光电股份（600184.SH）首次覆盖报告
报告笔记
- 公司：光电股份
- 股票代码：
600184 - 报告日期：2024-08-23
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
兵器工业集团唯一光电上市平台，定增扩产把握精确制导与光电信息化机遇，给予推荐评级。
核心主线
- 隶属于兵器工业集团，作为集团唯一光电类上市公司，定增扩产积极迎装备信息化复苏。 (source /
chunk:5930f48ef744) - 防务业务为核心主业（营收占比超70%），精确制导与光电信息装备受益于冲突信息化、智能化演变。 (source /
chunk:5930f48ef744) - 光电材料与元器件业务打破海外垄断，高端产品升级战略契合车载、安防等下游需求扩张。 (source /
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关键证据
- 2016-2023年防务收入占比保持在70%以上，毛利率由10.6%提升至17.0%，毛利润贡献度达75%。 (source /
chunk:da9aacab7c35) - 拟定增募资不超过12亿元用于精确制导数字化研发制造及高性能光学材料项目，达产后预计新增营收超12亿元。 (source /
chunk:5af39a717bdb) - 全球导弹及灵巧弹药市场2018-2027年总产值预计达1930亿美元，国内军贸出口呈加速态势。 (source /
chunk:41b4a6f0f6fb) - 1H24防务产品履约交付减少致业绩承压，但光电材料订单受下游需求增加逐步回升。 (source /
chunk:2e87edc1ce72) - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.53/0.73/0.99亿元，同比增速-23.3%/+38.0%/+35.0%。 (source /
chunk:d8d1472e940c) - 当前股价对应2024-2026年PE分别为78x/56x/42x，高于可比公司均值（53x/30x/22x），但具备定增扩产与挖潜增效优势。 (source /
chunk:8d49c386036b) - 2023年营收22.01亿元（同比-12.4%），综合毛利率16.7%，净利率3.1%。 (source /
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风险信号
- 核心关键技术及新产品研发进展不及预期。 (source /
chunk:91d4d63f64b8) - 军工装备低成本化趋势向产业链传导，面临产品价格下降压力。 (source /
chunk:91d4d63f64b8) - 募投项目建设进度或经济效益不及预期。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 铜：2）美陆军研制的 155 毫米“铜斑蛇”激光制导炮弹导引头采用陀螺光学耦合式位标器，其探测器与弹体固联，光学系统装在陀螺上，陀螺起稳定光学系统探测轴的作用。 (source /
chunk:9461fb83df40) - 稀土：光学玻璃材料制造对于设备和生产技术的要求高，属于资本密集型和技术密集型产业，通常根据下游用户需求和应用领域设计原材料配方，采购对应的矿产、稀土及化工原材料，并精进制造工艺，生产出不同性能的光学玻璃材料。 (source /
chunk:e55f64058f8e) - 工业原材料：光学玻璃材料制造对于设备和生产技术的要求高，属于资本密集型和技术密集型产业，通常根据下游用户需求和应用领域设计原材料配方，采购对应的矿产、稀土及化工原材料，并精进制造工艺，生产出不同性能的光学玻璃材料。 (source /
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来源线索
chunk:5930f48ef744index 0: ## 光电股份（600184.SH）首次覆盖报告 ## 光电装备系统核心资产；定增扩产把握信息化发展机遇 2024 年 08 月 23 日 我们首次覆盖兵器工业集团光电装备系统核心企业：光电股份（600184.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： ➢ **隶属于兵器工业集团；定增扩产积极迎行业复苏。** 光电股份是国内光电装备系统科研、生产的重要基地，是国内外光学材料科研生产的主要供应商。1）2003 年 11 月，公司在上交所上市；2）2010 年，公司进行资产重组，形成以全资子公司“西光防务”和“...chunk:d8d1472e940cindex 1: 规模、技术均领先的激光精确制导产品研制生产单位。公司已形成了大型装备系统、精确制导导引头及光电信息装备等三大类别产品的科研生产能力。随着现代化冲突由机械化向信息化、智能化演变，包含公司三大类防务产品在内的信息化装备显得尤为重要。 ➢ **光电材料收入占比 20%~30%；光学市场蓬勃发展创造空间。** 公司以全资子公司湖北新华光为主体，开展光电材料与元器件业务。公司拥有五十余年的光学玻璃熔炼技术积淀，近年来，新华光公司成功开发出的部分新产品，成功打破海外垄断，技术水平达到国内领先、国际先进水平。受益于光学材料及...chunk:5e344943ff4cindex 2: | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 2,201 | 1,599 | 2,047 | 2,549 | | 增长率（%） | -12.4 | -27.3 | 28.0 | 24.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 69 | 53 | 73 | 99 | | 增长率（%） | -2.6 | -23.3 | 38.0 | 35.0 ...chunk:906dce65dd7aindex 3: 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 08 月 22 日收盘价） **推荐** **首次评级** **当前价格：** 8.13 元 **分析师** **尹会伟** 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com **分析师** **孔厚融** 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com **分析师** **赵博轩** 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaob...chunk:9fce3f3af2c2index 4: 年，公司定增募资不超过 12.23 亿元用于偿还借款和补充流动资金；4）2023 年，公司拟定增募资不超过 12.00 亿元用于项目建设。公司是国内光电装备系统科研、生产的重要基地，是国内外光学材料科研生产的主要供应商。 图1：发展历程：隶属于中国兵器工业集团；作为光电装备系统核心企业深耕行业六十年 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院 第一大股东北方光电集团持股 31.75%。截至 2024 年 6 月 30 日，北方光电集团直接持股 23.48%，通过华光新材料间接持股 8.27%，合计持股 ...chunk:cf57703a24d5index 5: 总装总调工作；在精确制导导引头、光电信息装备领域为配套单位，负责分系统、装备或元器件的研制生产。**2）光电材料与元器件产品：**可生产二百余品种产品，能提供光学玻璃条料、型料、非球面预制件、精密模压镜片、红外镜头等不同形态的产品。 图3：主营产品：防务产品（左表）和光电材料与元器件产品（右表）chunk:d8859d4f5a17index 6: | 防务产品 产品分类 | 防务产品 产品介绍 | 防务产品 应用领域 | | ------------- | --------------------------------------------------------------------------------------------------- | ------------- | | 大型装备系统 | 为直接交付终端客户作战使用的主战装备 | 主要用于装备领域 | | 精确制导导引头 | 为炮弹、导弹、炸弹的配套产品，用于交...chunk:875e843bd590index 7: | 光电材料与元器件产品 产品分类 | 光电材料与元器件产品 产品介绍 | 光电材料与元器件产品 产品图示 | 光电材料与元器件产品 应用领域 | | ------------------- | ----------------------------- | ------------------- | -------------------------------------- | | 光学玻璃材料 | 主要包括普通光学玻璃、高性能光学玻璃和红外硫系光学玻璃材料 | | 主要用于视...chunk:112f45be1119index 8: 资料来源：光电股份 2023 年定增募集说明书（申报稿），民生证券研究院 ## 1.2 营收/利润短期承压；持续加大研发投入 营收和归母净利润短期承压，静待需求恢复。**1）营收：**由 2016 年的 22.1 亿元增长至 2021 年的 33.1 亿元；20222023 年均同比减少系产品销量和结构变动影响。**2）归母净利润：**归母净利润由 2016 年的 0.30 亿元增长至 2023 年的 0.69 亿元，CAGR=12.9%。 图4：20161H24 营业收入及同比增速chunk:012ddf665c79index 9: | 年份 | 营业收入 (亿元) | YoY | | ---- | --------- | ----- | | 2016 | 22.1 | | | 2017 | 18.9 | -14.5 | | 2018 | 24.2 | 28.0 | | 2019 | 23.3 | -3.7 | | 2020 | 24.9 | 6.9 | | 2021 | 33.1 | 32.9 | | 2022 | 25.1 | -24.2 | | 2023 | 22.0 | -12.4 | | 1H24 | 7.1 | |
技术溯源
- Source table:
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