Q3 实现同环比增长，订单充足业绩有望持续

报告笔记

• 公司：振华科技
• 股票代码：未识别
• 报告日期：2025-10-24
• 券商：国金证券
• 评级：推荐
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

Q3营收与利润实现同环比双增，合同负债连续三季增长印证订单充裕，规模效应驱动利润率逐季修复，看好军工元器件龙头业绩持续回暖。

核心主线

• Q3单季度业绩同环比双增，叠加合同负债连续三季攀升，验证下游需求回暖与订单充足，后续业绩有望持续加速。 (source / chunk:3802d77f376c)
• 规模效应逐步显现带动毛利率与净利率逐季改善，作为军工元器件平台型龙头，行业复苏背景下业绩弹性与持续性具备显著优势。 (source / chunk:8649c106c118)

关键证据

• 25Q3实现营收15.16亿元（同比+15.8%，环比+1.0%），归母净利润3.1亿元（同比+38.7%，环比+22.8%）。 (source / chunk:3802d77f376c)
• 25Q3末合同负债达4625万元，环比增长27.4%，已连续三个季度维持增长态势。 (source / chunk:b76446508b09)
• 25Q3毛利率47.3%（环比+1.3pct），净利率20.5%（环比+3.6pct），利润率呈现逐季改善趋势。 (source / chunk:3802d77f376c)
• 公司公告振华新云吸收合并振华红云并设立压电事业部，以落实“十五五”产业协同发展战略。 (source / chunk:b76446508b09)
• 前三季度营收39.3亿元（同比+5.0%），归母净利润6.2亿元（同比-3.3%），主要受1.9亿元资产及信用减值计提拖累。 (source / chunk:3802d77f376c)
• 预计2025-2027年营收分别为55.5/64.0/74.0亿元，归母净利润分别为10.2/13.0/16.0亿元。 (source / chunk:8649c106c118)
• 当前估值对应2025-2027年PE分别为26.7/20.8/16.9倍。 (source / chunk:8649c106c118)
• 25Q3经营净现金流为-3.1亿元，期末应收款项69.68亿元（较Q2末+14.2%），主要系新型电子元器件板块营收增加及行业回款期延长。 (source / chunk:b76446508b09)

风险信号

• 军用元器件价格下降的风险。 (source / chunk:8649c106c118)
• 高端元器件国产化进度不及预期。 (source / chunk:8649c106c118)

关联主题

• 军工电子
• 业绩拐点
• 规模效应
• 合同负债
• 估值修复
• 证券
• 同比
• 营收
• 净利润
• 金融
• 环比
• 投资建议

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:3802d77f376c index 0: # Q3 实现同环比增长，订单充足业绩有望持续 **军工组** **分析师：杨晨（执业S1130522060001）** yangchen@gjzq.com.cn **联系人：冯茗馨** fengmingxin@gjzq.com.cn **市价（人民币）：48.85元** ## 业绩简评 2025 年 10 月 24 日公司披露三季报，前三季度实现营收 39.3 亿元，同比+5.0%；实现归母净利润 6.2 亿元，同比-3.3%。其中，Q3 实现营收 15.16 亿元，同比+15.8%，环比+1.0%；实现...
• chunk:6651c5f12434 index 1: | 日期 | 振华科技 (元) | 沪深300 (归一化) | 成交金额 (百万元) | | ------ | -------- | ----------- | ---------- | | 241024 | 48.85 | 48.00 | 1200 | | 250124 | 42.00 | 45.00 | 800 | | 250424 | 58.00 | 47.00 | 1500 | | 250724 | 45.00 | 44.00 | 1000 | | 251024 | 48.85 | 46.00 | 110...
• chunk:b76446508b09 index 2: **合同负债连续三个季度增加，订单充足保障后续业绩：** 1）25Q3 末合同负债 4625 万元，较 25Q2 末+27.4%，公司合同负债连续三个季度维持增长态势，订单充足保障后续业绩。2）25Q3 经营净现金流-3.1 亿，去年同期为 1.4 亿；25Q3 末应收款项 69.68 亿元，较 25Q2 末+14.2%，主要系新型电子元器件板块营收增加，同时回款期受行业影响延长。 **实现产业协同发展，公告振华新云吸收合并振华红云：** 根据公司“十五五”产业发展思路，为实现产业协同发展，公告振华新云吸收合并...
• chunk:9290dc45cc09 index 3: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ----- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 7,789 | 5,219 | 5,547 | 6,396 | 7,395 | | 营业收入增长率 | 7.19% | -32.99% | 6.28% | 15.30% | 15.62% | | 归母净利润(百万元) | 2,682 | 970 | 1,016 | 1,3...
• chunk:8649c106c118 index 4: 来源：公司年报、国金证券研究所 ## 盈利预测、估值与评级 预计公司 2025/2026/2027 年营收 55.5 亿/64.0 亿/74.0 亿，同比+6.3%/+15.3%/+15.6%；归母净利润 10.2 亿/13.0 亿/16.0 亿元，同比+4.7%/+28.3%/+22.4%，对应 PE 为 26.7/20.8/16.9 倍。振华科技作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩弹性和持续性优势最显著，持续推荐。 ## 风险提示 军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。 # 附...
• chunk:99dd778deeef index 5: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 主营业务收入 | 7,267 | 7,789 | 5,219 | 5,547 | 6,396 | 7,395 | | 增长率 | | 7.2% | -33.0% | 6.3% | 15.3% | 15.6% | | 主营业务成本 | -2,709 | ...
• chunk:0aa929e21428 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业利润 | 2,754 | 3,112 | 1,110 | 1,159 | 1,489 | 1,828 | | 营业利润率 | 37.9% | 40.0% | 21.3% | 20.9% | 23.3% | 24.7% | | 营业外收支 | -2 ...
• chunk:33ee0a31ebdb index 7: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 1,811 | 2,583 | 3,227 | 3,989 | 4,405 | 5,235 | | 应收款项 | 5,770 | 7,272 | 6,762 | 6,502 | 7,194 | 7,876 | | 存货 | 2,2...
• chunk:228831465445 index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 未分配利润 | 5,689 | 7,583 | 7,765 | 8,642 | 9,798 | 11,254 | | 少数股东权益 | -3 | -2 | -1 | 0 | 1 | 2 | | 负债股东权益合计 | 13,560 | 17,97...
• chunk:a1c7f4804404 index 9: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ----- | ----- | ----- | ----- | | 净利润 | 2,383 | 2,683 | 971 | 1,017 | 1,305 | 1,601 | | 少数股东损益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 非现金支出 | 516 | 452 | 584 | 443 | 437 |...

技术溯源

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