中船科技（600072.SH）重组注入优质风电资产，产业融合促进持续增长

报告笔记

• 公司：中船科技
• 股票代码：600072.SH
• 报告日期：2023-05
• 券商：国信证券
• 评级：无评级
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

公司拟重组注入中船海装、中船风电等优质风电资产，主业转型为风机制造与新能源运营；在手订单充裕且十四五装机规划明确，叠加海风复苏与毛利率修复预期，未来业绩有望持续增长。

核心主线

• 重组注入优质风电资产，主业向风机制造与新能源发电转型，产业融合促进持续增长。 (source / chunk:13923a76e44f)
• 全球海上风电建设加速，大兆瓦机型技术降本与高毛利海风占比提升，有望带动整机销售毛利率修复。 (source / chunk:438c6bed4242)
• 十四五期间新能源装机规划达10GW，装机量快速增长将显著增厚风力发电业绩。 (source / chunk:13923a76e44f)

关键证据

• 备考财务数据显示，2022年交易后营收188.1亿元，归母净利润4.4亿元；截至2022年末已获核准或待建风电项目容量2.29GW，工程建设与风电设备在手订单分别为5.6亿元与107.9亿元。 (source / chunk:13923a76e44f)
• 预计2023-2025年新增新能源装机1.0/1.7/2.8GW，对应业绩增厚2.4/3.3/5.1亿元。 (source / chunk:13923a76e44f)
• 2022年中国海装新签订单123.3亿元同比+102%，年末风电设备在手订单107.9亿元（剔除内部抵消），对未来业绩支撑较强。 (source / chunk:e98a747afe85)
• 中国海装已研制18MW风机及深远海浮式机组，技术储备领先，有望在漂浮式海风与超大型机组领域打开盈利空间。 (source / chunk:438c6bed4242)
• 2022年原口径营收33.49亿元（+39%），归母净利润1.10亿元（+37%），毛利率11.82%（-2.22pct）。 (source / chunk:13923a76e44f)
• 2023Q1原口径营收6.70亿元（+42%），归母净利润0.17亿元（+272%），毛利率13.37%。 (source / chunk:13923a76e44f)
• 预计交易后2023-2025年归母净利润7.0/11.4/17.3亿元，同比+59%/+62%/+52%，对应动态PE为59/36/24倍。 (source / chunk:438c6bed4242)
• 备考毛利率预计2023-2025年分别为15%/17%/19%，ROE预计为3.0%/4.7%/6.8%。 (source / chunk:0e2d4cff0add)

风险信号

• 公司重组交易失败风险。 (source / chunk:438c6bed4242)
• 新增装机增速不及预期。 (source / chunk:438c6bed4242)
• 原材料价格高企及国内新能源项目强制配储政策趋严导致风电项目投资成本承压。 (source / chunk:438c6bed4242)

关联主题

• 风电设备
• 资产重组
• 海上风电
• 新能源装机
• 毛利率修复
• 证券
• 同比
• 净利润
• 新能源
• 毛利率
• 环比
• 投资建议

原材料与上游线索

• 工业原材料：**随着俄乌战争、原材料价格大幅上涨、疫情等不利因素消除，根据全球风能理事会预测，2023 年起全球海上风电装机逐渐迎来复苏。 (source / chunk:438c6bed4242)

来源线索

• chunk:13923a76e44f index 0: # 中船科技（600072. SH） 无评级 ## 重组注入优质风电资产，产业融合促进持续增长 ### 核心观点 公司 2022 年实现归母净利润 1.10 亿元，同比+37%；2023Q1 实现归母净利润 0.17 亿元，同比+272%。公司 2022 年实现营收 33.49 亿元，同比+39%；...
• chunk:438c6bed4242 index 1: 2023-2025 年公司新增新能源装机 1.0/1.7/2.8GW（加权平均至年初容量），其中：陆上风电新增装机 1.0/1.5/2.5GW，光伏新增装机 0.0/0.2/0.3GW，估计实现对应业绩增厚 2.4/3.3/5.1 亿元。 **全球海上风电建设加速，风机销售毛利率有望修复。**随着俄乌战争、原材料价格大幅上涨、疫情等不利因素消除，根据全球风能理事会预测，2023 年起全球海上风电装机逐渐迎来复苏。我们预计 2022-2025 年全球海上风电新增装机将从 9GW 增长至 32GW，GAGR 为 5...
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• chunk:1771b1f4d09f index 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：2022 年及以后为交易后公司合并口径数据 公司 2022 年实现营收 33.49 亿元，同比+39%，对应 Q4 实现营收 11.26 亿元，同比+131%，环比+39%；公司 2022 年实现归母净利润 1.10 亿元，同比+37%，对应 Q4 实现归母净利润 0.49 亿元，同比+1243%，环比+188%，同比实现扭亏为盈。 公司 2023Q1 实现营收 6.70 亿元，同比+42%，环...
• chunk:2c303e822503 index 6: | 年份 | 营收（亿元） | YOY（%） | | ---- | ------ | ------ | | 2018 | 32.6 | -23 | | 2019 | 33.3 | 2 | | 2020 | 18.7 | -44 | | 2021 | 24.1 | 29 | | 2022 | 33.5 | 39 |
• chunk:8f42dffa6cce index 7: 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图2：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）
• chunk:f3c5ca961e15 index 8: | 季度 | 营收（亿元） | YOY（%） | | ------ | ------ | ------ | | 2021Q1 | 4.7 | 38 | | 2021Q2 | 6.4 | 159 | | 2021Q3 | 8.2 | 44 | | 2021Q4 | 4.9 | 76 | | 2022Q1 | 4.7 | 1 | | 2022Q2 | 9.4 | 47 | | 2022Q3 | 8.1 | -1 | | 2022Q4 | 11.3 | 131 | | 2023Q1 | 6.7 | 42 |
• chunk:7a454fea0a83 index 9: 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）

技术溯源

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