北方导航（600435）2025年中报点评：军品交付节奏加速，细分领域需求差异明显
报告笔记
- 公司：北方导航
- 股票代码：
600435 - 报告日期：2025-08-29
- 券商：东吴证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025H1军品集中交付驱动业绩大幅扭亏，规模效应带动毛利率提升与费用率显著优化，上调盈利预测并维持买入评级。
核心主线
- 十四五末军品订单集中释放，制导系列产品交付放量成为营收增长核心驱动力 (source /
chunk:ca27440428b8) - 规模效应摊薄固定成本，叠加成本控制见效，推动毛利率提升与期间费用率大幅优化 (source /
chunk:ca27440428b8) - 公司聚焦科技创新、数智化转型与深化改革，导航控制与无人巡飞技术保持国内领先 (source /
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关键证据
- 2025H1实现营收17.03亿元（同比+481.19%），归母净利润1.16亿元（同比+256.59%），成功扭亏为盈 (source /
chunk:ca27440428b8) - 军品收入占比超99%，制导控制、导航控制等系列均实现交付放量，其中制导系列贡献最大增量 (source /
chunk:ca27440428b8) - 综合毛利率达22.29%（同比+2.2pct），销售/研发/管理费用率分别降至1.49%/8.22%/6.74% (source /
chunk:ca27440428b8) - 经营活动现金流净流出收窄至6.76亿元，合同负债降至1.09亿元，存货增至6.15亿元反映订单备货增加 (source /
chunk:ca27440428b8) - 上调2025-2027年归母净利润预测至2.23/2.74/3.04亿元，对应PE为108/88/79倍 (source /
chunk:6e4d7faeb6ad) - 预计2025年营业总收入50.28亿元，同比增速82.98%，归母净利率4.43% (source /
chunk:998674a91ec8) - 预计2025-2027年ROE（摊薄）分别为7.45%/8.38%/8.51%，资产负债率维持在64%-67%区间 (source /
chunk:98ac1e781ecd)
风险信号
- 外部环境变化带来的宏观经济风险 (source /
chunk:6e4d7faeb6ad) - 国家政策调整风险 (source /
chunk:6e4d7faeb6ad) - 下游用户议价采购导致的价格压力风险 (source /
chunk:6e4d7faeb6ad) - 军品订单交付不及预期的风险 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:3cdf9b23d69eindex 0: 证券研究报告·公司点评报告·地面兵装Ⅱ # 北方导航（600435） # 2025 年中报点评：军品交付节奏加速，细分领域需求差异明显 2025 年 08 月 29 日 ### 买入（维持） **证券分析师 苏立赞** 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师 许牧** 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师 高正泰** 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cnchunk:998674a91ec8index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 3,565 | 2,748 | 5,028 | 5,975 | 6,535 | | 同比 | (7.16) | (22.91) | 82.98 | 18.83 | 9.38 | | 归母净利润（百万元） | 192.23 | 59.04 | 222.94 ...chunk:21ba144ba364index 2: ### 股价走势chunk:791377ada8edindex 3: | Date | 北方导航 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/8/29 | 4 | 4 | | 2024/12/28 | 26 | 15 | | 2025/4/28 | 37 | 26 | | 2025/8/27 | 103 | 37 |chunk:ca27440428b8index 4: **事件：**公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 17.03 亿元，同比去年 481.19%；归母净利润 1.16 亿元，同比去年 256.59%。 ### 投资要点 * **制导系列产品因装备建设任务集中交付成为增长主力：**2025 年上半年，北方导航实现营业收入 17.03 亿元，同比增长 481.19%，实现归母净利润 1.16 亿元，较去年同期扭亏为盈。业绩大幅提升的核心原因是“十四五”末公司本部主要产品集中交付，军品订单集中释放，驱动收入规模快速放大。主营结构方面，公...chunk:6e4d7faeb6adindex 5: 437 万股）。核心技术方面，“导航控制和弹药信息化技术”体系持续完善，制导控制、无人巡飞等领域保持国内领先。资本运作上，受托管理控股股东导航集团部分业务，年托管费 408.81 万元。 * **盈利预测与投资评级：**公司业绩符合市场预期，考虑到公司订单饱满，我们上调先前的预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.23/2.74/3.04 亿元，前值 1.99/2.53/3.18 亿元，对应 PE 分别为 108/88/79 倍，维持“买入”评级。 * **风险提示：**1）外部环境变化带...chunk:c582edea75a0index 6: | 北方导航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------ | ----- ...chunk:edfc452742f6index 7: | 北方导航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------ | ----- ...chunk:98ac1e781ecdindex 8: | 北方导航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------ | ----- ...chunk:7f2a2f0ed09eindex 9: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发...
技术溯源
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