中国船舶（600150.SH）：“两船”并表完成，业绩有望持续提升
报告笔记
- 公司：中国船舶
- 股票代码：
600150 - 报告日期：2025-10-30
- 券商：诚通证券
- 评级：强烈推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
换股吸收合并中国重工正式落地，公司跃升为全球最大上市造船企业；受益新造船价格高位及订单结构优化，2025年前三季度利润增速显著跑赢营收，盈利进入加速兑现期。
核心主线
- “两船”合并完成重塑全球竞争格局，规模效应与协同增效助力公司把握造船上行周期。 (source /
chunk:419344d7d3e1) - 全球新造船价格指数维持高位，叠加公司手持订单结构升级与单船均价提升，驱动利润增速大幅跑赢收入增速。 (source /
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关键证据
- 2025年前三季度实现营收1074.03亿元（调整后同比+17.96%），归母净利润58.52亿元（同比+115.41%），扣非净利润43.82亿元（同比+122.24%）。 (source /
chunk:a59c9577db23) - 2025年9月末全球新造船价格指数报185点，较2020年末增长近50%，逼近2008年历史峰值。 (source /
chunk:a59c9577db23) - 2025年前三季度新接民船订单445.47万CGT，全球市占率13.65%（较2024年提升1.22pct），国内市占率24.31%（提升6.67pct）。 (source /
chunk:a59c9577db23) - 2025年9月11日换股吸收合并中国重工交易正式完成，中国重工终止上市并注销，中国船舶承继全部资产与业务。 (source /
chunk:419344d7d3e1) - 预计2025-2027年营收分别为1521.97/1723.40/1961.23亿元，归母净利润分别为88.73/123.73/188.28亿元。 (source /
chunk:419344d7d3e1) - 对应2025-2027年PE分别为30.6/21.9/14.4倍。 (source /
chunk:419344d7d3e1) - 2025Q1-3销售毛利率12.56%（同比+3.15pct），销售净利率7.30%（同比+3.10pct），期间费用率降至5.20%（同比-1.14pct）。 (source /
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风险信号
- 全球贸易摩擦加剧可能冲击海运贸易量及长距离运输需求。 (source /
chunk:419344d7d3e1) - 红海航道危机缓解导致运距缩短，进而削弱船队更新需求。 (source /
chunk:419344d7d3e1) - 新造船价格持续处于历史高位可能抑制船东下单意愿。 (source /
chunk:419344d7d3e1) - 新接订单具有脉冲性特征，短期波动可能影响交付节奏与市场情绪。 (source /
chunk:419344d7d3e1) - 美国对华造船业301调查限制措施的具体影响程度尚不明朗。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:a59c9577db23index 0: 2025 年 10 月 30 日 # 中国船舶（600150.SH） 制造业/ 船舶制造 # “两船”并表完成，业绩有望持续提升 ## 强烈推荐（维持评级） ● **事件：** 公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 1074.03 亿元（考虑合并因素），调整后 yoy +17.96%，主要受益于公司订单结构优化和单船平均价格上升；归母净利润 58.52 亿元，yoy +115.41%；扣非归母净利润 43.82 亿元，yoy +122.24%；销售毛利率为 12.56%，y...chunk:0dcbcfdc5e9cindex 1: | Date | 中国船舶 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2024/10 | 0 | 0 | | 2025/01 | -10 | -5 | | 2025/04 | -15 | -10 | | 2025/07 | -5 | 15 | | 2025/10 | -5 | 20 |chunk:419344d7d3e1index 2: ● **中国船舶与中国重工的合并交易已经落地** 2025 年 9 月 11 日，中国船舶发布《中国船舶工业股份有限公司换股吸收合并中国船舶重工股份有限公司暨关联交易之实施情况暨新增股份上市公告书》，宣告整个吸收合并交易正式完成。交易完成后，中国船舶成为目前全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头，有利于中国船舶抓住全球造船业景气度上行期的关键机遇、实现进一步发展。 **相关报告** 《中国船舶：船价景气+份额提升，盈利能力显著改善》2025-8-29 《船舶行业 2024 年报&2025Q1 总结与展望：...chunk:455580fbc41bindex 3: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 74,839 | 78,584 | 152,197 | 172,340 | 196,123 | | 增长率(%) | 25.7 | 5.0 | 93.7 | 13.2 | 13.8 | | 净利润(百万元) | 2,957 | 3,614 | 8,873 | 12,373...chunk:8473d63632d5index 4: 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 10 月 30 日 # 1、 公司层面：公司 2025Q1-3 实现营收 1074.03 亿元，调整后 yoy+17.96% ## 1.1、 财务分析：2025Q1-3 公司营收盈利均表现亮眼 公司完成换股吸收中国重工，合并后口径 2025Q1-3 实现营收 1074.03 亿元，调整后 yoy +17.96%。营收增长主要受益于公司手持订单结构升级优化，交付的民品船舶价格同比提升。单季度来看，2025Q3 实现营收 347.63 亿元，调整...chunk:224cb47db28findex 5: | 年份 | 营业总收入 (亿元) | yoy (%) | | -------- | ---------- | ------- | | 2018 | 169.1 | -1.2 | | 2019 | 218.2 | 29.0 | | 2020 | 548.3 | 1.1 | | 2021 | 597.4 | 9.0 | | 2022 | 595.6 | -0.3 | | 2023 | 748.4 | 25.7 | | 2024 | 785.2 | 4.9 | | 2025Q1-3 | 1074.0 | 18.0 |chunk:ac078738758dindex 6: 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图2： 公司单季度营收表现chunk:e1b5638ba466index 7: | 季度 | 营业总收入 (亿元) | yoy (%) | | ------ | ---------- | ------- | | 2023Q1 | 90.4 | -2.1 | | 2023Q2 | 214.8 | 98.2 | | 2023Q3 | 191.3 | 29.6 | | 2023Q4 | 251.8 | 17.4 | | 2024Q1 | 152.7 | 68.8 | | 2024Q2 | 206.1 | -4.1 | | 2024Q3 | 201.5 | 5.3 | | 2024Q4 | 224....chunk:55fa861b2f87index 8: 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2023 年以来船舶行业经济运行效益明显改善，公司盈利水平大幅提升。2025Q1-3 实现归母净利润 58.52 亿元，yoy +115.41%；2025Q3 实现归母净利润 20.74 亿元，同比+97.56%。 图3： 2025Q1-3 公司归母净利润 58.52 亿元， yoy+115.41%chunk:1798cbac83bfindex 9: | 年份 | 归母净利润 (亿元) | yoy (%) | | -------- | ---------- | ------- | | 2018 | 4.9 | 103.5 | | 2019 | 20.4 | 316.3 | | 2020 | 3.1 | -84.8 | | 2021 | 2.1 | -32.3 | | 2022 | 1.7 | -19.0 | | 2023 | 29.6 | 1641.5 | | 2024 | 27.2 | -8.1 | | 2025Q1-3 | 58.5 | 115.4 |
技术溯源
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