航发动力（600893.SH） 优于大市
报告笔记
- 公司：航发动力
- 股票代码：
600893 - 报告日期：2018.01-20
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
短期业绩受交付节奏与研发投入影响承压，中长期在“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动下具备高成长确定性，首次覆盖给予“优于大市”评级。
核心主线
- 航改燃业务受益于全球电力需求激增及海外产能瓶颈，国产替代窗口开启，有望成为公司第二增长曲线。 (source /
chunk:ec7db31693fb) - 大飞机与低空经济双轮驱动，CJ-1000A适航取证在即，公司作为核心配套商直接受益；AEP100氢燃料发动机首飞打开低空市场。 (source /
chunk:ed2adb1245de) - 军用航发基本盘稳固，存量机型进入大修窗口期，MRO后装维修市场空间广阔，盈利结构有望优化。 (source /
chunk:bcbfe738aeaf)
关键证据
- 2025年营收463.31亿元（同比-3.23%），归母净利润6.34亿元（同比-26.24%），主因产品交付不及预期、研发及利息费用上升。 (source /
chunk:45f880f01aa2) - 全球燃气轮机市场2025年规模302.4亿美元，CAGR 7.29%，海外巨头订单排产至2028-2030年，产能缺口利好国产出海。 (source /
chunk:b26b9a13842c) - 预计2026-2028年归母净利润5.23/7.72/9.67亿元，EPS 0.20/0.29/0.36元，合理估值区间55.56-59.28元。 (source /
chunk:b81b26830ee8) - 2025年毛利率9.12%，净利率1.37%，期间费用率7.15%，财务费用率因融资规模扩大升至1.4%。 (source /
chunk:81db81fd1893) - 预计2026-2028年营收500.4/550.4/605.5亿元，毛利率修复至9.7%/10.5%/11.0%。 (source /
chunk:a62e0c86cb9a) - FCFF绝对估值合理价值55.56-63.33元；相对估值给予2026年2.8-3.0倍PS，对应股价55.33-59.28元。 (source /
chunk:db8bcc9d2089)
风险信号
- 技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。 (source /
chunk:ec7db31693fb) - 新业务拓展及新产品研发不及预期；应收账款及存货跌价风险；关键技术人才流失；政策变化风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：**上游产业：** 材料产业、机械制造、电子信息、石油化工、钢铁冶金 (source /
chunk:bf53d5872f9a) - 石油：**上游产业：** 材料产业、机械制造、电子信息、石油化工、钢铁冶金 (source /
chunk:bf53d5872f9a) - 天然气：** 根据 Precedence Research，2025 年全球燃气轮机市场规模已达 302.4 亿美元，未来 10 年将以 7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到 611.3 亿美元。 (source /
chunk:ec7db31693fb) - 煤炭：但是，从细分能源领域的 2024 年全球发电能源结构来看，煤炭、天然气等火力发电仍为主流，分别占比 34.07%和 22.25%。 (source /
chunk:e35905dd6ef9) - 电力：**全球电力需求激增，航改燃成公司未来新增长极。 (source /
chunk:ec7db31693fb) - 铝：其余业务中，外贸出口转包（主要为航空发动机零部件海外代工）占比 4.21%，非航空产品及其他（如铝型材、发电设备等）占比 0.50%。 (source /
chunk:9a51a1adc016)
来源线索
chunk:ec7db31693fbindex 0: # 航发动力（600893.SH） 优于大市 ## “航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发 ### 核心观点 **2025 年公司业绩短暂承压，营收和利润出现下滑。** 2025 年，公司营业收入 463.31 亿元，同比下降 3.23%，归母净利润 6.34 亿元，同比下降 26.24%。营业收入承压主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预期，其交付节奏受下游整机型号需求变动影响较大；利润出现下滑的主要原因为研制任务导致研发费用上升、利息费用增长以及公司计提减值等。 **...chunk:b81b26830ee8index 1: 技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。 **投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。** 综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在 55.56-59.28 元之间，相对于公司目前股价有 8.0%-15.2%溢价空间。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 5.23/7.72/9.67 亿元，同比 -17.5%/+49.3%/+23.7%；EPS 分别为 0.20/0.29/0.36 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 **公司研究 · 财报点评** **国防军工 · ...chunk:166d7db07c08index 2: | 日期 | 航发动力 | 沪深300 | 上证指数 | 深证成指 | | ---- | ---- | ----- | ---- | ---- | | M/25 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | J/25 | 15.0 | 5.0 | 2.0 | 3.0 | | A/25 | 10.0 | 8.0 | 5.0 | 4.0 | | S/25 | 18.0 | 12.0 | 8.0 | 10.0 | | O/25 | 25.0 | 15.0 | 10.0 | 12.0 | | N/25 | 30...chunk:2a2b1068d9bcindex 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告chunk:1f5d2d095337index 4: | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 47,880 | 46,331 | 50,038 | 55,042 | 60,546 | | (+/-%) | 9.5% | -3.2% | 8.0% | 10.0% | 10.0% | | 归母净利润(百万元) | 860 | 634 | 523 | 782 |...chunk:be54e33145caindex 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 # 内容目录 **公司概况** 3 * 公司沿革及经营概况 3 * 财务分析 5 * 同行业对比 7 **行业与公司分析：“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发** 10 * 全球电力需求激增，航改燃成新增长极 10 * 国产大飞机扩容在即，航发龙头受益万亿市场 15 * 军用航发需求高增，后装维修空间广阔 19 **盈利预测** 22 * 假设前提 22 * 2026-2028 年业绩预测 23 **估值与投资建议**...chunk:b5d719567ff4index 6: 装到试车的完整产业链。在军用航空动力领域，公司占据绝对领先地位，其全谱系覆盖能力不仅确保了国防装备的动力自主可控，也使其能够基于核心机进行装配组合，形成系列化产品谱系，有效降低研发成本并加速新机型推出。 图1：航发动力发展历程 ```mermaid timeline title 航发动力发展历程 1993年 : 公司正式成立，名称为中国航发动力股份有限公司（前身为国营红旗机械厂） 1996年 : 在上交所挂牌上市，股票代码 600893 2014年 : 收购黎明公司、南方公司、黎阳动力等7家航空发动机...chunk:3eb2b1e8b93dindex 7: 1.46%）以及代表外资的香港中央结算有限公司（陆股通，持股 1.34%）。国家军民融合产业投资基金有限责任公司也持有公司 1.23%的股份，凸显了公司在国家战略中的重要性。 图2：公司股权架构图 ```mermaid graph TD subgraph " " A[实际控制人] --- B[中国航空发动机集团有限公司] end B -- |控制| C[北京国发航空发动机产业投资基金中心（有限合伙）] B -- |控制| D[贵州黎阳航空发动机有限公司] B -- |100%| E[中国航发西...chunk:76e881c6e943index 8: | 姓名 | 职位 | 个人履历 | | --- | --------------- | ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------...chunk:5bce40838a5dindex 9: | 姓名 | 职位 | 个人履历 | | --- | --------------- | ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------...
技术溯源
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