | 投资性现金流 | -62 | -17 | -4 | -4 | -4 | | 融资性现金流 | -49 | 262 | -33 | -41 | -50 | | 现金增加额 | -50 | 173 | -193 | -26...

技术溯源

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