航天智造（300446）汽零和油气开采核心配套商，开拓军品点燃新发展引擎
报告笔记
- 公司：航天智造
- 股票代码：
300446 - 报告日期：2025-12-13
- 券商：东吴证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司深耕汽车内外饰件、油气装备及高性能功能材料三大主业，军品产能战略调整聚焦高价值订单，叠加新能源汽车与深海油气开发需求共振，业绩有望维持高增，首次覆盖给予买入评级。
核心主线
- 乘新能源汽车产业发展东风，汽车内外饰件业务迎来快速发展契机。 (source /
chunk:ff0d8ae721c0) - 非常规油气开采突破与海洋经济政策落地，油气装备业务提供新增长极。 (source /
chunk:ff0d8ae721c0) - 军用爆破器材产线战略调整聚焦“大药量药柱”及火工品协作，军品业务成业绩新引擎。 (source /
chunk:ff0d8ae721c0) - 作为航天七院唯一上市平台，集团优质资产注入预期强烈，有望实现军民协同。 (source /
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关键证据
- 2024年实现营收77.81亿元（+32.78%），归母净利润7.92亿元（+87.02%）；2025Q3营收67.07亿元（+24.8%），归母净利润6.51亿元（+48.2%），增长动能强劲。 (source /
chunk:2e51ea814c2b) - 汽车内外饰件业务覆盖国内六大产业聚集区，2023年配套整车1095万辆，占全国乘用车销量42%，深度绑定长安、奇瑞、吉利等头部车企。 (source /
chunk:a038f51a269f) - 军品产线项目总投资由1.71亿元调降至1.05亿元，设备采购规模大幅精简，但达产年预计收入提升至1.96亿元，资金使用效率与订单确定性显著优化。 (source /
chunk:4ba387dc2201) - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.27/11.14/13.70亿元，对应PE为20/17/14倍。 (source /
chunk:2e51ea814c2b) - 综合毛利率预计2025-2027年稳定在22.4%-22.7%区间，归母净利率稳步提升至10.08%/10.47%/11.33%。 (source /
chunk:1c11bd3bec11) - 资产负债率预计由2024年的44.88%逐年降至2027年的40.47%，ROE（摊薄）预计提升至17.93%，财务结构持续优化。 (source /
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风险信号
- 运营风险：资产重组后业务多元化协同要求提升，标的公司业绩承诺存在因宏观波动未达预期的可能。 (source /
chunk:3e80b8811737) - 财务风险：应收账款规模较大且集中度高，回收周期长；产能扩张投入若遇市场需求变化可能导致资金效率下降。 (source /
chunk:3e80b8811737) - 安全风险：业务涉及危化品与危爆品生产储运，存在火灾、爆炸等安全生产隐患。 (source /
chunk:3e80b8811737) - 政策与股价波动风险：2025年底后新能源车购置税优惠政策弱化，短期订单与股价可能承压。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：产业链上游为原材料供应，包括塑料、钢材、铝合金及螺丝、卡扣、密封件等零部件； (source /
chunk:b748f85c170e) - 石油：公司下游客户主要是中石油、中石化等油气开采巨头，公司客户近几年实现了页岩油气等非常规资源开采的重大突破，增加油气装备的需求，后续随着海洋经济相关政策的陆续推出，以及下游客户资本开支的增加，公司有望深度受益； (source /
chunk:ff0d8ae721c0) - 天然气：随着国家油气能源安全战略的推进及“七年行动计划”的实施，原油和天然气产量快速增长，以及非常规领域油气开发逐步实现突破，页岩气、致密气、煤层气得到大力开发，国内累计新增探明石油和天然气地质储量远超“七年行动计划”的同期目标。 (source /
chunk:7686a766cd1b) - 电力：公司的电子功能材料产品序列丰富，主要包括压力测试膜、FPC 用电磁波屏蔽膜、感光干膜等。 (source /
chunk:6eeca60b0431) - 铝：产业链上游为原材料供应，包括塑料、钢材、铝合金及螺丝、卡扣、密封件等零部件； (source /
chunk:b748f85c170e) - 工业原材料：产业链上游为原材料供应，包括塑料、钢材、铝合金及螺丝、卡扣、密封件等零部件； (source /
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来源线索
chunk:29e20677ea46index 0: # 航天智造（300446） ## 汽零和油气开采核心配套商，开拓军品点燃新发展引擎 2025 年 12 月 13 日 ### 买入（首次） **证券分析师**: 苏立赞 **执业证书**: S0600521110001 **Email**: sulz@dwzq.com.cn **证券分析师**: 许牧 **执业证书**: S0600523060002 **Email**: xumu@dwzq.com.cn **证券分析师**: 高正泰 **执业证书**: S0600525060001 **Email...chunk:2e51ea814c2bindex 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | -------- | -------- | | 营业总收入（百万元） | 5,860 | 7,781 | 9,201 | 10,634 | 12,099 | | 同比（%） | 20.10 | 32.78 | 18.25 | 15.58 | 13.78 | | 归母净利润（百万元） | 423.33 | 791.71 | ...chunk:ff0d8ae721c0index 2: ### 投资要点 * **乘新能源汽车产业发展东风，迎来快速发展契机**：公司从事汽车内外饰件的设计、生产与销售，产品包括汽车塑料内外饰件、智能座舱部件、动力总成部件等；公司依托其深厚的研发实力，与新能源车领域的龙头车企达成深度合作；近年来，政府陆续推出多项政策支持新能源汽车发展，新能源汽车产业成为汽车零部件市场发展的重要引擎； * **油气开发提供新增长点，海洋经济有望提供更大增长空间**：公司从事射孔器材、高端完井装备、机电控制类产品的研发、制造，在射井工程技术、完井系统、射孔技术与完井技术的系统集成等方...chunk:d45f1ce554dcindex 3: | Date | 航天智造 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/12/2 | 0 | 0 | | 2025/4/2 | 10 | -5 | | 2025/8/1 | 5 | -8 | | 2025/11/30 | 25 | 12 |chunk:ed42edcaf24findex 4: ### 市场数据 * **收盘价(元)**: 20.77 * **一年最低/最高价**: 14.93/23.40 * **市净率(倍)**: 3.10 * **流通 A 股市值(百万元)**: 7,758.84 * **总市值(百万元)**: 17,559.17 ### 基础数据 * **每股净资产(元,LF)**: 6.70 * **资产负债率(%,LF)**: 44.92 * **总股本(百万股)**: 845.41 * **流通 A 股(百万股)**: 373.56 ### 相关研究 ...chunk:c351caa598a1index 5: 5.1. 国防现代化建设提速，弹药及火工系统需求旺盛 16 - 5.2. 政策强力支撑国防安全，核心配套企业持续受益 17 **6. 投资建议** 17 - 6.1. 业务拆分 17 - 6.2. 估值评级 18 **7. 风险提示** 19 # 图表目录 图 1： 航天智造具体业务板块............................................................................................................... 4...chunk:427e53cdc03cindex 6: 2025/12/12） ....................................................................................... 19 表 1： 军用爆破器材生产线项目调整前后对比................................................................................... 8 表 2： 同行业主要竞争对手....................................chunk:617707119e09index 7: 技术研究院旗下的成都航天模塑有限责任公司、川南航天能源科技有限公司进行重大资产重组，更名为航天智造科技有限公司，明确“航天+”与“智能制造”的产业主线，在汽车内外饰件、高性能功能材料、油气装备三个领域进行业务布局，服务军民两用市场。 ## 图2：航天智造发展沿革 ```mermaid graph LR A[1958 乐凯磁带车间 成立] -- B[2000 成都航天模塑 有限责任公司 成立] B -- C[2005 乐凯新材成立] C -- D[20...chunk:435dffda04d0index 8: TS -- OE[油气装备] AM -- AM1[汽车内外饰件] AM -- AM2[动力总成件] AM -- AM3[特色件] HPM -- HPM1[银行卡用涂白基片 新产品] HPM -- HPM2[汽车内饰膜产品] HPM -- HPM3[FPC和PCB领域关键 高性能膜材料] OE -- OE1[射孔技术、分簇技 术] OE -- OE2[完井装备] OE1 -- OE3[深海油气资源开发] OE2 -- OE3 ``` 数据来源：公司...chunk:84401e7e6d83index 9: | 四川航天川南火 | 四川航天工业集 | 航天投资控股有 | 中国乐凯集团有 | | ------- | ------- | ------- | ------- | | 工技术有限公司 | 团有限公司 | 限公司 | 限公司 |
技术溯源
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