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核电阀门驱动业绩稳增，国产化加速 海外突破

报告笔记​

  • 公司：中核科技
  • 股票代码：000777
  • 报告日期：2024-05-03
  • 券商：国元证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

核电阀门业务强势驱动业绩稳健增长，国产替代与海外布局构筑长期护城河，短期成本上升致毛利率承压，维持买入评级。

核心主线​

  • 核电阀门国产替代与高端化构成核心增长主线，公司具备二至四代机组全系供货能力，依托全产业链协同与中核集团资源整合持续受益。 (source / chunk:4bbd53635139)
  • 通过海外建厂（中东布局深化）及运维服务延伸，积极开拓增量市场，对冲传统工业阀门同质化竞争压力。 (source / chunk:4bbd53635139)

关键证据​

  • 2025年上半年营收7.04亿元（同比+9.43%），归母净利润0.77亿元（同比+1.68%），增长主要由核电与核化工阀门业务（收入3.11亿元，同比+26.54%）驱动。 (source / chunk:adacc0b48f96)
  • 期间费用率降至17.22%（同比-1.18pct），销售与财务费用显著压缩，研发投入增至0.28亿元（同比+7.24%）聚焦超大口径核电阀门等关键技术。 (source / chunk:adacc0b48f96)
  • 2025H1毛利率19.56%（同比-4.88pct），净利率10.91%（同比-0.83pct），毛利率下滑主因核电阀门业务成本增幅（48.06%）显著高于收入增速。 (source / chunk:adacc0b48f96)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为2.67、3.07、3.50亿元，对应EPS为0.70、0.80、0.91元。 (source / chunk:4bbd53635139)
  • 对应2025-2027年PE估值分别为30.31、26.34、23.09倍，ROE预计稳步提升至12.38%（2027E）。 (source / chunk:0054ab64c91d)
  • 近五年（2020-2024）营业收入CAGR为12.11%。 (source / chunk:4a78747e95bd)
  • 近五年（2020-2024）归母净利润CAGR为21.68%。 (source / chunk:52abe4013015)

风险信号​

  • 宏观经济波动风险 (source / chunk:4bbd53635139)
  • 行业政策调整风险 (source / chunk:4bbd53635139)
  • 核安全风险 (source / chunk:4bbd53635139)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：战略上，公司坚持创新与回报并重，依托四大研发平台攻坚极端工况阀门技术，同时推进智能制造产能升级（如锻钢阀体智能产线）。 (source / chunk:4bbd53635139)
  • 石油：石油石化阀门收入 2.06 亿元，同比增长 13.92%，毛利占比 29.55%，但公用工程等其他阀门收入下滑 16.25%，反映传统工业阀门领域竞争加剧。 (source / chunk:adacc0b48f96)

来源线索​

  • chunk:adacc0b48f96 index 0: # 核电阀门驱动业绩稳增，国产化加速 海外突破 ## ——中核科技首次覆盖报告 **买入** | 首次评级 **事件：公司 8 月 28 日发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 7.04 亿元，同比增长 9.43%；实现归母净利润 0.77 亿，同比增长 1.68%。** **点评：** ● **公司核电业务强势引领收入稳健增长** 公司 2025 年上半年实现营业收入 7.04 亿元，同比增长 9.43%，业绩增长主要受益于核电与核化工阀门业务的强劲驱动。该板块收入达 3...
  • chunk:4bbd53635139 index 1: 年上半年公司毛利率为 19.56%（同比-4.88pct）；净利率为 10.91%（同比-0.83pct）。毛利率下滑主因核电阀门业务成本增幅（48.06%）显著高于收入增速。 ● **核电阀门国产替代加速，出海与服务延伸开拓增量** 核电阀门国产替代与高端化构成核心主线，政策推动下公司二至四代机组全系供货能力构筑护城河，但中低端工业阀门同质化竞争加剧，行业洗牌加速倒逼企业向智能化、低碳化转型。公司通过海外建厂（中东布局深化）及运维服务延伸，积极开拓增量市场。战略上，公司坚持创新与回报并重，依托四大研发平台攻...
  • chunk:d01528beb887 index 2: | 日期 | 中核科技 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 10/16 | 0 | 0 | | 1/15 | -2 | -4 | | 4/16 | 15 | 2 | | 7/16 | 12 | 5 | | 10/15 | 38 | 18 |
  • chunk:2261dfd9909a index 3: 资料来源：Wind ### 相关研究报告 * 《国元证券公司研究-中核科技（000777）2023 年报及 2024 一季报点评：核电业务占比提升，业绩增长未来可期》2024.05.03 * 《国元证券公司研究-中核科技（000777）首次覆盖报告：核电行业复苏趋势强劲，核阀领军企业乘势而起》2024.04.01 ### 报告作者 * **分析师**: 马捷 * **执业证书编号**: S0020522080002 * **电话**: 021-51097188 * **邮箱**: majie@gyz...
  • chunk:0054ab64c91d index 4: | 财务数据和估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 1809.75 | 1843.45 | 2162.71 | 2469.24 | 2808.41 | | 收入同比(%) | 20.65 | 1.86 | 17.32 | 14.17 | 13.74 | | 归母净利润(百万元) | 222.03 | 229...
  • chunk:4a78747e95bd index 5: 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 # 图 1：公司近 5 年营业收入年均复合增速为 12.11%
  • chunk:f0f3a3b02f7e index 6: | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长（%） | | ------ | -------- | ------- | | 2020 | 11.8 | | | 2021 | 15.6 | 32.2 | | 2022 | 15.1 | -3.2 | | 2023 | 18.0 | 19.2 | | 2024 | 18.7 | 3.9 | | 2025H1 | 7.1 | |
  • chunk:52abe4013015 index 7: 资料来源：Wind，国元证券研究所 # 图 2：公司近 5 年归母净利润年均复合增速为 21.68%
  • chunk:7906a6da9990 index 8: | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增长（%） | | ------ | --------- | ------- | | 2020 | 1.05 | | | 2021 | 1.20 | 14.3 | | 2022 | 1.73 | 44.2 | | 2023 | 2.22 | 28.3 | | 2024 | 2.30 | 3.6 | | 2025H1 | 0.78 | |
  • chunk:d5b7da744128 index 9: 资料来源：Wind，国元证券研究所 # 图 3：2025H1 公司营收结构

技术溯源​

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