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东航物流（601156.SH）：税费增长影响 Q1 业绩，关税政策变化带来短期扰动

报告笔记​

  • 公司：东航物流
  • 股票代码：601156
  • 报告日期：2025-05-07
  • 券商：东兴证券
  • 评级：推荐
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

24年业绩稳健增长，25Q1受所得税费用上升拖累净利润下滑；跨境电商关税政策变化带来短期扰动，但公司抗风险能力强，维持推荐评级。

核心主线​

  • 跨境电商物流需求旺盛带动综合物流解决方案业务高增长，公司具备“一站式”物流解决方案能力。 (source / chunk:055e9ac2cd6d)
  • 尽管短期受关税政策及税费扰动，但公司手握优质行业资源，可通过调整运力布局对冲风险，长期竞争力稳固。 (source / chunk:fadaf6201c73)

关键证据​

  • 24年营收240.56亿元（+16.66%），归母净利润26.88亿元（+8.01%）；25Q1营收54.86亿元（+5.02%），扣非净利润5.45亿元（-7.40%）。 (source / chunk:055e9ac2cd6d)
  • 24年综合物流解决方案营收124.76亿元（+36.72%），毛利率15.89%（+2.37pct），主要受益于深耕跨境电商物流及试点带电货物运输。 (source / chunk:055e9ac2cd6d)
  • 25Q1空运运价高于去年同期，航空速运与综合物流解决方案毛利率分别提升1.75pct和3.10pct；归母净利润下滑主因所得税费用从0.50亿大幅升至2.06亿。 (source / chunk:f617fb5a3b72)
  • 全货机日利用率13.01小时（+3.58%），运载率82.17%，全货机毛利率34.03%（+4.15pct）；客机货运业务毛利转负拖累整体航空速运毛利率。 (source / chunk:055e9ac2cd6d)
  • 预计25-27年归母净利润分别为23.0、26.8、29.4亿元，对应EPS分别为1.45、1.69、1.85元。 (source / chunk:fadaf6201c73)
  • 当前股价对应2025-2027年PE值分别为8.7、7.5和6.8倍。 (source / chunk:fadaf6201c73)
  • 24年ROE为15.35%，预计25-27年ROE分别为12.04%、12.77%、12.74%。 (source / chunk:9e4e508c8ec8)

风险信号​

  • 运价下跌幅度超预期 (source / chunk:fadaf6201c73)
  • 关税政策变化影响超预期 (source / chunk:fadaf6201c73)
  • 油价大幅波动 (source / chunk:fadaf6201c73)
  • 宏观经济下行 (source / chunk:fadaf6201c73)
  • 安全风险 (source / chunk:fadaf6201c73)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：**风险提示：** 运价下跌幅度超预期、关税政策变化影响超预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。 (source / chunk:fadaf6201c73)

来源线索​

  • chunk:055e9ac2cd6d index 0: 2025 年 5 月 7 日 推荐/维持 **东航物流** | **公司报告** # 东航物流（601156.SH）：税费增长影响 Q1 业绩，关税政策变化带来短期扰动 **事件：** 24 年公司实现营收 240.56 亿元，同比增长 16.66%，实现归母净利润 26.88 亿元，同比增长 8.01%。25Q1 公司营收 54.86 亿元，同比增长 5.02%，实现扣非净利润 5.45 亿元，同比下降 7.40%。 **公司简介：** 东方航空物流股份有限公司主营业务可分为航空速运、地面综合服务和...
  • chunk:32e63762e5b8 index 1: | 52 周股价区间（元） | 22.14-12.08 | | -------------- | --------------- | | 总市值（亿元） | 200.03 | | 流通市值（亿元） | 119.02 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 158,756/158,756 | | 流通 B 股/H 股（万股） | -/- | | 52 周日均换手率 | 2.96 |
  • chunk:f617fb5a3b72 index 2: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **地面服务板块毛利率略降：** 24 年公司地面服务业务实现货邮处理量 248.89 万吨，同比增加 3.60%；实现营收 25.31 亿元，同比增长 6.91%；毛利率 36.16%，同比下降 4.32pct，但依旧处于相对高水平。 **25Q1 经营整体向好，所得税费用大幅提升导致净利润下滑：** 25Q1 公司航空速运与综合物流解决方案业务毛利率较 24Q1 分别提升 1.75pct 和 3.10pct，主要系 25Q1 空运运价高于去年同期。虽然地面服务业务毛利率...
  • chunk:2d3a83b816c7 index 3: | Date | 东航物流 | 沪深300 | | ---- | ----- | ----- | | 5/7 | 0.0 | 0.0 | | 8/6 | -15.0 | -5.0 | | 11/5 | -18.0 | -2.0 | | 2/4 | -10.0 | 5.0 | | 5/6 | -25.0 | 8.0 |
  • chunk:fadaf6201c73 index 4: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **公司盈利预测及投资评级：** 考虑到 5 月开始美国将执行新的小额包裹免税政策，税收政策的变化预计将对跨境电商空运直邮模式造成冲击，我们出于谨慎考虑下调公司盈利预测，预计 25-27 年公司归母净利润分别为 23.0、26.8 和 29.4 亿元，对应 EPS 分别为 1.45、1.69 和 1.85 元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 8.7、7.5 和 6.8 倍。 **分析师：曹奕丰** * **电话**: 021-25102904 * *...
  • chunk:5d0236a478c5 index 5: | 资产负债表 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 流动资产合计 | 11583 | 9755 | 12675 | 14197 | 16243...
  • chunk:d069d02745e8 index 6: | 资产负债表 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 负债和所有者权益 | 28748 | 26271 | 29626 | 31411 | 33...
  • chunk:f2c2ebeca3b0 index 7: | 利润表 | 利润表 2023A | 利润表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------- | ------------- | ------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业收入 | 20621 | 24056 | 25925 | 27745 | 29673 | | 营业成本 | 16...
  • chunk:d3d8e12c3745 index 8: | 现金流量表 | 现金流量表 2023A | 现金流量表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 经营活动现金流 | 5238 | 3714 | 4280 | 4930 | 5396 | | 净...
  • chunk:9e4e508c8ec8 index 9: | 主要财务比率 | 主要财务比率 2023A | 主要财务比率 2024A | 主要财务比率 2025E | 主要财务比率 2026E | 主要财务比率 2027E | | ------------ | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入增长 | -12.14% | 1...

技术溯源​

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