中航成飞（302132.SZ）：25Q3业绩增速大幅转正，主机厂龙头彰显产业景气韧性

报告笔记

• 公司：中航成飞
• 股票代码：302132
• 报告日期：2025-10-28
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

25Q3产品交付节奏修复带动业绩大幅转正，规模效应显现；军贸业务受实战检验关注度提升，全年营收预算完成度超60%，Q4有望进一步提速，维持买入评级。

核心主线

• 重组上市后产业链控制力增强，已形成覆盖研发、制造、维修及服务保障的完整产业体系，主机厂龙头地位稳固。 (source / chunk:ffce7de8e118)
• 军贸业务历史积淀深厚，明星产品经实战检验后国际关注度显著提升，出口业务有望加速放量。 (source / chunk:efc25faac2ca)
• 25Q3交付节奏修复带动单季营收与利润同比翻倍增长，规模效应下期间费用率显著下降，全年800亿营收目标达成确定性高。 (source / chunk:ffce7de8e118)

关键证据

• 25Q3单季实现营收275.84亿元（同比+139.04%，环比+58.59%），归母净利润12.56亿元（同比+169.53%，环比+66.11%），扣非净利润12.55亿元（同比+7482.52%）。 (source / chunk:ffce7de8e118)
• 25Q3毛利率7.37%（同比-0.38pct），归母净利率4.55%（同比+0.52pct），期间费率2.12%（同比-2.27pct），规模效应逐步显现。 (source / chunk:ffce7de8e118)
• 2025年全年营收预算800亿元，前三季度已完成60.36%，Q4交付有望进一步提速。 (source / chunk:ffce7de8e118)
• 2025年5月印巴空战中歼10战机取得优异实战表现，公司军贸产品获广泛关注，已接待多次外宾并参与展会推介取得实质进展。 (source / chunk:efc25faac2ca)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87/47.64/57.10亿元，同比增速分别为3272.88%/25.81%/19.85%。 (source / chunk:160a26e948db)
• 对应2025-2027年PE估值分别为64/50/42倍。 (source / chunk:160a26e948db)
• 25Q1-Q3累计实现营收482.86亿元（+6.19%），归母净利润21.69亿元（-35.21%），扣非净利润21.10亿元（+2432.1%）。 (source / chunk:ffce7de8e118)

风险信号

• 产业政策变动风险。 (source / chunk:7a71c3aaf0e7)
• 公司毛利率不易预测的风险。 (source / chunk:7a71c3aaf0e7)
• 质量控制风险。 (source / chunk:7a71c3aaf0e7)

关联主题

• 军工
• 航空
• 军贸
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• 估值
• 证券
• 净利润
• 同比
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• 金融
• 环比

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:ffce7de8e118 index 0: # 中航成飞（302132.SZ） # 买入（维持评级） **公司点评** 证券研究报告 # 25Q3 业绩增速大幅转正，主机厂龙头彰显产业景气韧性 ## 业绩简评 2025 年 10 月 28 日，公司发布 2025 三季报：25Q1-Q3 实现营收 482.86 亿（+6.19%），实现归母净利润 21.69 亿（-35.21%），实现扣非净利润 21.10 亿（+2432.1%）；25Q3 单季实现营收 275.84 亿，同比+139.04%，环比+58.59%；实现归母净利润 12.56 亿，同比+...
• chunk:efc25faac2ca index 1: 飞、国创中心、长飞、成飞民机、电测、成飞航产、成飞会议，已经形成了覆盖科技创新、产品设计、生产制造、维修与服务保障及航空制造配套与综合服务保障的完整产业体系，业务范围涵盖航空整机装备制造、大部件制造、智能测控产品等。 公司军贸产品关注度显著提升，军贸出口有望提速：1）2025 年 5 月印巴空战中巴基斯坦使用公司生产的歼 10 战机击落印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过 40 年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生了歼-7 系列、枭龙系列、歼 10 等明星产品。3）公司高度重视军...
• chunk:e363aa30bf08 index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 中航成飞(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 241028 | 2000 | 81.00 | 71.00 | | 250128 | 1000 | 65.00 | 68.00 | | 250428 | 1500 | 61.00 | 65.00 | | 250728 | 4000 | 85.00 | 75.00 | | 251028 | 6000 | 89.99 | 81.00 |
• chunk:160a26e948db index 3: ## 盈利预测、估值与评级 我们看好中航成飞的长期战略定位，预计 2025-2027 年归母净利润为 37.87/47.64/57.10 亿元，同比+3272.88%/+25.81%/+19.85%，对应 PE 为 64/50/42 倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。 **公司基本情况（人民币）**
• chunk:b246a3de7f5d index 4: | 项目 | 12/23 | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | | ---------- | ------- | ------ | -------- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 1,677 | 1,780 | 80,614 | 87,144 | 93,815 | | 营业收入增长率 | -11.95% | 6.11% | 4429.50% | 8.10% | 7.66% | | 归母净利润(百万元) | 98 | 112 | 3,787 ...
• chunk:7a71c3aaf0e7 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 注：公司 2025-2027 年的预测基于 2025 年 1 月合并中航成飞的假设，由于 2024 年公司合并口径报表数据未披露，本报告暂仅对公司损益表进行预测 ## 风险提示 产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。 国金证券 SINOLINK SECURITIES 扫码获取更多服务 公司点评 ## 附录：损益表预测摘要（人民币百万元）
• chunk:009bbbec6e01 index 6: | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------- | ------- | ------- | | 主营业务收入 | 1,905 | 1,677 | 1,780 | 80,614 | 87,144 | 93,815 | | 增长率 | | -12.0% | 6.1% | 4429.5% | 8.1% | 7.7% | | 主营业务成本 | -1,215 | -1,13...
• chunk:1f0a9b9b0854 index 7: | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------- | ------- | ------- | | 营业利润 | 214 | 93 | 116 | 4,278 | 5,383 | 6,429 | | 营业利润率 | 11.2% | 5.6% | 6.5% | 5.3% | 6.2% | 6.9% | | 营业外收支 | 0 | 0 | 1 | 4 | 1 | 6 | ...
• chunk:82117c8c2bf4 index 8: 来源：公司年报、国金证券研究所 注：公司 2025-2027 年的预测基于 2025 年 1 月合并中航成飞的假设，由于 2024 年公司合并口径报表数据未披露，本报告暂仅对公司损益表进行预测 敬请参阅最后一页特别声明 2 国金证券 SINOLINK SECURITIES 扫码获取更多服务 公司点评 ## 市场中相关报告评级比率分析
• chunk:7249bdfcd85f index 9: | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | -- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 买入 | 0 | 0 | 3 | 3 | 4 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | **0.00** | **0.00** | **1.00** | **1.00** | *...

技术溯源

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