北方导航 (600435.SH) 公司点评

报告笔记

• 公司：北方导航
• 股票代码：600435
• 报告日期：2025-08-27
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

远火交付提速驱动业绩环比高增，合同负债与现金流改善印证订单充裕，盈利预测上调，维持买入评级。

核心主线

• 公司为国内制导控制平台龙头，受益于“十四五”末远火及低成本弹药进入放量期，交付提速带动业绩持续高增。 (source / chunk:65951f1412a3)
• 合同负债与预付款项维持高位，销售回款改善明显，预示在手订单充裕且经营质量提升。 (source / chunk:4f2f9e37653d)

关键证据

• 25H1实现营收17.03亿元（同比+481.2%），归母净利1.16亿元（同比+256.6%）；25Q2单季营收13.51亿元（环比+284.1%），归母净利1.33亿元（环比+893.5%），交付节奏显著加快。 (source / chunk:4d6250dd28b9)
• 25H1期间费用率降至16.2%（同比-63.0pct），25Q2进一步降至10.8%，规模效应显现带动净利率环比提升14.6pct至9.8%。 (source / chunk:97ea1463cd91)
• 截至25Q2末合同负债1.09亿元，预付款项0.53亿元（较Q1末+23.99%），经营性现金流Q2环比改善0.81亿元至-3.0亿元，销售回款同比增加。 (source / chunk:4f2f9e37653d)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿/4.5亿/5.9亿元，同比增速419.3%/46.3%/32.4%，对应PE 81/55/42倍。 (source / chunk:31e6bae43d3c)
• 25H1毛利率22.3%（同比-17.8pct），归母净利率6.8%（同比+32.2pct）；25Q2毛利率20.9%，归母净利率9.8%。 (source / chunk:d3d1ced17ad3)
• 2025E/2026E/2027E营业收入预测为55.58亿/70.06亿/83.73亿元，ROE预测为10.46%/14.01%/16.69%。 (source / chunk:5ffbee689a81)

风险信号

• 价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。 (source / chunk:31e6bae43d3c)

关联主题

• 军工
• 制导控制
• 远火交付
• 业绩高增
• 合同负债
• 盈利能力修复
• 同比
• 证券
• 环比
• 净利润
• 营收
• 投资建议

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:4d6250dd28b9 index 0: # 北方导航 (600435.SH) # 买入 (维持评级) 公司点评 证券研究报告 ## 远火交付提速，业绩有望持续高增 **军工组** **分析师**：杨晨（执业 S1130522060001) yangchen@gjzq.com.cn **联系人**：冯茗馨 fengmingxin@gjzq.com.cn **市价（人民币）：16.40 元** ### 业绩简评 2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年中报，公司 25H1 实现营收 17.03 亿（同比+481.2%），实现归母 1...
• chunk:4f2f9e37653d index 1: 亿（同比+14.6%），稳住发展基本盘；3）中兵航联积极应对订单骤增、交期紧张考验，全力以赴赶进度，25H1 实现营收 1.22 亿（同比+1.8%），净利润 0.20 亿（同比+25.7%），保持稳定健康发展。 **合同负债预示订单充裕，销售回款改善明显**：1）截至 25Q2 末，合同负债 1.09 亿，较 25Q1 末+0.94%；预付款项 0.53 亿，较 25Q1 末+23.99%，新增预付工程、材料、设备款增加。2）25Q2 末经营活动现金流-3.0 亿元，较 25Q1 末增加 0.81 亿元，主要...
• chunk:cd84d26023dc index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 北方导航(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 240828 | 500 | 9.00 | 11.00 | | 241128 | 800 | 10.50 | 11.50 | | 250228 | 1200 | 11.00 | 12.00 | | 250531 | 3500 | 17.50 | 13.00 |
• chunk:cfb3338d1c5f index 3: **公司基本情况（人民币）**
• chunk:5ffbee689a81 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 3,565 | 2,748 | 5,558 | 7,006 | 8,373 | | 营业收入增长率 | -7.16% | -22.91% | 102.29% | 26.04% | 19.50% | | 归母净利润(百万元) | 192 | 59 | 307 | 448...
• chunk:65951f1412a3 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 盈利预测、估值与评级 公司为国内制导控制平台龙头，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 3.1 亿/4.5 亿/5.9 亿元，同比+419.3%/+46.3%/+32.4%，对应 PE 为 81/55/42。维持“买入”评级。 ### 风险提示 价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。 # 内容目录 * 事件说明 3 * 产品交付加速，Q2 业绩环比高增 3 * 盈利能力环比提升，期间费用率显著下降 3 * 合同负债预示订单充裕，销售回款改善...
• chunk:9604a7d8613d index 6: | 季度 | 营业收入（百万） | 同比增长率 | 环比增长率 | | ---- | -------- | ----- | ----- | | 22Q4 | 1000 | | | | 23Q1 | 650 | | -35 | | 23Q2 | 1150 | 15 | 77 | | 23Q3 | 700 | | -39 | | 23Q4 | 1180 | 18 | 69 | | 24Q1 | 100 | -85 | -92 | | 24Q2 | 250 | -78 | 150 | | 24Q3 | 350 | -5...
• chunk:fe4c74a316a3 index 7: 来源：wind，国金证券研究所 图表2：2025Q2归母净利润及同比、环比增速
• chunk:be0b13172d7c index 8: | 季度 | 归母净利润（百万） | 同比增长率 | 环比增长率 | | ---- | --------- | ----- | ----- | | 22Q4 | 30 | | | | 23Q1 | 25 | | -17 | | 23Q2 | 125 | | 400 | | 23Q3 | 38 | | -70 | | 23Q4 | 10 | -67 | -74 | | 24Q1 | -15 | -160 | -250 | | 24Q2 | 18 | -86 | 220 | | 24Q3 | -10 | -126 |...
• chunk:6fbd6eb12851 index 9: 来源：wind，国金证券研究所 25 年上半年母公司实现营收 14.38 亿（同比+12474.3% ），净利润实现 1.07 亿（同比+317.1%）；衡阳北方光电实现营收 0.70 （同比-6.2%），净利润实现 0.27 亿（同比+30.0%）；中兵通信实现营收 0.72 亿（同比-16.9%），净利润实现-0.37 亿（同比+14.6%）；中兵航联实现营收 1.22 亿（同比+1.8%），净利润实现 0.20 亿（同比+25.7%）。 图表3：2025Q2子公司营收及同比增速

技术溯源

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