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中航重机（600765.SH）

报告笔记​

  • 公司：中航重机
  • 股票代码：600765
  • 报告日期：2024-11-18
  • 券商：国金证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

受托管理安虹公司加速向下游精密加工延伸，产业链一体化布局深化，预计2024-2026年归母净利润保持约20%增速，维持买入评级。

核心主线​

  • 公司持续推进产业链一体化，通过向上游整合原材料、中游扩产锻造、下游布局精加工，逐步完成从航空锻造龙头到航空基础结构主力军的蜕变。 (source / chunk:919f13c9af76)

关键证据​

  • 子公司安飞受托管理安虹公司3年，安虹主营航空航天锻铸件研发与机加，有助于公司打通毛坯到精密结构件交付的“最后一公里”。 (source / chunk:c97c7faa4905)
  • 托管协议设置基础托管费50万元及超额利润分成，并设定营收阶梯业绩激励，有望加速安虹公司发展并发挥协同效应。 (source / chunk:c97c7faa4905)
  • 公司向上游增资中航特材、参股中航上大等打通返回料循环，中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，下游设立安飞及检测公司，构建“材料研发-锻铸成形-精加工”新生态。 (source / chunk:919f13c9af76)
  • 预计2024-2026年归母净利润分别为15.68/18.85/22.68亿元，同比增速18.0%/20.2%/20.3%。 (source / chunk:81c0bbedf0fe)
  • 对应PE分别为19/16/13倍，ROE（摊薄）预计从2024年12.21%提升至2026年13.68%。 (source / chunk:b994e490d7dc)
  • 2024-2026年营业收入预计达122.33/143.37/168.82亿元，同比增速15.66%/17.20%/17.75%。 (source / chunk:b994e490d7dc)

风险信号​

  • 本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。 (source / chunk:1a04bf956b4b)
  • **托管协议约定了托管费用、业绩激励，安虹公司发展有望提速：1）**托管费用：每个托管年度的基础托管费为人民币 50 万元，超额托管费为安虹公司在任一年度经还原后净利润的 10%，且不超过其经审计的净利润的 20%。 (source / chunk:c97c7faa4905)
  • 安虹营收在 1 亿元以内时，若安虹公司实现上规企业要求营收 2000 万元/5000 万元/1 亿元，贵州航空产业城应额外向安飞公司委派的经营管理团队支付业绩激励费用（税前）80 万元/150 万元/200 万元。 (source / chunk:c97c7faa4905)
  • 2000 万元/5000 万元/1 亿元，贵州航空产业城应额外向安飞公司委派的经营管理团队支付业绩激励费用（税前）80 万元/150 万元/200 万元。 (source / chunk:919f13c9af76)
  • 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应 PE 为 19/16/13 倍。 (source / chunk:81c0bbedf0fe)
  • 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。 (source / chunk:bbbc8a35d646)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钛：**公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：**建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系； (source / chunk:919f13c9af76)
  • 工业原材料：**公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：**建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系； (source / chunk:919f13c9af76)

来源线索​

  • chunk:c97c7faa4905 index 0: # 中航重机（600765.SH） # 买入（维持评级） 证券研究报告 # 受托管理安虹公司，产业链整合再提速 **军工组** **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen@gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan@gjzq.com.cn **市价（人民币）：19.81 元** ## 事件 11 月 25 日，中航重机发布公告，子公司安飞公司于 11 月 22 日与贵州航空产业城、贵州安虹公司签订《委托...
  • chunk:919f13c9af76 index 1: 2000 万元/5000 万元/1 亿元，贵州航空产业城应额外向安飞公司委派的经营管理团队支付业绩激励费用（税前）80 万元/150 万元/200 万元。**3）**我们认为，安飞公司受托管理安虹公司，将有利于发挥公司技术与资质优势，安虹公司发展或将提速。 **公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：**建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏...
  • chunk:c34e198d90f4 index 2: | 日期 | 中航重机 (元) | 沪深300 (元) | 成交金额 (百万元) | | ------ | -------- | --------- | ---------- | | 231127 | 21.00 | 19.00 | 1000 | | 240227 | 17.00 | 18.00 | 600 | | 240527 | 19.00 | 19.50 | 800 | | 240827 | 17.50 | 18.50 | 700 |
  • chunk:81c0bbedf0fe index 3: ## 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应 PE 为 19/16/13 倍。维持“买入”评级。 ### 公司基本情况（人民币）
  • chunk:b994e490d7dc index 4: | 项目 | 12/22 | 12/23 | 12/24E | 12/25E | 12/26E | | -------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 10,570 | 10,577 | 12,233 | 14,337 | 16,882 | | 营业收入增长率 | 20.25% | 0.07% | 15.66% | 17.20% | 17.75% | | 归母净利润(百万元) | 1,202 | 1,329 |...
  • chunk:bbbc8a35d646 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ## 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。 # 附录：三张报表预测摘要
  • chunk:b324d4e22322 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2021 | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024E | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | | ------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------------...
  • chunk:063109aebbd5 index 7: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2021 | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024E | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | | ------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------------...
  • chunk:01845b69d5f5 index 8: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2021 | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024E | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | | ------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------------...
  • chunk:f6282d5eeb2c index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 资产负债表（人民币百万元） 2021 | 资产负债表（人民币百万元） 2022 | 资产负债表（人民币百万元） 2023 | 资产负债表（人民币百万元） 2024E | 资产负债表（人民币百万元） 2025E | 资产负债表（人民币百万元） 2026E | | ------------- | ---------------------- | ---------------------- | --------------------...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z