晨光生物（300138）2025年报点评：棉籽大幅扭亏，上行拐点将至
报告笔记
- 公司：晨光生物
- 股票代码：
300138 - 报告日期：2026-04-06
- 券商：西南证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025年植提主业量增价稳带动毛利率显著回升，棉籽业务成功扭亏，叠加海外低成本供应链布局与FDA合成色素禁令带来的天然替代机遇，公司盈利上行拐点确立，维持买入评级。
核心主线
- 植提主业量增价稳，定制化渗透率持续提升，龙头地位稳固。 (source /
chunk:c6af5376e3bc) - 棉籽业务严格执行采销对锁与期现结合策略，毛利率显著修复并成功扭亏。 (source /
chunk:c6af5376e3bc) - 行业周期筑底企稳，海外低成本农业基地构筑全球供应链核心竞争力。 (source /
chunk:ea7565b7b6cb) - 美国FDA合成色素禁令打开天然色素替代空间，梯队品种放量明确长期增长引擎。 (source /
chunk:ea7565b7b6cb)
关键证据
- 2025年营收65.6亿元（同比-6.2%），归母净利润3.7亿元（同比+292.2%），扣非净利润2.8亿元（同比+530.3%）。 (source /
chunk:c6af5376e3bc) - 植提业务收入33.1亿元（+5.9%），毛利率20.1%（同比+4.7pct）；辣椒红销量1.2万吨（+25%），辣椒精销量2910吨（+65%）。 (source /
chunk:c6af5376e3bc) - 棉籽业务收入29.4亿元，毛利率升至4.6%（+4.4pct），全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元。 (source /
chunk:c6af5376e3bc) - 赞比亚辣椒种植成本约2000元/亩，缅甸万寿菊采购价0.5-0.6元/公斤，显著低于国内成本。 (source /
chunk:ea7565b7b6cb) - 梯队品种水飞蓟素销量720吨（+66%），甜菊糖收入2.81亿元；计划投资8000万元建设罗汉果提取物产线。 (source /
chunk:ea7565b7b6cb) - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，对应EPS为0.93、1.14、1.31元。 (source /
chunk:ea7565b7b6cb) - 2025年ROE为10.90%，预计2026-2028年逐年提升至11.54%、12.63%、12.99%。 (source /
chunk:74a22601add0) - 当前PE（2025A）为15倍，对应2026-2028年PE分别为13、10、9倍。 (source /
chunk:74a22601add0) - 2025年资产负债率63.82%，预计2026-2028年逐步优化至59.50%、56.90%、53.37%。 (source /
chunk:48e4a17dc65f)
风险信号
- 宏观经济波动风险。 (source /
chunk:ea7565b7b6cb) - 原材料价格波动风险。 (source /
chunk:ea7565b7b6cb) - 资产减值损失风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 工业原材料：随着大宗商品行情回暖及公司严格执行采销对锁与期现结合的经营策略，产品毛利率提升 4.4 个百分点至 4.6%，全年加工棉籽近 100 万吨，实现净利润 6791 万元，成功扭亏为盈。 (source /
chunk:c6af5376e3bc)
来源线索
chunk:c6af5376e3bcindex 0: 2026 年 04 月 06 日 证券研究报告•2025 年报点评 # 晨光生物（300138）农林牧渔 # 买入（维持） **当前价**：11.81 元 **目标价**：—— 元（6 个月） # 棉籽大幅扭亏，上行拐点将至 ## 投资要点 * **事件：公司发布 2025 年年报，25 年实现营业收入 65.6 亿元，同比-6.2%；实现归母净利润 3.7 亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+530.3%。**公司业绩大幅回暖，主要系植提主业核心产品销量高增及毛利率回升...chunk:ea7565b7b6cbindex 1: 24 年持平，但 25 年末新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至 27 亿粒，为未来增长释放空间；中成药业务受益于银杏叶片集采中标，整体销售收入实现翻番至 2000 多万元，展现出植提企业在中药生产上的显著成本优势。 * **行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。**1）行业层面，25 年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，26 年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化生产能力，海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场...chunk:790bc1ef3863index 2: | 日期 | 晨光生物 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 25/4 | 0 | 0 | | 25/6 | -5 | 5 | | 25/8 | 15 | 10 | | 25/10 | 25 | 15 | | 25/12 | 20 | 20 | | 26/2 | 28 | 18 | | 26/4 | 25 | 22 |chunk:5db875daf0d1index 3: 数据来源：聚源数据 ### 基础数据chunk:0abf1a591126index 4: | \[Table\_BaseData] | | | -------------------- | ----------- | | \*\*总股本(亿股)\*\* | 4.83 | | \*\*流通 A 股(亿股)\*\* | 3.98 | | \*\*52 周内股价区间(元)\*\* | 10.52-15.71 | | \*\*总市值(亿元)\*\* | 58.70 | | \*\*总资产(亿元)\*\* | 95.04 | | \*\*每股净资产(元)\*\* | 7.02 |chunk:58f9571507c1index 5: ### 相关研究 1. 晨光生物（300138）：业绩大超预期，产品多点开花 (2026-01-19) 2. 晨光生物（300138）：盈利显著修复，拐点持续向上 (2025-10-30) 3. 晨光生物（300138）：棉籽业务扭亏为盈，盈利修复势能向上 (2025-09-03) 4. 晨光生物（300138）：棉籽回暖扭亏为盈，植提改善长期向上 (2025-07-11)chunk:74a22601add0index 6: | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | ------------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（亿元） | 65.59 | 68.99 | 74.21 | 78.88 | | 增长率 | -6.22% | 5.18% | 7.57% | 6.30% | | 归属母公司净利润（亿元） | 3.69 | 4.48 | 5.49 | 6.32 | | 增长率 | 292.21% | 21.57% | 22.41...chunk:18dd85049f5findex 7: # 盈利预测 ## 关键假设 假设 1：公司主导产品辣椒红色素市场份额有望提升至 80%，同时公司结合客户及市场需求全力开发定制化产品；此外公司针对营养类产品积极开发和布局海外重点膳食补充剂市场，拓展销售渠道；预计 2026-2028 年色素/香辛料/营养及药用类产品收入增速为 5%、10%、8%。 假设 2：随着公司棉籽蛋白业务持续坚持采销对锁和集体决策机制，不断完善采销数据平台建设；充分利用产业链布局、生产管理效能及经营信誉等优势，持续提升 60 蛋白产出比例，预计 2026-2028 年棉籽类产品收入...chunk:b494acf1e947index 8: | 单位：亿元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2028E | | ---------------------- | ----- | ------ | ----- | ----- | ----- | | 色素/香辛料/营养 及药用类产品 | 收入 | 33.12 | 34.78 | 38.26 | 41.32 | | | 增速 | 5.9% | 5.0% | 10.0% | 8.0% | | | 毛利率 | 15.4% | 15.5% | 16.0% | 17.0% |...chunk:05f0c99ca2b5index 9: 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值
技术溯源
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