江航装备(688586)持续加大研发，民机业务有望成为公司第二增长曲线

报告笔记

• 公司：江航装备
• 股票代码：688586
• 报告日期：2025-07-25
• 券商：中邮证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

受订单交付节奏及产品结构变化影响，公司2024年及2025Q1业绩短期承压；但公司持续加大研发投入，民机业务在适航认证与PMA市场取得突破，有望构筑第二增长曲线，维持买入评级。

核心主线

• 民机业务在适航认证、批产交付及PMA维修市场取得实质性突破，国产航材替代趋势下有望成为公司第二增长曲线。 (source / chunk:48df1f29c0a5)
• 公司逆周期持续加大研发投入，2024年及2025Q1研发费用同比分别增长3%和5%，为长期技术储备与产品迭代奠定基础。 (source / chunk:f7fdd107d085)

关键证据

• 2024年营收10.93亿元（同比-10%），归母净利润1.25亿元（同比-35%）；2025Q1营收2.10亿元（同比-32%），归母净利润0.20亿元（同比-67%），业绩受订单交付节奏变化影响承压。 (source / chunk:f7fdd107d085)
• 2024年完成AG600氧气系统适航工作，推进C909、AC系列直升机批产交付，并取得波音737NG客机空气分离装置PMA产品四家航司合格供方资格。 (source / chunk:48df1f29c0a5)
• 受营收规模下降及研发投入增加影响，2024年四费费率升至23.85%（同比+2.73pcts），其中研发费用率达11.63%（同比+2.05pcts）。 (source / chunk:f7fdd107d085)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.38、1.71、2.11亿元，对应PE分别为65、53、43倍。 (source / chunk:48df1f29c0a5)
• 2024年销售毛利率34.84%（同比-3.54pcts），2025Q1毛利率降至27.81%；预计2025-2027年毛利率维持在34.1%-34.4%区间。 (source / chunk:f7fdd107d085)
• 资产负债率31.1%，流动比率3.39；2024年经营性现金流净额为-1.13亿元，预计2025年随盈利修复转正至1.20亿元。 (source / chunk:b6501486f53c)

风险信号

• 军品订单不及预期。 (source / chunk:48df1f29c0a5)
• 军品降价超出市场预期。 (source / chunk:48df1f29c0a5)
• 民机业务等市场开拓不及预期。 (source / chunk:48df1f29c0a5)

关联主题

• 航空装备
• 军工
• 民机业务
• 研发投入
• 业绩修复
• 估值
• 证券
• 同比
• 净利润
• 民机
• 营收
• 金融

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:3e75f3b7ba6e index 0: 发布时间：2025-07-25 # 股票投资评级 ## 买入|维持 # 个股表现
• chunk:953e21cea3a5 index 1: | 日期 | 江航装备 | 国防军工 | | ------- | ---- | ---- | | 2024-07 | 0 | 0 | | 2024-10 | -8 | -5 | | 2024-12 | 15 | 10 | | 2025-02 | 12 | 15 | | 2025-05 | 18 | 20 | | 2025-07 | 35 | 32 |
• chunk:84f3a37d0385 index 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 # 公司基本情况
• chunk:5368b90d6209 index 3: | 最新收盘价（元） | 11.39 | | ------------ | ------------ | | 总股本/流通股本（亿股） | 7.91 / 7.91 | | 总市值/流通市值（亿元） | 90 / 90 | | 52 周内最高/最低价 | 11.43 / 7.42 | | 资产负债率(%) | 31.1% | | 市盈率 | 71.19 | | 第一大股东 | 中航机载系统有限公司 |
• chunk:f7fdd107d085 index 4: # 研究所 **分析师**: 鲍学博 **SAC 登记编号**: :S1340523020002 **Email**: baoxuebo@cnpsec.com **分析师**: 马强 **SAC 登记编号**: :S1340523080002 **Email**: maqiang@cnpsec.com # 江航装备(688586) ## 持续加大研发，民机业务有望成为公司第二增长曲线 ### ⚫ 事件 4 月 30 日，江航装备发布 2025 年一季报。2025Q1，公司实现营收 2.10 亿元，同比减...
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• chunk:12e254422b3d index 6: | 项目\年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 1093 | 1222 | 1412 | 1638 | | 增长率(%) | -9.98 | 11.80 | 15.56 | 16.02 | | EBITDA（百万元） | 174.98 | 199.72 | 238.74 | 285.86 | | 归属母公司净利润（百万元） | 125.40 |...
• chunk:c53114d87fc6 index 7: 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 # 财务报表和主要财务比率
• chunk:b6501486f53c index 8: | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------ | ----- | ----- | ----- | ----- | -------------------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | \*\*利润表\*\* | | | | | \*\*成长能力\*\* | | | | | | 营业收入 | 1093 ...
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技术溯源

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