运营咨询服务带动业绩增长，公司由设备销售向设备+服务转变

报告笔记

• 公司：先河环保
• 股票代码：300137
• 报告日期：未识别
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

运营及咨询服务收入高增驱动业绩符合预期，公司加速向“设备+服务”模式转型，现金流显著改善，维持买入评级。

核心主线

• 公司正由单纯设备销售商向“设备+服务”运营商转型，高毛利的运营及咨询服务成为业绩增长核心引擎。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)

关键证据

• 2019H1实现营收6.70亿元（+23.5%），归母净利润0.96亿元（+26.05%），业绩增速符合预期。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 运营及咨询服务收入达1.66亿元，同比大增128%，毛利率维持59.57%高位，收入占比提升至25%。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 传统环境监测系统业务竞争加剧，收入4.18亿元（-3.59%），毛利率同比下滑6个百分点。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 费用管控见效，期间费用率下降2个百分点至27.79%；强化回款使经营现金流净额转正至431万元，货币资金增至5.54亿元。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 水质监测市场进入快速释放期，公司中标多地水质运维项目，网格化监测系统推广持续拉动服务咨询需求。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 预计2019-2021年营收分别为17.69/22.29/27.63亿元，归母净利润分别为3.27/4.11/5.01亿元。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 对应EPS为0.59/0.75/0.91元，对应PE为12/10/8倍。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 给予2019年20倍PE估值，目标价11.8元。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 预计2019-2021年ROE分别为15.79%/17.04%/17.77%，盈利能力稳步提升。 (source / chunk:c2c9e733c15e)

风险信号

• 环保政策执行力度不达预期。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 新订单获取进度不达预期。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)
• 在手项目推进及交付进度不达预期。 (source / chunk:9b34cbbe2e4c)

关联主题

• 环境监测
• 运营服务
• 业务转型
• 现金流改善
• 网格化监测
• 证券
• 风险
• 投资建议
• 净利润
• 同比
• 毛利率
• 金融

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:66dcc12e9639 index 0: # 资源与环境研究中心 # 先河环保 (300137.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 # 运营咨询服务带动业绩增长，公司由设备销售向设备+服务转变 市场价格（人民币）：7.39元 ## 市场数据(人民币) * **已上市流通A股(百万股)**: 471.03 * **总市值(百万元)**: 4,072.13 * **年内股价最高最低(元)**: 8.10/7.19 * **沪深 300 指数**: 3802.58
• chunk:c2c9e733c15e index 1: | 公司基本情况(人民币) 项目 | 公司基本情况(人民币) 2017 | 公司基本情况(人民币) 2018 | 公司基本情况(人民币) 2019E | 公司基本情况(人民币) 2020E | 公司基本情况(人民币) 2021E | | ------------------ | -------------------- | -------------------- | --------------------- | --------------------- | -...
• chunk:3827f2772aff index 2: 来源：公司年报、国金证券研究所
• chunk:9b34cbbe2e4c index 3: | 日期 | 成交金额(百万元) | 先河环保(元) | 国金行业(元) | 沪深300(元) | | ------ | --------- | ------- | ------- | -------- | | 180829 | 100 | 7.44 | 8.24 | 8.24 | | 181129 | 150 | 7.00 | 7.44 | 7.44 | | 190228 | 400 | 10.64 | 9.04 | 9.84 | | 190531 | 200 | 8.24 | 8.24 | 9.04 |
• chunk:d508656a5889 index 4: ## 业绩简评 * 公司8月29日发布2019年半年度报告，报告期内公司实现营业收入6.70亿元，较上年同期上升23.5%；归母净利为0.96亿元，同比上期增长26.05%。 ## 经营分析 * **业绩增速符合预期，运营及咨询服务收入增速达128%**：报告期内公司实现营业收入6.70亿元(+23.5%)，归母净利为0.96亿元(+26.05%)，业绩增速符合预期。分业务来看：环境监测系统业务由于竞争趋于激烈，增速乏力，录得收入4.18亿元，增速下滑3.59%，毛利率同比下滑6个百分点；运营及咨询服务已在...
• chunk:5fad08f3b3de index 5: 风险提示 政策执行力度不达预期的风险，订单获取不达预期的风险，项目进度不达预期的风险。 ## 相关报告 1. 《业绩维持高增长，环境监测系统将成为城市标配-先河环保年报点评》，2019 5 6 2. 《网格化监测从大气到水，构建生态环境大数据平台-先河环保深度报...》，2019 1 27 3. 《业绩保持高增长，网格化监测市场需求进一步扩大-先河环保三季报...》，2018 11 1 **孙春旭** 分析师 SAC执业编号：S1130518090002 sunchunxu@gjzq.com.cn # ...
• chunk:f8d23048f863 index 6: | | 2016 | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | | ------------ | ----- | ----- | ----- | ----- | ------ | ------ | | 主营业务收入 | 790 | 1,043 | 1,374 | 1,769 | 2,229 | 2,763 | | 增长率 | | 32.0% | 31.8% | 28.7% | 26.0% | 24.0% | | 主营业务成本 | -398 | -506 | -682 | -873...
• chunk:8580f1aa8f00 index 7: | | 2016 | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | | ------------ | ----- | ----- | ----- | ----- | ------ | ------ | | 利润率 | 17.5% | 22.4% | 22.7% | 22.1% | 22.0% | 21.6% | | 所得税 | -21 | -34 | -44 | -55 | -69 | -85 | | 所得税率 | 15.3% | 14.6% | 14.2% | 14.2% | 14...
• chunk:c5d2d0387a91 index 8: ## 现金流量表（人民币百万元）
• chunk:731f30654934 index 9: | | 2016 | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | | -------- | ---- | ---- | ---- | ----- | ----- | ----- | | 净利润 | 117 | 200 | 267 | 335 | 420 | 511 | | 少数股东损益 | 12 | 11 | 8 | 8 | 9 | 10 | | 非现金支出 | 49 | 58 | 86 | 36 | 28 | 43 | | 非经营收益 | -2 | -3 | -6 | -3 | ...

技术溯源

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