江航装备（688586.SH）：机载环控设备核心供应商，大飞机、无人反无开启新成长

报告笔记

• 公司：江航装备
• 股票代码：688586
• 报告日期：2008 年 11 月 6 日
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

公司作为国内唯一航空氧气与油箱惰化系统供应商，将深度受益于军机放量列装、大飞机机载系统国产替代及无人机/反无装备新需求，特种制冷业务景气修复，首次覆盖给予买入评级。

核心主线

• 军机迭代与战略空军建设加速，航空氧气、油箱惰化及副油箱作为核心生命保障与航程延伸系统，需求有望持续放量。 (source / chunk:b8e01623d24e)
• 大飞机迈入批产提速阶段，公司深度参与国产大飞机机载系统替代，前后装市场空间广阔。 (source / chunk:a257bc38b996)
• 无人机补氧系统与反无装备冷液设备成为新质战斗力核心配套，叠加特种制冷下游景气修复，构筑第二增长曲线。 (source / chunk:2f472b6aa1b8)

关键证据

• 公司是国内唯一航空氧气系统和机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，产品全面配套国内在研、在役军机。 (source / chunk:133726f17ee8)
• 中国商飞预测未来20年中国将接收9323架客机，价值1.42万亿美元，C919等机型机载系统国产化率提升空间巨大。 (source / chunk:a257bc38b996)
• 子公司天鹅制冷2024年营收1.88亿元（+10.3%）实现扭亏为盈，2025年中标航天某院重大科研项目并在雷达博览会展示领先液冷方案。 (source / chunk:2f472b6aa1b8)
• 2024年开展无人机补氧装置研发，高空补氧可使发动机启动瞬时燃烧温度提升260℃，有效解决高空再点火难题。 (source / chunk:72e3dc8b1052)
• 2024年营收10.93亿元（-9.98%），归母净利润1.25亿元（-35%），综合毛利率34.84%（-3.54pct）。 (source / chunk:78cd225ff234)
• 2025H1营收4.72亿元（-20.4%），归母净利润3660.14万元（-64.86%），毛利率降至28.70%。 (source / chunk:33af4d19c82b)
• 预计2025-2027年营收分别为12.06/14.78/18.74亿元，归母净利润分别为1.16/1.56/2.13亿元，对应PE为84/62/46倍。 (source / chunk:d4b618d37ebd)
• 参考军工中游系统供应商估值，给予2026年80倍PE，目标价15.80元。 (source / chunk:d4b618d37ebd)

风险信号

• 核心竞争力风险：技术升级替代未能及时满足客户需求或行业出现重大技术突破。 (source / chunk:60e254428d65)
• 装备采购不及预期：军费削减、采购政策变化或新竞争者进入导致业绩下滑。 (source / chunk:60e254428d65)
• 民机国产替代不及预期：C919等国产大飞机机载系统替代进度放缓。 (source / chunk:60e254428d65)

关联主题

• 航空装备
• 大飞机
• 军工
• 无人机
• 反无装备
• 特种制冷
• 国产替代
• 航空
• 证券
• 毛利率
• 净利润
• 营收

原材料与上游线索

• 石油：2）机载油箱惰性化防护系统可以提高飞机运行的安全性：通过从发动机引入空气，利用中空纤维膜对空气中氮气和氧气的选择透过性，在压差作用下实现氧氮分离以制出富氮气体，并用之替代燃油箱上部空间的可燃油气混合物，为飞机燃油箱在起飞、爬升、巡航和降落阶段提供富氮气体，降低燃油箱可燃性。 (source / chunk:ee69cca9ba4f)
• 工业原材料：图表 9： 2022 年以来，受税收政策变化、原材料价格上涨、部分军品订单延期等影响，公司毛利率下降 7 (source / chunk:2f822140e379)

来源线索

• chunk:78cd225ff234 index 0: # 江航装备（688586.SH） # 机载环控设备核心供应商，大飞机、无人反无开启新成长 ## 军工组 **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen@gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan@gjzq.com.cn **市价（人民币）：12.27 元** **目标价（人民币）：15.80 元** ### 公司简介 江航装备是国内唯一的航空氧气系统和机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内最大的飞...
• chunk:2f472b6aa1b8 index 1: 年我国将接收 9323 架客机（占全球 21%），价值量 1.42 万亿美元（占全球 21%）。2）公司有望成为大飞机机载系统国产替代核心供应商，参与多个大飞机机载系统国产化项目，同时积极推进波音、空客等取证工作，有望受益于民机前后装市场旺盛需求。 特种制冷龙头企业，受益于特种领域景气修复：1）子公司天鹅制冷为陆、海、火箭军等各军种配套。2）2022 以来，天鹅制冷受税收政策变化、材料市场价格上涨及军品订单延迟等因素影响，业绩承压，2024 年强化市场开拓，营收 1.88 亿（+10.3%），净利润 18.2 ...
• chunk:115d93bc8b15 index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 江航装备(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 240902 | 100 | 11.00 | 9.50 | | 241202 | 150 | 10.50 | 9.00 | | 250302 | 180 | 10.00 | 9.50 | | 250602 | 350 | 12.27 | 10.50 |
• chunk:3bc5de2791fa index 3: ### 公司基本情况（人民币）
• chunk:4dd8d00d9034 index 4: | 项目 | 12/23 | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | | -------------- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 1,214 | 1,093 | 1,206 | 1,478 | 1,874 | | 营业收入增长率 | 8.89% | -9.98% | 10.31% | 22.61% | 26.80% | | 归母净利润(百万元) | 193 | 125 | 116 | ...
• chunk:d4b618d37ebd index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 12.06 亿/14.78 亿/18.74 亿，同比+10.31%/+22.61%/+26.80%，归母净利润 1.16 亿/1.56 亿/2.13 亿元，同比 -7.31%/+34.44%/+36.19%，对应 EPS 为 0.15/0.20/0.27 元。公司作为机载和环控设备核心供应商，或将受益于新型航空装备放量列装、军工行业景气修复，以及大飞机国产替代、无人机/反无装备的放量列装，参考 20...
• chunk:2f822140e379 index 6: 16 4.2 冷液设备是反无武器安全运行重要保障，公司或受益于反无武器发展浪潮 17 5 盈利预测与估值 17 5.1 盈利预测 17 5.2 投资建议及估值 18 6 风险提示 19 # 图表目录 图表 1： 一张图读懂江航装备 4 图表 2： 公司发展历程图 5 图表 3： 公司股权结构图 5 图表 4： 2024 年公司营收 10.93 亿（-9.98%） 6 图表 5： 2024 年公司归母净利润 1.25 亿（-35%） 6 图表 6： 2024 年公司毛利率为 34.84%(-3.54pct) 6...
• chunk:09002f81f6b3 index 7: 12： 2022 珠海航展歼-20 精彩飞行演示 8 图表 13： 航空氧气系统包括制氧、供氧、个体防护装备 8 图表 14： 2010 年一架 F-22 因氧气系统故障而坠毁 8 图表 15： 机载油箱惰性化防护系统示意图 9 图表 16： 机载油箱惰性化防护系统内部结构示意图 9 图表 17： F-22 执行任务时抛卸副油箱 9 图表 18： F-22 机翼两侧加挂可投放式副油箱 9 图表 19： 2024-2043 年中国民航有望接收 9323 架飞机 10 图表 20： 国产飞机 C909 载旗首次执飞...
• chunk:660ceeaca5ff index 8: 40： 中国“寂静狩猎者”（Silent Hunter）激光防御系统惊艳亮相阿布扎比防务展 17 图表 41： 天鹅制冷成为第十一届世界雷达博览会全场焦点 17 图表 42： 公司收入拆分和预测 18 图表 43： 可比公司估值 19 # 1 江航装备：军工央企第一股，航空机载和制冷设备卡位供应商 ## 1.1 航空机载和制冷设备卡位供应商，有望受益于军工领域景气修复 江航装备（688586.SH）是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制...
• chunk:41fc120a1859 index 9: 》，央广网，光明网，“合肥天鹅制冷科技有限公司”微信公众号，《某型涡轮喷气发动机空中启动试验研究》，《一种高原补氧起动的微小型航空涡轮发动机装置》，澎湃新闻，中航工业江航微信公众号，中国军网，国金证券研究所 **公司经过混改后成功上市，是“国家混改试点企业第一股”与“军工央企第一股”**：公司由安徽江淮航空供氧制冷设备有限公司和皖安航空装备有限责任公司于 2007 年重组为航宇救生装备（合肥）有限责任公司，后于 2009 年转让 100%股权于航空工业集团，更名为合肥江航飞机装备有限公司。2018 年 4 月份...

技术溯源

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