国博电子（688375.SH）2025 年三季报点评
报告笔记
- 公司：国博电子
- 股票代码：
688375 - 报告日期：2025-10-31
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
3Q25业绩短期承压但毛利率改善，硅基氮化镓功放芯片量产交付超百万只，有望打开终端射频新空间，维持推荐评级。
核心主线
- 公司作为国内有源相控阵T/R组件及射频集成电路领先企业，正依托化合物半导体技术向低轨卫星、商业航天及手机终端拓展。硅基氮化镓功放芯片实现业内首次终端量产，有望替代传统砷化镓产品并打造第二增长曲线。 (source /
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关键证据
- 1~3Q25实现营收15.69亿元（YOY -13.51%），归母净利润2.47亿元（YOY -19.35%），业绩符合预期，主要受T/R组件和射频模块营收减少拖累。 (source /
chunk:55288d03198a) - 1~3Q25毛利率同比提升1.73ppt至38.12%，期间费用率同比减少0.03ppt至18.82%，费用管控整体稳定。 (source /
chunk:55288d03198a) - 硅基氮化镓功放芯片已在头部终端厂商完成认证并量产交付超100万只，实现终端射频领域首次量产突破。 (source /
chunk:c553fd91828e) - 3Q25末存货较年初大增80.51%至4.62亿元，合同负债减少44.29%，前三季度经营现金流转负至-0.35亿元。 (source /
chunk:55288d03198a) - 预计2025~2027年归母净利润分别为5.04/6.79/8.83亿元，对应PE为86x/64x/49x。 (source /
chunk:c553fd91828e) - 预计2025~2027年营收分别为26.47/34.88/43.06亿元，同比增速分别为2.2%/31.8%/23.5%。 (source /
chunk:d45f9a4bb6a0) - 预计2025年毛利率37.73%，净利率19.05%，ROE为8.24%。 (source /
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风险信号
- 下游需求不及预期 (source /
chunk:87f858e49454) - 产品价格波动 (source /
chunk:87f858e49454) - 新产品研发不及预期 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:55288d03198aindex 0: # 国博电子（688375.SH）2025 年三季报点评 ## 3Q25 营收同比小幅下滑；功放芯片量产交付超百万只 **2025 年 10 月 31 日** ➢ **事件：** 10 月 29 日，公司发布 2025 年三季报，1~3Q25 实现营收 15.69 亿元，YOY -13.51%；归母净利润 2.47 亿元，YOY -19.35%；扣非净利润 2.43 亿元，YOY -18.93%。业绩表现符合预期。公司 T/R 组件和射频模块营收减少导致前三季度营收端及利润端均出现下滑，但公司与国内头部终端...chunk:c553fd91828eindex 1: 3Q25 公司：1）应收账款及票据 35.62 亿元，较年初增加 6.33%；2）存货 4.62 亿元，较年初增加 80.51%；3）合同负债 0.02 亿元，较年初减少 44.29%。1~3Q25 公司经营活动净现金流为-0.35 亿元，去年同期为 1.47 亿元。 ➢ **拓展卫星、手机等产品应用；功放芯片量产交付超 100 万只。** 1）新产品：10 月 29 日，公司公告新产品，公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片，针对手机等终端应用进行设计优化，在业内首次实现硅基氮化镓功放芯片在终端射...chunk:87f858e49454index 2: 20252027 年归母净利润分别是 5.04 亿元、6.79 亿元、8.83 亿元，当前股价对应 20252027 年 PE 分别是 86x/64x/49x。我们考虑到公司以化合物半导体为核心的系列化产品结构及产业化生产能力，维持“推荐”评级。 ➢ **风险提示：** 下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。 ### 盈利预测与财务指标chunk:d45f9a4bb6a0index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 2,591 | 2,647 | 3,488 | 4,306 | | 增长率（%） | -27.4 | 2.2 | 31.8 | 23.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 485 | 504 | 679 | 883 | | 增长率（%） | -20.1 | 4.0 | 34.7 | 30.0...chunk:b7e214b277cbindex 4: 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总chunk:3776eac162f6index 5: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业总收入 | 2,591 | 2,647 | 3,488 | 4,306 | | 营业成本 | 1,591 | 1,648 | 2,194 | 2,708 | | 营业税金及附加 | 19 | 20 | 25 | 30 | | 销售费用 | 10 | 10 | 12 | 14 | | 管理费用 | 129 | 132 | 171...chunk:4ef3f7de232cindex 6: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | -27.36 | 2.15 | 31.79 | 23.46 | | EBIT 增长率 | -21.60 | 19.34 | 32.76 | 27.77 | | 净利润增长率 | -20.06 | 4.04 | 34.69 | 29.96 | | 盈利能力（%） | ...chunk:a46e4bc372c3index 7: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ------ | | 货币资金 | 2,356 | 3,564 | 3,161 | 4,214 | | 应收账款及票据 | 3,350 | 2,800 | 4,124 | 4,197 | | 预付款项 | 3 | 4 | 5 | 6 | | 存货 | 256 | 321 | 466 | 460 | | 其他流动资产 | 15 | 15 | 19...chunk:15aaed2a5c1eindex 8: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 净利润 | 485 | 504 | 679 | 883 | | 折旧和摊销 | 251 | 358 | 386 | 416 | | 营运资金变动 | -542 | 1,186 | -603 | 638 | | 经营活动现金流 | 272 | 2,139 | 553 | 2,027 | | 资本开支 | -335 | -360...chunk:5c36d7850929index 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
技术溯源
- Source table:
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