白云机场 (600004.SH) 公司点评：Q3净利大增，T3投产空间广阔

报告笔记

• 公司：白云机场
• 股票代码：600004
• 报告日期：2025-10-30
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

Q3业务量增长与成本管控共振推动净利同比大增50.2%，T3航站楼投运打开长期产能天花板，维持买入评级。

核心主线

• 航空主业量价齐升叠加“三降两控”降本增效，盈利能力显著修复；T3航站楼正式投运使机场迈入“五跑道三航站楼”时代，远期客货吞吐容量居全球前列，长期成长逻辑明确。 (source / chunk:2d7970332ec0)

关键证据

• 2025Q3实现营收19.7亿元（+7.1%），归母净利润3.5亿元（+50.2%）；飞机起降14万架次（+8%），旅客吞吐量2106万人次（+7%），其中国际线同比+14%。 (source / chunk:2d7970332ec0)
• Q3营业成本仅增2%，毛利率达29%（同比+3pct），归母净利率18%（同比+5pct），期间费用率9.1%同比持平，成本刚性凸显盈利弹性。 (source / chunk:2d7970332ec0)
• 10月30日T3航站楼投运，近期可满足年旅客1.2亿人次、货邮380万吨需求，终端容量达1.4亿人次与600万吨，为航空性及非航收入提供广阔增量空间。 (source / chunk:2d7970332ec0)
• 维持2025-2027年归母净利润预测14.1/9.3/11.4亿元，对应EPS 0.595/0.394/0.481元。 (source / chunk:2d7970332ec0)
• 2025E营收78.74亿元（+6.1%），ROE（摊薄）7.3%；2026E因T3投产折旧及财务费用增加，净利润同比下滑33.7%至9.33亿元，2027E回升至11.38亿元（+22.0%）。 (source / chunk:a8c7f316aa1b)
• 当前股价9.70元，对应2025E P/E 16.31倍，P/B 1.20倍；每股经营性现金流净额2025E预计1.40元。 (source / chunk:a8c7f316aa1b)

风险信号

• 航空出行需求恢复不及预期 (source / chunk:2d7970332ec0)
• 免税业务提成率下调风险 (source / chunk:2d7970332ec0)
• T3扩建工程折旧及财务费用增加导致短期业绩承压 (source / chunk:2d7970332ec0)
• 商务违约及限售股解禁风险 (source / chunk:2d7970332ec0)

关联主题

• 机场运营
• 航空客运复苏
• T3航站楼投产
• 降本增效
• 盈利预测
• 证券
• 同比
• 风险
• 金融
• 投资建议
• 净利润
• 毛利率

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:2d7970332ec0 index 0: # 白云机场 (600004.SH) **买入（维持评级）** **公司点评** 证券研究报告 ## Q3 净利大增，T3 投产空间广阔 **交通运输组** ### 业绩 2025 年 10 月 30 日，白云机场发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度公司营业收入为 57 亿元，同比增长 7.5%；归母净利润为 11 亿元，同比增长 64%。其中 Q3 营业收入 19.7 亿元，同比增长 7.1%；归母净利润 3.5 亿元，同比增长 50.2%。 ### 经营分析 **Q3 业务量增...
• chunk:9af7fb400a51 index 1: 2025-2027 年归母净利预测 14.1 亿元、9.3 亿元、11.4 亿元，维持“买入”评级。 ### 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。 **分析师：郑树明(执业S1130521040001）** zhengshuming@gjzq.com.cn **分析师：王凯婕（执业S1130522070001）** wangkaijie@gjzq.com.cn **市价（人民币）：9.70 元** **相关报告：** 1. 《白云机场...
• chunk:c9d7661b9cde index 2: | 日期 | 白云机场(元) | 沪深300(元) | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | -------- | --------- | | 241030 | 10.00 | 9.80 | 200 | | 250130 | 9.20 | 9.00 | 150 | | 250430 | 9.50 | 9.20 | 180 | | 250731 | 9.60 | 9.40 | 220 |
• chunk:740bbaf6eaf3 index 3: **公司基本情况（人民币）**
• chunk:a8c7f316aa1b index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------ | ----- | ------ | ----- | | 营业收入(百万元) | 6,431 | 7,424 | 7,874 | 8,552 | 9,074 | | 营业收入增长率 | 61.9% | 15.4% | 6.1% | 8.6% | 6.1% | | 归母净利润(百万元) | 442 | 926 | 1,408 | 933 | 1,138 | ...
• chunk:27e1a07d51dd index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要
• chunk:f4d6ae82caca index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------- | -------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ------------- | | \*\*主营业务收入\*\* | \*\*3,971\*\* | \*\*6,431\*\* | \*\*7,424\*\* | \*\*7,874\...
• chunk:7dc759c995e1 index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------- | -------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ------------- | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 104 | 94 | 135 | 157 | 171 | 18...
• chunk:158fabca5cb5 index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 2,227 | 2,528 | 4,731 | 7,125 | 9,865 | 12,391 | | 应收款项 | 952 | ...
• chunk:c1674b972f8c index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*负债\*\* | \*\*9,532\*\* | \*\*8,384\*\* | \*\*8,406\*\* | \*\*8,598\...

技术溯源

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