隆达股份（688231.SH）深度报告
报告笔记
- 公司：隆达股份
- 股票代码：
688231 - 报告日期：2022-09-01
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司战略重心向航空级高温合金转型成效显著，募投项目落地将驱动产能大幅扩张，叠加下游航空航天及燃气轮机需求高景气与国产替代逻辑，业绩有望持续高增。
核心主线
- 战略转型成效显著，高温合金业务占比及盈利能力大幅提升，逐步替代低附加值合金管材业务。 (source /
chunk:f4b7a99c3ca2) - 航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略支持，高温合金面临广阔进口替代空间。 (source /
chunk:8d4506b13c21) - IPO募投项目逐步投产，2028年高温合金总产能有望达1.8万吨，打开长期成长天花板。 (source /
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关键证据
- 2018-2021年高温合金产量由356.32吨提升至1105.14吨，收入占比从6.15%大幅升至43.77%。 (source /
chunk:f4b7a99c3ca2) - 公司毛利率由2018年9.68%提升至2021年19.41%，2021年归母净利润达7020.81万元，实现扭亏为盈后大幅增长。 (source /
chunk:f4b7a99c3ca2) - 预计2025年国内高温合金市场规模达314亿元（2020-2025 CAGR 10.92%），2021年供需缺口达2.4万吨。 (source /
chunk:8d4506b13c21) - 掌握“真空感应+电渣重熔+真空自耗”三联熔炼工艺，技术处于国内先进水平，产品已进入下游知名客户供应商体系。 (source /
chunk:e2caf7d09b5c) - 预计2022-2024年归母净利润分别为1.25/2.44/3.42亿元，对应PE为71/36/26倍。 (source /
chunk:8d4506b13c21) - 预计2022-2024年营业收入分别为10.74/14.53/18.69亿元，同比增速分别为48.0%/35.3%/28.6%。 (source /
chunk:66dedbc9f30b) - 2021年高温合金直接材料占总成本81.75%，原材料价格波动对毛利率影响显著。 (source /
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风险信号
- 产品导入验证进展和结果不确定，若导入较慢或结果不理想将影响批量供货及业绩。 (source /
chunk:8d4506b13c21) - 技术开发进度不及预期或核心技术人员流失风险。 (source /
chunk:8d4506b13c21) - 镍、钴等原材料价格大幅波动风险，将直接推高生产成本。 (source /
chunk:8d4506b13c21) - 下游航空航天及能源领域需求受国际政治及宏观政策变动影响的风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：一类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业为主的大型钢铁厂变形高温合金生产基地； (source /
chunk:beea899ce0ad) - 石油：在高温合金焊粉、焊丝、石油钻采、高端石化装备用高温合金阀门等细分市场占有率上居国内行业领先水平。 (source /
chunk:0b7ad76f4a25) - 天然气：➢ **航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略及政策支持，高温合金发展前景广阔。 (source /
chunk:8d4506b13c21) - 电力：**高温合金是应用于航空发动机和燃气轮机热端部件的关键基础材料，航空发动机和燃气轮机是我国亟需进一步提升自主创新能力的战略性高技术产业，是我国航空、能源、电力工业等产业对高性能动力装备的重要支撑。 (source /
chunk:66be36c633b2) - 镍：➢ **隆达股份专注于合金材料的研发、生产和销售，业务逐步由合金管材向镍基耐蚀合金、高温合金战略转型。 (source /
chunk:f4b7a99c3ca2) - 钴：高温合金产业链包括上游原材料的采购（如镍、钴、铁等基体金属及钼、钨、铬等添加金属）、中游冶炼制成各种高温合金以及下游应用于终端消费。 (source /
chunk:66be36c633b2) - 铜：2.2 铜管材行业：合金管材位于产业链下游，制冷、海洋领域应用前景向好 13 (source /
chunk:e2caf7d09b5c) - 铝：| 海亮股份 | 铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售 | 2021 年度海亮股份铜加工产品生产量为 931339.65 吨，销量为 913665.64 吨。 (source /
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来源线索
chunk:f4b7a99c3ca2index 0: 隆达股份（688231.SH）深度报告 # 高温合金新星冉冉升起 2022 年 09 月 01 日 ➢ **隆达股份专注于合金材料的研发、生产和销售，业务逐步由合金管材向镍基耐蚀合金、高温合金战略转型。**公司深耕合金业务，合金生产及检测技术在国内领先。基于公司发展战略调整，2015 年以来，公司将战略重心锁定在航空级高温合金领域，集中资源发展高温合金业务，并逐步收缩合金管材业务，2018-2021 年公司高温合金产销量和产能利用率稳步增长，产量由 356.32 吨提升至 1105.14 吨；合金管材业务逐...chunk:8d4506b13c21index 1: S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com **分析师 张航** 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com **分析师 张建业** 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com **研究助理 孙二春** 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com ➢ **航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略及政策支持，高温合金发展前景广阔...chunk:66dedbc9f30bindex 2: | 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 726 | 1,074 | 1,453 | 1,869 | | 增长率（%） | 34.5 | 48.0 | 35.3 | 28.6 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 70 | 125 | 244 | 342 | | 增长率（%） | 102.1 | 78.7 | 94.2 | 40.4 |...chunk:e2caf7d09b5cindex 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 31 日收盘价） # 目录 **1 隆达股份为国内合金行业标杆企业** 3 **2 高温合金发展空间广阔** 6 2.1 高温合金：国产替代+政策支持，高温合金产业高速发展 6 2.2 铜管材行业：合金管材位于产业链下游，制冷、海洋领域应用前景向好 13 **3 战略转型高温合金，打开成长空间** 16 3.1 战略调整效果显著，盈利能力大幅提升 16 3.2 高温合金业务增速高于同行业 23 3.3 依托技术、人才与客户优势，不断巩...chunk:60f96d3b2b2aindex 4: 2021 年度江苏省专精特新小巨人企业。截至 2021 年 3 月 31 日，公司拥有专利 87 项，包含发明专利 54 项，其中在高温合金领域拥有发明专利 14 项。目前已成为我国铸造及变形高温合金行业的领先企业。 **隆达股份业务由合金管材（铜基合金）向高温合金逐步拓展。**1）高温及耐蚀合金核心产品为铸造高温合金母合金、变形高温合金、镍基耐蚀合金，管材核心产品为铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管。2）其中铜镍合金管和高铁地线合金管性能高、附加值相对行业水平较高，凭借自身积累发展稳定。3）高...chunk:1efcfce8c83cindex 5: | 铸造高温合金母合金 | 变形高温合金 | 镍基耐蚀合金 | U 型镍基合金管 | | ----------------------------------- | -------------------------------- | -------------------------------- | ---------------------------------- | | | | | | | \*\*大口径铜镍管\*\* | \*\*高效\*\* | \*\*黄铜管\*\* | \*\*紫铜管\*\* |...chunk:7de026da89efindex 6: 资料来源：公司官网，民生证券研究院 # 表1：主营业务和主营产品的演变情况chunk:4bc5449c0f03index 7: | 时间 | 主营业务和产品情况 | | ------------- | ------------------------------------------------------------------------------------------------------------ | | 2004 年-2009 年 | 公司主要从事合金管材业务，主要产品为紫铜管、铜镍合金管、黄铜管、高效管等。凭借成熟的熔炼、挤压、轧制、拉伸、退火、水平连铸、行星轧制、三联拉、高速盘拉等加工工艺，公司可根据客户需求提供多...chunk:cf70c91ce737index 8: 资料来源：隆达股份招股说明书，民生证券研究院 目前，公司在高温耐蚀合金领域及合金管材领域分别形成了多项自主可控的核心技术，其与公司产品的对应关系如下： ## 表2：核心技术及对应的公司产品chunk:53141d56896bindex 9: | 核心技术名称 | 对应的公司产品 | | --------------------------------------------------- | ----------- | | 超高纯真空冶炼技术、均质化稳定性冶炼技术、化学成分超低含量检测技术 | 高温合金之铸造高温合金 | | 真空感应熔炼技术、稳定化重熔技术、多阶段均匀化处理技术、高频高速细晶锻造技术、化学成分超低含量检测技术 | 高温合金之变形高温合金 | | 化工装备降膜用纯镍管制造技术和镍基耐蚀合金管材的生产工艺 | 镍基耐蚀合金 | | 大型...
技术溯源
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