华夏航空(002928)：运营逐步回归正轨，多因素助力利润改善

报告笔记

• 公司：华夏航空
• 股票代码：002928
• 报告日期：2025-04-27
• 券商：中邮证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

受益于民航需求回暖与支线航空补贴提升，公司2024年及2025Q1业绩大幅修复，机队效率优化与成本摊薄驱动盈利持续向好，维持买入评级。

核心主线

• 我国支线航空下沉市场具备长期发展潜力，公司作为唯一以支线航空为主营的上市航司，机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续释放。 (source / chunk:4e96e659481e)

关键证据

• 2024年营收67.0亿元（同比+30.0%），归母净利润2.68亿元（同比+127.8%）；2025Q1营收17.7亿元（同比+9.8%），归母净利润0.82亿元（同比+232.3%）。 (source / chunk:92e4564a512d)
• 业务量显著拉升：2024年客运运力投放同比+33.2%，旅客周转量+40.7%，客座率79.61%（+4.25pct）；2025Q1运力+27.3%，周转量+28.1%，客座率79.85%（+2.71pct）。 (source / chunk:92e4564a512d)
• 单位成本有效摊薄，2024年单位非油成本同比-11.7%；支线航空补贴修订致其他收益同比+144.9%至12.9亿元；处置教育公司股权贡献投资收益1.5亿元。 (source / chunk:92e4564a512d)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、7.2亿元、10.0亿元，对应EPS为0.31/0.56/0.78元。 (source / chunk:4e96e659481e)
• 对应2025-2027年PE分别为23.99x、13.40x、9.62x。 (source / chunk:b660d07ad594)
• 毛利率预计由2024A的1.8%提升至2027E的10.0%，ROE由8.0%升至18.0%，资产负债率维持在80%左右。 (source / chunk:b79fcae91cec)

风险信号

• 宏观经济下滑导致航空需求不及预期；油价与汇率剧烈波动侵蚀利润；航空安全事故风险。 (source / chunk:4e96e659481e)

关联主题

• 支线航空
• 业绩修复
• 机队利用率
• 航空补贴
• 成本摊薄
• 证券
• 同比
• 航空
• 净利润
• 投资建议
• 金融
• 银行

原材料与上游线索

• 石油：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 (source / chunk:4e96e659481e)

来源线索

• chunk:a6235d1cccaa index 0: 发布时间：2025-04-27 # 股票投资评级 ## 买入|维持 # 个股表现
• chunk:d5c37d85eccc index 1: | Date | 华夏航空 | 交通运输 | | ------- | ---- | ---- | | 2024-04 | 0 | 0 | | 2024-07 | -8 | -2 | | 2024-09 | -14 | -4 | | 2024-11 | 26 | 4 | | 2025-02 | 14 | 6 | | 2025-04 | 18 | 4 |
• chunk:92e4564a512d index 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 # 公司基本情况 **最新收盘价（元）**: 7.53 **总股本/流通股本（亿股）**: 12.78 / 12.78 **总市值/流通市值（亿元）**: 96 / 96 **52 周内最高/最低价**: 9.09 / 5.18 **资产负债率(%)**: 83.8% **市盈率**: 35.79 **第一大股东**: 华夏航空控股(深圳)有限公司 # 研究所 **分析师**: 曾凡喆 **SAC 登记编号**: S1340523100002 **Email**: zeng...
• chunk:4e96e659481e index 3: 1.5 亿元。整体来看，2024 年业绩落于业绩预告中值上方，符合预期。 2025 年一季度公司营收保持平稳增长，成本同步上行，业绩同比有所提升，基本符合预期。 ### ● 投资建议 我们持续看好我国支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空作为唯一一家以支线航空为主营业务的上市航空公司，机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.0 亿元、7.2 亿元、10.0 亿元，维持“买入”评级。 ### ● 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 ...
• chunk:b660d07ad594 index 4: | 项目\年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 6696 | 7373 | 8408 | 9289 | | 增长率(%) | 29.98 | 10.12 | 14.03 | 10.48 | | EBITDA（百万元） | 2281.66 | 1670.87 | 2461.59 | 3294.72 | | 归属母公司净利润（百万元） | ...
• chunk:8db1417f1b8f index 5: 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 # 财务报表和主要财务比率
• chunk:bdd8d729a695 index 6: | 财务报表(百万元) 利润表 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------ | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入 | 6696 | 7373 | 8408 | 9289 | | 营业成本 | 6578 | 7097 | 7796 | 8358 | | 税金及附加 | 20 | 22 | 25 | 28 | | 销售费用 | 296 | 321 | 362 | 395 | | 管理费用 | 259 ...
• chunk:8f6944084910 index 7: | 财务报表(百万元) 利润表 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------ | ----- | ----- | ----- | ----- | | \*\*负债合计\*\* | 17340 | 18834 | 19959 | 21051 | | 股本 | 1278 | 1278 | 1278 | 1278 | | 资本公积金 | 3261 | 3261 | 3261 | 3261 | | 未分配利润 | -1340 | -977 | -34...
• chunk:b79fcae91cec index 8: | 主要财务比率 成长能力 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | 营业收入 | 30.0% | 10.1% | 14.0% | 10.5% | | 营业利润 | 134.7% | 31.8% | 77.8% | 38.8% | | 归属于母公司净利润 | 127.8% | 49.7% | 78.9% | 39.4% | | 获利能力 | | | | | | ...
• chunk:7b3e2592d5d4 index 9: | 主要财务比率 成长能力 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | \*\*筹资活动现金流净额\*\* | -2168 | 762 | 304 | 261 | | \*\*现金及现金等价物净增加额\*\* | -262 | 771 | 155 | 469 |

技术溯源

• Source table: document_chunks
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