应流股份 (603308.SH) 公司深度研究
报告笔记
- 公司：应流股份
- 股票代码：
603308 - 报告日期：2025-05-29
- 券商：国金证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
AI催化燃机需求上行叠加航空发动机国产化提速，公司作为“两机”热端部件及核能材料龙头，订单饱满且重资产投入进入收获期，盈利有望加速释放。
核心主线
- AI数据中心建设催化全球燃机需求加速上行，海外龙头产能紧张且订单可见度超4年，公司作为国内燃机叶片龙头充分受益订单外溢。 (source /
chunk:5adcbf757c2a) - 全球民航复苏与C919产能爬坡带动航发需求，公司深度绑定GE航空、赛峰及中国商发，航发叶片与机匣订单有望持续放量。 (source /
chunk:3b68b6dbd2ad) - 核电审批常态化回暖拉动核主泵泵壳需求，公司前瞻布局核聚变偏滤器材料，构筑长期增长曲线。 (source /
chunk:3b68b6dbd2ad) - 历经多年重资产投入，公司“两机”高毛利业务占比持续提升，折旧压力边际减弱，利润进入快速释放期。 (source /
chunk:36f56a4a8403)
关键证据
- 2024年全球燃机销量预计达60GW，较2023年提升36%；GEV、西门子能源等海外龙头在手订单覆盖年限超4年。 (source /
chunk:a75cb17dd6a4) - 公司2024年燃机领域新签订单同比大幅增长102.8%，年末合同负债达1.82亿元，同比翻倍，在手订单饱满。 (source /
chunk:41382a5f295d) - 2024年以来公司与GE航空、赛峰签署长期战略合作协议，并作为中国商发优秀供应商累计为CJ1000/CJ2000开发80余个品种。 (source /
chunk:d33fd9889084) - 公司发布可转债募资不超过15亿元，投向叶片机匣加工涂层及先进核能材料智能化升级项目，进一步优化产能结构。 (source /
chunk:b71d386a065a) - 预计2025-2027年营业收入分别为31.64/39.41/49.80亿元，归母净利润分别为4.45/6.25/8.85亿元。 (source /
chunk:040e2ce8ecd8) - 对应PE为32X/23X/16X，基于两机景气度及叶片高壁垒属性，给予2025年42倍PE，目标价27.51元。 (source /
chunk:a0922047a47a) - “两机”业务毛利率长期维持在40%以上，带动整体盈利能力结构性提升；1Q25扣非后归母净利率已升至13.57%。 (source /
chunk:26aa9bc6525e)
风险信号
- AIDC扩张进度不及预期导致燃机需求增速放缓。 (source /
chunk:0888af10c5da) - 产能扩张及良率爬坡不及预期影响订单交付。 (source /
chunk:0888af10c5da) - 汇率波动风险影响海外业务结算与毛利率。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：（2）锻造板块，公司为航空航天、工业燃气轮机和一般工业市场生产镍基、钛和钢合金部件； (source /
chunk:9883a5c0c6c9) - 石油：公司前身为成立于 2000 年的安徽霍山应流铸造，主要生产泵及阀门零件、机械装备构件，产品应用于石油天然气、核电、工程和矿山机械领域。 (source /
chunk:844a90bab900) - 天然气：2、燃气轮机：AI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单持续高增 .................................. (source /
chunk:0888af10c5da) - 煤炭：无缝管等燃气轮机、煤炭、核电等电厂用的结构件； (source /
chunk:274473eb245b) - 电力：燃气轮机在电力、能源开采与输送、舰船以及分布式能源系统方面应用广泛，是关系国家安全和国民经济持续增长的重大动力装备，被誉为工业制造领域“皇冠上的明珠”，是展现一个国家先进科技水平、强大军事实力和综合国力的重要标志。 (source /
chunk:49283eddcdb1) - 锂：先进材料首次在国产民机大规模应用，特别第三代铝锂合金材料、先进复合材料用量分别达到 8.8%和 12%； (source /
chunk:b0582e6a8c78) - 镍：（2）锻造板块，公司为航空航天、工业燃气轮机和一般工业市场生产镍基、钛和钢合金部件； (source /
chunk:9883a5c0c6c9) - 钴：用于能源市场的挤压无缝管，以及上游钛合金、镍钴合金等金属产品。 (source /
chunk:9883a5c0c6c9)
来源线索
chunk:5adcbf757c2aindex 0: # 应流股份 (603308.SH) # 买入 （维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 ## “两机” 景气度上行，国产化加速推进 **机械组** ### 投资逻辑： **分析师：满在朋(执业S1130522030002）** manzaipeng@gjzq.com.cn **联系人：房灵聪** fanglingcong@gjzq.com.cn **AI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。**AIDC 扩张催化全球燃机需求上行，19-23 年全球燃机销量从 40 提升到 44GW，CAG...chunk:3b68b6dbd2adindex 1: 《应流股份公司点评：在手订单饱满，募投项目贡献业绩新增量》，2025.5.29 2. 《应流股份公司点评：盈利能力提升，合同负债高增》，2025.4.29 3. 《应流股份公司点评：燃机领域订单高增，合同负债大幅提升》，2025.3.31 **全球需求上行 +国产化提速，看好公司航发零部件收入提升。**23 年开始，全球民航市场复苏，拉动航空发动机需求上行。当前海外航发龙头订单高增，但产能紧张，普遍扩产以提升交付能力。例如 GE 航空，23 年商用发动机订单增长 52%，24 年增长 22%。由于产能紧张，24...chunk:202706a9cf2dindex 2: | 日期 | 应流股份(元) | 成交金额(百万元) | 沪深300(点) | | ------ | ------- | --------- | -------- | | 240604 | 13.50 | 400 | 3600 | | 240904 | 11.50 | 300 | 3300 | | 241204 | 16.00 | 500 | 3900 | | 250304 | 20.67 | 800 | 4100 |chunk:a0922047a47aindex 3: ### 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 31.64/39.41/49.80 亿元，归母净利润分别为 4.45/6.25/8.85 亿元，对应 PE 为 32X/23X/16X。考虑到两机景气度上行，以及燃机叶片高价值占比、高技术壁垒、产能紧缺的行业特征，我们给予公司 25 年 42 倍 PE，对应目标价 27.51 元/股，维持“买入”评级。 公司基本情况（人民币）chunk:040e2ce8ecd8index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 2,412 | 2,513 | 3,164 | 3,941 | 4,980 | | 营业收入增长率 | 9.75% | 4.21% | 25.87% | 24.57% | 26.36% | | 归母净利润(百万元) | 303 | 286 | 445 | 625 | 8...chunk:0888af10c5daindex 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 风险提示 AIDC 扩张进度不及预期、产能扩张不及预期、汇率波动风险。 # 内容目录 1、国内高端铸件龙头，重资产投入进入收获期....................................................... 6 - 1.1 公司是国内高端铸件龙头，技术水平全球领先 ................................................ 6 - 1.2 长期重资产投入，“两机”业务步入收获期 ............chunk:59799a866ba7index 6: ............................................... 36 - 5.2 应流股份：布局涡轴发动机+混动系统+整机，技术领先，看好收入长期增长 ..................... 37 6、盈利预测与投资建议.......................................................................... 38 - 6.1 盈利预测.............................................chunk:af01f80e7c36index 7: 图表 10： 公司扣非后归母净利率 2018 年后稳步增长 8 图表 11： 17-24 年公司收入 CAGR 为 9% 8 图表 12： 17-24 年公司扣非后归母净利润 CAGR 为 32% 8 图表 13： 公司可转债项目募集资金投资计划 9 图表 14： 燃气轮机外观 9 图表 15： 燃气轮机广泛应用于发电、工业驱动、舰船动力等领域 10 图表 16： 目前发电为燃气轮机主要应用领域，下游应用占比达 32% 10 图表 17： 燃气轮机可以分成重型燃气轮机、中型燃气轮机和轻型燃气轮机 10 图表 18...chunk:e05bdc6d307findex 8: Howmet 发动机板块收入占比 50%（亿美元） 19 图表 43： 2024 年，Howmet 发动机收入增长主要来自民航、工业和其他领域（亿美元） 19 图表 44： 2018-2023 年，Howmet 固定资产净额、无形资产持续下滑 19 图表 45： 2020 年以来，Howmet 资本开支处于历史低位 19 图表 46： 相对整机公司，2021-2024 年 PCC 和 Howmet 的收入增幅较小 20 图表 47： 2018 年以来，PCC 和 Howmet 的固定资产周转率显著低于三家整机公司...chunk:d8d072c95a25index 9: 图表 51： 全球民用航空发动机市场主要被欧美企业垄断 21 图表 52： 预计 2024-2043 年，全球客机规模和旅客周转量年均增速为 3.60%和 3.75% 22 图表 53： 海外航空发动机龙头订单高增，但产能紧张 22 图表 54： 海外航空发动机龙头 2024 年以来密集推出扩产计划 23 图表 55： 2024-2043 年中国民航有望接收 9323 架飞机，占全球的 21.25% 23 图表 56： 中国商飞 C909、C919、C929 介绍 24 图表 57： 2023 年空客波音交付飞机...
技术溯源
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