春秋航空 (601021.SH) 公司点评：收益水平回落 Q3 净利小幅下滑

报告笔记

• 公司：春秋航空
• 股票代码：601021
• 报告日期：2025-10-30
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

Q3收益水平回落致净利小幅下滑，但新航季航班量增速领跑且飞机利用率恢复有望推动单位成本进一步下降，维持买入评级。

核心主线

• 新航季计划航班量增速领跑同业，飞机日利用率较2019年仍有约10%缺口，未来周转提升将带动单位固定成本下降，驱动盈利改善。 (source / chunk:a9eb44ec681d)

关键证据

• 2025Q3营收同比+6%至64.7亿元，主要由量增驱动；RPK同比+14%（国际线拉动恢复至2019年同期98%），但客公里收益同比-7%，座公里收益同比-7.1%。 (source / chunk:a9eb44ec681d)
• Q3单位座公里营业成本同比-4.7%至0.29元，受油价下跌及利用率提升影响，但成本降幅不及收益降幅，导致毛利率同比-2pct至24%。 (source / chunk:a9eb44ec681d)
• 2025年冬春航季周计划航班量3948班，同比+5.2%，其中国内航线同比+9.6%，增速领跑其他航司。 (source / chunk:a9eb44ec681d)
• 2025年前三季度实现营收168亿元（+5%），归母净利润23.4亿元（-10%）；Q3归母净利润11.7亿元（-6.2%），归母净利率18%（-2.3pct）。 (source / chunk:a9eb44ec681d)
• 维持2025-2027年归母净利润预测分别为23亿元、31亿元、36亿元。 (source / chunk:a9eb44ec681d)
• 对应2025E/2026E/2027E PE分别为22.53x/16.83x/14.60x，ROE（摊薄）分别为12.49%/15.20%/15.85%。 (source / chunk:f279dcdb70f9)

风险信号

• 需求恢复不及预期风险 (source / chunk:fc0d74aaddea)
• 汇率波动风险 (source / chunk:fc0d74aaddea)
• 油价上涨风险 (source / chunk:fc0d74aaddea)
• 增发摊薄风险 (source / chunk:fc0d74aaddea)
• 安全事故风险 (source / chunk:fc0d74aaddea)

关联主题

• 航空运输
• 收益管理
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• 盈利预测
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原材料与上游线索

• 石油：**2025Q3 公司单位座公里营业成本为 0.29 元，同比下降 4.7%，主要系油价下跌以及利用率提升影响。 (source / chunk:a9eb44ec681d)

来源线索

• chunk:a9eb44ec681d index 0: # 春秋航空 (601021.SH) **买入（维持评级）** 公司点评 证券研究报告 ## 收益水平回落 Q3 净利小幅下滑 ### 业绩 2025 年 10 月 30 日，春秋航空发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度实现营业收入 168 亿元，同比增长 5%；实现归母净利润 23.4 亿元，同比下降 10%；其中 Q3 实现营业收入 64.7 亿元，同比增长 6%；实现归母净利润 11.7 亿元，同比下降 6.2%。 ### 经营分析 **Q3 收益水平同比回落，量增推动收入增长...
• chunk:fc0d74aaddea index 1: 盈利预测、估值与评级 维持公司 2025-2027 年归母净利预测 23 亿元、31 亿元、36 亿元，维持“买入”评级。 ### 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 ### 交通运输组 **分析师：郑树明（执业S1130521040001)** zhengshuming@gjzq.com.cn **分析师：王凯婕（执业S1130522070001）** wangkaijie@gjzq.com.cn **市价（人民币）：53.35 元** ##...
• chunk:eb696dae85ab index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 春秋航空(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 241030 | 250 | 56.00 | 56.00 | | 250130 | 200 | 54.00 | 55.00 | | 250430 | 300 | 58.00 | 57.00 | | 250731 | 450 | 64.00 | 60.00 |
• chunk:4244cc3f0123 index 3: ### 公司基本情况（人民币）
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• chunk:4bec0c55357a index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要
• chunk:3faa9412da45 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 主营业务收入 | 8,369 | 17,938 | 20,000 | 21,490 | 24,356 | 26,678 | | 增长率 | | 114.3% | 11.5% | 7.5% | 13.3% | 9.5% | | 主营业务成本 ...
• chunk:3b9cbff7752e index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业利润 | -3,417 | 2,616 | 2,649 | 3,112 | 4,154 | 4,786 | | 营业利润率 | n.a | 14.6% | 13.2% | 14.5% | 17.1% | 17.9% | | 营业外收支 ...
• chunk:081de406a10c index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 10,208 | 11,583 | 10,224 | 13,568 | 17,655 | 22,007 | | 应收款项 | 633 | 537 | 498 | 556 | 630 | 690 | | 存货 | 175 | 202...
• chunk:034e070bbc42 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 负债股东权益合计 | 43,420 | 44,238 | 43,835 | 46,347 | 50,156 | 54,003 |

技术溯源

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