需求波动影响业绩短期承压，子公司项目投产完善业务布局

报告笔记

• 公司：图南股份
• 股票代码：300855
• 报告日期：2025-04-25
• 券商：中邮证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

受下游需求波动影响短期业绩承压，但2025Q1环比显著改善；子公司航空零部件产线投产完善产业链布局，叠加研发投入加大与核心产品毛利率提升，维持买入评级。

核心主线

• 下游需求波动导致短期业绩承压，但2025Q1营收与净利润环比大幅改善，业绩拐点初现。 (source / chunk:dda11a14d8d7)
• 全资子公司航空用中小零部件自动化产线建成投产，实现业务向航空产业链下游延伸，完善整体布局。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)
• 公司持续加大研发投入，费用控制良好，核心合金产品盈利能力逆势提升。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)

关键证据

• 2024年实现营收12.58亿元（同比-9%），归母净利润2.67亿元（同比-19%）；2025Q1营收2.86亿元（同比-18%），归母净利润0.42亿元（同比-54%），但环比分别增长60%和368%。 (source / chunk:dda11a14d8d7)
• 2024年变形高温合金收入同比+18%，铸造高温合金、特种不锈钢等收入下滑，但四大主营产品毛利率均实现同比提升（+0.76pts至+3.72pts）。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)
• 2024年四费费率9.03%，研发费用达6252万元（同比+12%），研发费用率同比提升0.93pts。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)
• 图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已投产，形成年产50万件（套）加工能力；图南智造年产1000万件项目持续推进。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为3.02亿元、3.65亿元、4.36亿元，对应PE分别为28倍、24倍、20倍。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)
• 2024年整体销售毛利率为33.93%（同比-0.40pts），主要受其他业务毛利率下滑拖累，但主营合金产品毛利率均提升。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)
• 资产负债率维持在16.7%的较低水平，流动比率超5倍，财务结构稳健。 (source / chunk:434534084db4)

风险信号

• 公司业务拓展不及预期。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)
• 高温合金产品降价超出市场预期。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)
• 行业竞争加剧。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)

关联主题

• 航空发动机材料
• 高温合金
• 特种不锈钢
• 航空零部件制造
• 业绩环比改善
• 证券
• 同比
• 净利润
• 航空
• 金融
• 营收
• 毛利率

原材料与上游线索

• 钢材：2、2024 年，铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压，变形高温合金产品收入同比增长 18%。 (source / chunk:aa63e6d1f5d3)
• 有色金属：| Date | 图南股份 | 有色金属 | (source / chunk:bcdb1a42eb60)

来源线索

• chunk:1138647b464e index 0: 发布时间：2025-04-25 股票投资评级 # 买入|维持 # 图南股份(300855) ## 需求波动影响业绩短期承压，子公司项目投产完善业务布局 个股表现
• chunk:bcdb1a42eb60 index 1: | Date | 图南股份 | 有色金属 | | ------- | ---- | ---- | | 2024-04 | 0 | 0 | | 2024-07 | -15 | -11 | | 2024-09 | 17 | 1 | | 2024-11 | -3 | -7 | | 2025-02 | -3 | 5 | | 2025-04 | -7 | -3 |
• chunk:dda11a14d8d7 index 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 ### ⚫ 事件 4 月 19 日，图南股份发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收 12.58 亿元，同比减少 9%，实现归母净利润 2.67 亿元，同比减少 19%；2025Q1，公司实现营收 2.86 亿元，同比减少 18%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比减少 54%。 ### ⚫ 点评 1、需求波动影响业绩短期承压，2025Q1 业绩环比改善。受下游需求波动影响，公司 2024Q4 和 2025Q1 业绩承压。2024 年，公司...
• chunk:434534084db4 index 3: | 最新收盘价（元） | 21.82 | | ------------ | ------------- | | 总股本/流通股本（亿股） | 3.96 / 2.93 | | 总市值/流通市值（亿元） | 86 / 64 | | 52 周内最高/最低价 | 29.04 / 19.32 | | 资产负债率(%) | 16.7% | | 市盈率 | 32.09 | | 第一大股东 | 万柏方 |
• chunk:aa63e6d1f5d3 index 4: 2、2024 年，铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压，变形高温合金产品收入同比增长 18%。分产品看，2024 年，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入 4.16 亿元、5.22 亿元、0.66 亿元和 1.64 亿元，分别同比减少 33%、增长 18%、减少 22%和减少 10%，毛利率分别同比 +3.72pts、+1.63pts、+1.56pts 和+0.76pts，各产品盈利能力均有提升。受其他业务毛利率下滑拖累，公司销售毛利率 33.93%，同比下滑 0.40pts。 ...
• chunk:20f8c57dcfab index 5: | 项目\年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 1258 | 1460 | 1727 | 2020 | | 增长率(%) | -9.16 | 16.04 | 18.36 | 16.95 | | EBITDA（百万元） | 380.78 | 431.66 | 511.85 | 600.84 | | 归属母公司净利润（百万元） | 267.00 |...
• chunk:08eee1b2e155 index 6: 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 # 财务报表和主要财务比率
• chunk:e40997bff28a index 7: | 财务报表(百万元) 利润表 | 2024A 利润表 | 2025E 利润表 | 2026E 利润表 | 2027E 利润表 | | ----------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ------------- | | 营业收入 | 1258 | 1460 | 1727 | 2020 | | 营业成本 | 831 | 981 | 1155 | 1343 | | 税金及附加 | 8 | 1...
• chunk:a94bb35ff095 index 8: | 财务报表(百万元) 利润表 | 2024A 利润表 | 2025E 利润表 | 2026E 利润表 | 2027E 利润表 | | ----------------- | ------------- | ------------- | ------------- | ------------- | | 股本 | 396 | 396 | 396 | 396 | | 资本公积金 | 490 | 490 | 490 | 490 | | 未分配利润 | 915 | 1060 |...
• chunk:b762f3385b69 index 9: | 主要财务比率 成长能力 | 2024A 成长能力 | 2025E 成长能力 | 2026E 成长能力 | 2027E 成长能力 | | --------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 营业收入 | -9.2% | 16.0% | 18.4% | 16.9% | | 营业利润 | -19.4% | 13.1% | 20.8% | 19.6% | ...

技术溯源

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