中航西飞（000768.SZ）盈利能力稳步提升，积极拥抱新质新域发展机遇

报告笔记

• 公司：中航西飞
• 股票代码：000768
• 报告日期：2025-04-29
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

公司作为大中型飞机制造龙头，25H1业绩稳健增长且盈利能力持续提升，民机配套与国际转包交付提速，新质新域业务有望打开长期成长空间，维持买入评级。

核心主线

• 军工长久期资产与大中型飞机制造龙头地位稳固，传统军民用大飞机业务步入收获期，盈利能力稳步提升。 (source / chunk:d27783e1c8cf)
• 积极布局无人化运输、有人无人协同及高端制造衍生应用，新质新域业务有望成为未来业绩增长新引擎。 (source / chunk:739418259184)

关键证据

• 25H1实现营收194.16亿元（同比-4.49%），归母净利润6.89亿元（同比+4.83%），扣非净利润6.52亿元（同比+4.88%）；Q2单季归母净利润4.00亿元（同比+4.02%，环比+38.57%）。 (source / chunk:d27783e1c8cf)
• 25H1毛利率7.3%（同比+1.4pct），归母净利率3.5%（同比+0.3pct）；期间费率降至2.5%（同比-0.28pct），经营效率持续优化。 (source / chunk:d27783e1c8cf)
• C919机翼第二套数字化装配线建成，部件实现稳定交付且数量增加；作为C929后机身前段等初选供应商，并稳步提升空客A320/A321及波音B737项目交付速率。 (source / chunk:d90de351c993)
• 全资子公司陕飞25H1营收32.06亿元（同比-36.4%），净利润4335.5万元（同比-69.2%），阶段性业绩承压。 (source / chunk:d27783e1c8cf)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为11.95/13.80/16.32亿元，同比增速16.78%/15.44%/18.29%。 (source / chunk:739418259184)
• 对应PE估值为68/59/50倍，ROE（摊薄）预计由2025年5.45%稳步提升至2027年6.69%。 (source / chunk:1c5328bf78f0)
• 25H1期间费用率2.5%（同比-0.28pct），其中销售费用率0.1%，管理费用率1.9%，费用管控成效显著。 (source / chunk:d27783e1c8cf)

风险信号

• 军费支出不及预期。 (source / chunk:739418259184)
• 国产大飞机批产进度不及预期。 (source / chunk:739418259184)
• 新质新域业务发展不及预期。 (source / chunk:739418259184)

关联主题

• 军工
• 航空制造
• C919
• C929
• 盈利能力
• 新质生产力
• 估值
• 证券
• 净利润
• 同比
• 金融
• 投资建议

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:d27783e1c8cf index 0: # 中航西飞（000768.SZ） # 盈利能力稳步提升，积极拥抱新质新域发展机遇 **军工组** **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen＠gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan＠gjzq.com.cn ## 业绩简评 公司发布 2025 半年报：25H1 实现营收 194.16 亿（-4.49%），归母净利润 6.89 亿（-4.83%），扣非净利润 6.52 亿（+4.88%）；Q2 单季营...
• chunk:3f2c18ad0dc8 index 1: | Date | Price (RMB) | Volume (Million RMB) | | ------ | ----------- | -------------------- | | 240826 | 24.00 | 500 | | 241126 | 28.00 | 1200 | | 250226 | 26.00 | 800 | | 250526 | 29.00 | 1500 |
• chunk:d90de351c993 index 2: 民机关键配套商，产能与交付速率更上一层楼：1）建成了 C919 机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶；公司 C919 部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。2）公司积极参与国产新型号大飞机研制，是 C929 飞机后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商并积极争取 C929 飞机外翼盒段工作包。3）公司积极参与国际合作与外贸转包，承担了空客公司 A320/A321 系列飞机机翼、机身，项目交付速率稳步提升；承担波音公司 B737 系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作。 公司基本情况（人民币）
• chunk:1c5328bf78f0 index 3: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 40,301 | 43,216 | 45,250 | 49,517 | 52,586 | | 营业收入增长率 | 7.01% | 7.23% | 4.71% | 9.43% | 6.20% | | 归母净利润(百万元) | 861 | 1,023 | 1,195 | 1,...
• chunk:739418259184 index 4: 航空产业主业延伸+高端制造衍生应用，积极捕获机遇做大增量：1）航空主业延伸：瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。2）高端制造衍生应用：发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。3）我们认为，公司传统军、民用大飞机业务周期长，正在步入收获期，未来盈利能力有望持续提升， 而新业务或将成为未来公司业绩增长新引擎。 来源：公司年报、国金证券研究所 ## 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司在...
• chunk:9692c6b66e9c index 5: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*主营业务收入\*\* | \*\*37,660\*\* | \*\*40,301\*\* | \*\*43,216\*\* | \*...
• chunk:2a05d012d7e5 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 公允价值变动收益 | -42 | 13 | 37 | -18 | -13 | -23 | | 投资收益 | -87 | 44 | -10 |...
• chunk:07daf15224b2 index 7: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 26,352 | 19,300 | 17,888 | 20,558 | 22,618 | 23,907 | | 应收款项 | 7...
• chunk:8f6e5e3630dc index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*负债\*\* | \*\*66,039\*\* | \*\*61,376\*\* | \*\*52,786\*\* | \*\*61,...
• chunk:bb490fcccecc index 9: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 净利润 | 523 | 861 | 1,023 | 1,195 | 1,380 | 1,632 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 ...

技术溯源

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