中国东航（600115.SH）：23年业绩亏损收窄，24年静待盈利弹性
报告笔记
- 公司：中国东航
- 股票代码：
600115 - 报告日期：2023-12-31
- 券商：国信证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2023年国内客流快速恢复与单位成本下降推动亏损大幅收窄，虽因宏观承压与国际线恢复放缓下调2024年盈利预测，但中长期看好民航复苏趋势，维持买入评级。
核心主线
- 国内航线需求强劲复苏叠加运价坚挺，驱动客运收入同比大增199%；经营效率提升带动单位ASK成本显著下降，毛利率实现由负转正。 (source /
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关键证据
- 2023年营收1137.4亿元（+145.6%），归母净利润-81.7亿元；Q4营收282.0亿元（+169.8%），归母净利润-55.6亿元。 (source /
chunk:0f2681b7ee6e) - 2023年国内航线RPK与ASK分别恢复至2019年的104.9%和116.4%，国内客座率78.0%；国际航线恢复较慢，RPK与ASK仅恢复至2019年的39.1%和43.8%。 (source /
chunk:0f2681b7ee6e) - 2023年客运收入1045.8亿元（+199%），货运收入36.4亿元（-53%）。 (source /
chunk:0f2681b7ee6e) - 单位ASK航油成本0.168元（-27.4%），单位ASK非油成本0.291元（-46.5%），带动毛利率转正。 (source /
chunk:0f2681b7ee6e) - 2023年汇兑损失9.0亿元，人民币兑美元每升值1%将减少净亏损2.97亿元。 (source /
chunk:0f2681b7ee6e) - 预计2024-2026年归母净利润分别为59.1亿、96.3亿、129.1亿元。 (source /
chunk:f871aba17f7d) - 预计2024-2026年营业收入分别为1376.58亿、1500.64亿、1599.59亿元，同比增速21.0%、9.0%、6.6%。 (source /
chunk:9dea10884b8c) - 预计2024-2026年EPS分别为0.26、0.43、0.58元，对应PE为13.7、8.4、6.3倍。 (source /
chunk:9dea10884b8c) - 预计2024-2026年毛利率分别为12%、14%、16%，ROE分别为13%、18%、20%。 (source /
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风险信号
- 宏观经济恢复不及预期，油价与汇率剧烈波动，安全事故。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本 411.0 亿元，同比增长 84.9%，非油成本 713.6 亿元，同比增长 36.3%。 (source /
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来源线索
chunk:0f2681b7ee6eindex 0: # 中国东航（600115. SH） **买 入** ## 23 年业绩亏损收窄，24 年静待盈利弹性 ### 核心观点 **中国东航 2023 年业绩亏损收窄。**2023 年全年公司营业收入 1137.4 亿元，同比增长 145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，其中四季度营业收入 282.0 亿元，同比增长 169.8%，实现归母净利润-55.6 亿元。 **国内客流快速恢复，运价坚挺，营收显著提高。**2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019 年...chunk:f871aba17f7dindex 1: 2023 年 12 月 31 日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币 2.97 亿元。 **风险提示：**宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 **投资建议：维持 “买入”评级。** 考虑到 2024 年宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 59.1 亿、96.3 亿、129.1 亿（24-25 年调整幅度分别为-55.1%/-48.3%...chunk:3d420f558fdbindex 2: | Date | 中国东航 | 沪深300 | | ---- | ----- | ----- | | M/23 | 0.0 | 0.0 | | J/23 | -5.0 | -5.0 | | J/23 | -10.0 | -5.0 | | A/23 | -15.0 | -10.0 | | S/23 | -15.0 | -12.0 | | O/23 | -20.0 | -15.0 | | N/23 | -20.0 | -15.0 | | D/23 | -25.0 | -18.0 | | J/24 | -25.0 | ...chunk:a7bffa4a4c3aindex 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 * 《中国东航（600115.SH）-经营环比改善，二季度扣汇亏损大幅收窄》 ——2023-08-31 * 《中国东航（600115.SH）-2022 年亏损 374 亿，2023 年起业绩有望显著回升》 ——2023-04-02 * 《中国东航（600115.SH）-疫情之下亏损持续，静待需求复苏》 ——2022-10-31 * 《中国东航（600115.SH）-亏损同比小幅扩大，看好长期前景》 ——2022-04-02chunk:9dea10884b8cindex 4: | 盈利预测和财务指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | ----------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 46,111 | 113,741 | 137,658 | 150,064 | 159,959 | | (+/-%) | -31.3% | 146.7% | 21.0% | 9.0% | 6.6% | | 净利润(百万元) | -37386 | -8168...chunk:0885b0bdabc0index 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 **中国东航 2023 年业绩亏损收窄。**2023 年全年公司营业收入 1137.4 亿元，同比增长 145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，其中四季度营业收入 282.0 亿元，同比增长 169.8%，实现归母净利润-55.6 亿元。 图1：中国东航营业收入chunk:08ffb752a0beindex 6: | 年份 | 营业收入（左轴，亿） | YOY（右轴） | | ---- | ---------- | ------- | | 2012 | 850 | | | 2013 | 880 | 3.5 | | 2014 | 900 | 2.3 | | 2015 | 940 | 4.4 | | 2016 | 990 | 5.3 | | 2017 | 1020 | 3.0 | | 2018 | 1150 | 12.7 | | 2019 | 1210 | 5.2 | | 2020 | 580 | -52.1 | | 2021...chunk:1a9db2516abcindex 7: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：中国东航单季归母净利润chunk:344946ed4e45index 8: | 年份 | 归母净利润（亿） | | ---- | -------- | | 2012 | 34 | | 2013 | 24 | | 2014 | 34 | | 2015 | 45 | | 2016 | 45 | | 2017 | 64 | | 2018 | 27 | | 2019 | 32 | | 2020 | -118 | | 2021 | -122 | | 2022 | -374 | | 2023 | -81.7 |chunk:d16b87f5b6e2index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 **国内客流快速恢复，运价坚挺，营收显著提高。**2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019 年同期的 88.7%、82.2%、90.6%，客座率恢复至 74.4%，相较 2019 年减少了 7.6 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 104.9%和 116.4%，国内客座率恢复至 78.0%，相较 2019 年减少了 5.03pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢...
技术溯源
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