中船防务（600685）国防军工
报告笔记
- 公司：中船防务
- 股票代码：
600685 - 报告日期：2023-11-07
- 券商：西南证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
新造船周期景气延续叠加产能饱和支撑船价高位，公司手持订单充裕，盈利能力有望随高价订单交付及产品结构优化逐步释放。
核心主线
- 船舶老龄化与环保法规趋严催生刚性替换需求，支撑新造船市场长期景气。 (source /
chunk:123b38133bf7) - 全球船厂产能利用率处于高位，交付周期拉长使船价定价权由成本端转向需求端，盈利空间打开。 (source /
chunk:117198dfd443) - 公司前期承接订单逐步进入交付期，叠加高附加值船型占比提升，毛利率与净利润弹性有望显著改善。 (source /
chunk:909f10dc0dfa)
关键证据
- 2023年前三季度实现营收97.7亿元（同比+33.9%），归母净利润0.2亿元，毛利率6.8%。 (source /
chunk:123b38133bf7) - 截至2023年9月，中国船厂生产保障系数达3.46年，较2022年提升0.73年，产能高度饱和。 (source /
chunk:f481f1e9e4ec) - 截至2023年Q2，公司手持订单合同总价约561.1亿元，其中造船订单536.6亿元，保障未来业绩释放。 (source /
chunk:439a5863f344) - 新造船价格指数维持高位（2023年6月达1150），未随钢材综合价格指数（110）回落而下跌，验证需求定价逻辑。 (source /
chunk:f6bfdf9191cc) - 预计2023-2025年营业收入分别为149.8亿元、184.8亿元、215.0亿元，同比增速17.1%、23.4%、16.4%。 (source /
chunk:2fa40388ab75) - 预计2023-2025年归母净利润分别为9.9亿元、19.4亿元、23.9亿元，对应EPS为0.70元、1.37元、1.69元。 (source /
chunk:2fa40388ab75) - 预计2023-2025年综合毛利率分别为13.7%、17.6%、17.9%，ROE分别为5.64%、10.01%、11.18%。 (source /
chunk:ba2000e6efde) - 给予2024年20倍PE估值，对应目标价27.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 (source /
chunk:085d4ecc7349)
风险信号
- 汇率波动风险：美元计价出口船舶订单受汇率波动影响较大。 (source /
chunk:50fb71f738fe) - 造船需求不及预期风险：宏观经济与航运贸易走弱可能导致新接订单下滑。 (source /
chunk:3ae92aff5b06) - 原材料与人工成本波动风险：钢材价格反弹及人工成本上涨可能侵蚀造船利润。 (source /
chunk:50fb71f738fe) - 客户违约风险：船东资金链紧张可能导致拖欠船款、延迟交付或弃船。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：**船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 (source /
chunk:3ae92aff5b06) - 天然气：新承接大型液化天然气（LNG）船 14 艘，占全球总量的 35%，市场份额进一步提升。 (source /
chunk:00cef936aa86) - 工业原材料：**船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 (source /
chunk:3ae92aff5b06)
来源线索
chunk:123b38133bf7index 0: # 中船防务（600685）国防军工 **买入（首次）** 2023 年 11 月 07 日 证券研究报告•2023 年三季报点评 当前价：22.72 元 目标价：27.40 元（6 个月） # 新造船市场稳定向好，公司盈利能力有望提升 ## 投资要点 * **事件：**中船防务公布 2023 年第三季度报告。2023 年第三季度，公司实现营业收入 37.9 亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7 亿元，较上年同期同比增长 33.9%；第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1 亿元，前...chunk:3ae92aff5b06index 1: 2.89 年，较 22 年上涨 0.34 年，而中国船厂的生产保障系数为 3.46 年，较 22 年上涨 0.73 年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。 * **有限产能下，船价转为需求定价而非供给定价。**船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 * **盈利预测与投资建议。...chunk:316cfa9954d1index 2: | 日期 | 中船防务 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 22/11 | 0 | 0 | | 23/1 | 11 | 2 | | 23/3 | 15 | 2 | | 23/5 | 19 | -2 | | 23/7 | 11 | -2 | | 23/9 | 2 | -7 | | 23/11 | -7 | -15 |chunk:3be0a51f3b6bindex 3: 数据来源：聚源数据 ### 基础数据 **总股本(亿股)**: 14.14 **流通 A 股(亿股)**: 8.21 **52 周内股价区间(元)**: 20.24-31.52 **总市值(亿元)**: 321.15 **总资产(亿元)**: 494.03 **每股净资产(元)**: 11.45 ### 相关研究chunk:4f3f03cbc23eindex 4: | 指标/年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ------------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 营业收入（百万元） | 12795.12 | 14978.35 | 18476.31 | 21504.33 | | 增长率 | 9.63% | 17.06% | 23.35% | 16.39% | | 归属母公司净利润（百万元） | 688.39 | 993.89 | 1938.90 | 2391.40 ...chunk:c8d84eefcad0index 5: 数据来源：Wind, 西南证券 # 目 录 1 中船防务：海军装备建设重要力量，民用船舶领先制造商 1 2 环保政策变革引领船舶工业的发展方向 3 3 持续打造核心竞争力，开拓新的增长点，提升盈利能力 8 4 盈利预测与估值 9 5 风险提示 10 # 图 目 录 图 1：中船防务发展历程 1 图 2：中船防务股权结构 2 图 3：公司主营业务收入增速 2 图 4：公司营业收入构成（按业务） 2 图 5：公司主营业务毛利率 3 图 6：公司毛利润构成（按业务） 3 图 7：全球船舶市场 3 图 8：全球造...chunk:2067b0d77a33index 6: 1：中船防务发展历程 ```mermaid timeline title 中船防务发展历程 1914 : 侨商谭礼庭在广州南石头西岸建“广南船坞” 1954 : 8月1日广州造船厂成立 1985 : 与日本IHI船厂开展技术合作，全面移植其造船管理模式和先进制造技术 1993 : 6月7日，广州广船国际股份有限公司成立，成为第一家造船上市公司 2006 : 成为中国最大的灵便型液货船制造商 2014 : 收购广州中船龙穴造船有限公司 2015 : 收购中船黄埔文冲船舶有限公司 : 5月11日更...chunk:131ea94aa5d8index 7: 2：中船防务股权结构** ```mermaid graph TD A[国资委] -- 90% -- B[中国船舶集团] B -- 100% -- C[中船集团] D[其他] -- 24.25% -- E[中船防务] F[香港香港中央结算 代理人有限公司] -- 41.70% -- E C -- 34.05% -- E C -- 54.54% -- G[黄埔文冲] G --- H[文冲船厂 黄船海工 文船重工] E -- 41.92% -- I[广船国际] `...chunk:9703066eca2cindex 8: | 年份 | 造船 | 钢结构工程 | 海工 | 修船业务 | 机电产品及其他 | 其他业务 | | ---- | --- | ----- | ---- | ---- | ------- | ---- | | 2018 | -40 | 30 | -50 | -10 | 35 | 10 | | 2019 | 10 | 15 | -20 | 175 | 20 | 5 | | 2020 | -40 | -10 | -110 | -30 | -20 | -15 | | 2021 | 225 | -10 | -10 | -...chunk:7ba4e6819b5bindex 9: 数据来源：wind，西南证券整理 **图 4：公司营业收入构成（按业务）**
技术溯源
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