业绩维持高增长，环境监测系统将成为城市标配
报告笔记
- 公司：先河环保
- 股票代码：
300137 - 报告日期：2019-01-27
- 券商：国金证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2018年业绩维持高增长且仪器仪表销量翻倍，2019Q1现金流显著改善；监测市场向水质拓展且行业集中度提升，维持买入评级。
核心主线
- 网格化监测需求旺盛带动仪器仪表销量翻倍，业绩维持高增长 (source /
chunk:63b2a24a6b62) - 监测市场从大气向水质拓展，政策考核下沉推动市场空间扩大 (source /
chunk:587ea60ecb04) - 行业集中度持续提升，头部企业市占率优势巩固 (source /
chunk:d746219db37a)
关键证据
- 2018年营收13.74亿元（+31.80%），归母净利2.59亿元（+37.87%） (source /
chunk:63b2a24a6b62) - 2018年仪器仪表销售量达15841台/套，同比大增96.10% (source /
chunk:ab196fb2a7b1) - 2019Q1经营性净现金流0.45亿元，近几年首次转正，销售回款占营收比重达131% (source /
chunk:d2a3cd504d51) - 环境监测仪器行业CR5市占率由2017年48.1%提升至2018年54.47% (source /
chunk:d746219db37a) - 预计2019-2021年营收分别为17.69亿、22.29亿、27.63亿元 (source /
chunk:d746219db37a) - 预计2019-2021年归母净利分别为3.27亿、4.11亿、5.01亿元，对应EPS为0.59、0.75、0.91元 (source /
chunk:d2db188a443f) - 对应2019-2021年PE分别为16/12/10倍 (source /
chunk:d2db188a443f) - 2018年整体毛利率下滑1.07个百分点，主要受运营及咨询服务毛利率下降拖累 (source /
chunk:63b2a24a6b62) - 2018年期间费用率下降1.17个百分点至22.42%，体现较好费用管控能力 (source /
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风险信号
关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:25e9850d04b5index 0: # 资源与环境研究中心 # 先河环保 (300137.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 市场价格（人民币）：9.35 元 # 业绩维持高增长，环境监测系统将成为城市标配 ## 市场数据(人民币) **已上市流通 A 股(百万股)**: 471.03 **总市值(百万元)**: 5,152.15 **年内股价最高最低(元)**: 12.85/6.35 **沪深 300 指数**: 3913.21 ## 公司基本情况（人民币）chunk:8ace221b992eindex 1: | 项目 | 2017 | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 摊薄每股收益(元) | 0.546 | 0.471 | 0.594 | 0.746 | 0.909 | | 每股净资产(元) | 4.65 | 3.28 | 3.76 | 4.38 | 5.12 | | 每股经营性现金流(元) | 0.56 | -0.13 | 0.37 | 0.47 | 0.67 |...chunk:f235111bf790index 2: 来源：公司年报、国金证券研究所chunk:bb0a152a38a7index 3: | 日期 | 成交金额(百万元) | 先河环保 | 国金行业 | 沪深300 | | ------ | --------- | ----- | ----- | ----- | | 180507 | 400 | 12.86 | 11.00 | 11.93 | | 180807 | 200 | 9.14 | 8.21 | 10.07 | | 181107 | 300 | 7.28 | 7.28 | 8.21 | | 190207 | 600 | 11.00 | 10.07 | 11.00 |chunk:63b2a24a6b62index 4: ## 事件 * 公司近日发布 2018 年报和 2019 年一季报，2018 年公司实现营业收入 13.74 亿元，同比增长 31.80%；归母净利为 2.59 亿元，较上年同期增长 37.87%；扣非后归母净利为 2.51 亿，同比增长 41.71%。2019 年一季度实现营业收入 2.56 亿元，同比增加 10.77%，实现归母净利 2372 万元，同比增加 22.27%。 ## 经营分析 * **业绩维持高增长，仪器仪表销量翻番**：2018 年公司归母净利为 2.59 亿元，较上年同期增长 37.8...chunk:d2db188a443findex 5: 5 家企业的总销售额占全行业总销售额的比例，由 2017 年的 48.1%提升至 54.47%。 ## 相关报告 1. 《网格化监测从大气到水，构建生态环境大数据平台-先河环保深度报...》，2019.1.27 2. 《业绩保持高增长，网格化监测市场需求进一步扩大-先河环保三季报...》，2018.11.1 ## 投资建议 * 预计 2019~2021 年公司营业收入为 17.69 亿、22.29 亿和 27.63 亿，对应归母净利为 3.27 亿、4.11 亿和 5.01 亿元，对应 EPS 分别为 0...chunk:ab196fb2a7b1index 6: 3.08 亿，同比增加了 25%，但占营收的比重下降 1.17 个百分点至 22.42%，体现了公司较好的费用管理能力。其中，管理费用增幅较大，同比增长 32.20%至 1.54 亿，主要原因是公司本期业务量增加，公司人员规模扩大，致使本期计提工资增幅较大。 * 公司营业收入分产品来看：**环境监测系统**营收 9.79 亿元，同比增长 31.75%，毛利率为 48.94%，同比上升 0.66 个百分点；**运营及咨询业务**营收 2.16 亿元，同比增长 15.80%，毛利率为 56.33%，同比下降了 6....chunk:93af25c18e5bindex 7: | 行业分类 | 项目 | 单位 | 2018年 | 2017年 | 同比增减 | | ----------------------- | -------------- | --------------- | -------------- | ------------ | ----------- | | 仪器仪表 | 销售量 | 台/套 | 15,841 | 8,078 | 96.10% | | 生产量 | 台/套 | 14,804 | 10,354 | 42.98% | | | 库存量 报表项目 | 台/套 本...chunk:d2a3cd504d51index 8: 来源：公司公告，国金证券研究所 ## 现金回流状况于 2019Q1 好转 * 公司 2018 年经营性净现金流为 -0.72 亿元，此为公司近几年来经营性净现金流首次为负，主要原因是本期业务量增长、收入增加而部分款项尚未收回；另外，支付购货款增加双重影响。2018 年因部分监测项目和安顺市西秀区项目回款拖延，2018 年公司应收账款增加 85%至 6.00 亿元。 * 现金回流状况于 2019 年第一季度好转，第一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 3.37 亿元，同比增加了 2.07 亿元，占营业收入...chunk:587ea60ecb04index 9: 2019 年一季度收回部分 2018 年的项目款项，公司现金回流状况于 2019 年一季度好转。 公司点评 ## 图表2：2019年一季度公司现金流情况 来源：公司公告，国金证券研究所 ## 从大气到水，监测市场空间逐步扩大，集中度提升 * **2018年**环境质量监测持续升温，各级监测站对空气站的需求比较旺盛。《蓝天保卫战三年行动计划》要求，优化调整扩展国控环境空气质量监测站点。加强区县环境空气质量自动监测网络建设，**2020年底前**，东部、中部区县和西部大气污染严重城市的区县实现监测站点全覆盖...
技术溯源
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