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中航机载（600372）2025 年中报点评：持续增强技术优势，推动先进科技向新质生产力转化

报告笔记​

  • 公司：中航机载
  • 股票代码：600372
  • 报告日期：2025-09-01
  • 券商：东吴证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2025H1业绩受行业周期及军品合同调整影响短期承压，但民机配套与低空经济拓展初见成效，技术领先与资产整合夯实长期竞争力，维持买入评级。

核心主线​

  • 航空机载技术保持国内领先，多项新研项目通过认证，部分达国际先进水平，技术壁垒持续强化。 (source / chunk:cf726dee7a6a)
  • 产业布局优化，军品、民机、先进制造三轮驱动，C919等民机配套份额提升，低空经济等新质生产力领域拓展打开长期成长空间。 (source / chunk:cf726dee7a6a)
  • 完成与机载公司重新签署托管协议整合关联资源，叠加股份回购计划，资本运作与治理结构持续优化。 (source / chunk:cf726dee7a6a)

关键证据​

  • 2025H1实现营收111.80亿元（同比-2.59%），归母净利润6.42亿元（同比-28.93%），主因行业周期调整及军品订货合同未达预期。 (source / chunk:cf726dee7a6a)
  • 产品结构主动调整，减少低毛利传统军品，增加高附加值民品及维修服务，民品及非航业务占比提升。 (source / chunk:cf726dee7a6a)
  • 期末应收账款266.82亿元（+13.68%）因军品回款周期延长，存货169.75亿元（+8.48%）反映备货增加；经营现金流净流出0.60亿元，较上年同期显著改善。 (source / chunk:cf726dee7a6a)
  • 毛利率微升至26.37%，但研发费用率升至8.79%及财务费用率上升导致净利率承压。 (source / chunk:cf726dee7a6a)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为11.52/13.39/15.82亿元，对应PE为54/46/39倍。 (source / chunk:c0ad2b514202)
  • 预计2025-2027年营业总收入分别为249.47/274.65/301.04亿元，同比增速4.47%/10.09%/9.61%。 (source / chunk:c0ad2b514202)
  • 预计2025-2027年毛利率分别为28.84%/28.91%/30.32%，归母净利率分别为4.62%/4.88%/5.26%。 (source / chunk:53a1664d2703)
  • 预计2025-2027年ROE（摊薄）分别为2.99%/3.36%/3.82%，资产负债率维持在45%-54%区间。 (source / chunk:f8116c6b26a6)

风险信号​

  • 市场竞争风险 (source / chunk:0ceee913dc6a)
  • 科技创新风险 (source / chunk:0ceee913dc6a)
  • 改革与业务转型风险 (source / chunk:0ceee913dc6a)
  • 现金流风险 (source / chunk:0ceee913dc6a)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 电力：技术研发上，电磁阀类、航空电力系统等募投项目进展顺利，达产后将形成新增长点。 (source / chunk:cf726dee7a6a)

来源线索​

  • chunk:90bc3d896613 index 0: # 中航机载（600372） # 2025 年中报点评：持续增强技术优势，推动先进科技向新质生产力转化 2025 年 09 月 01 日 ### 买入（维持） **证券分析师**: 苏立赞 **执业证书**: S0600521110001 **邮箱**: sulz@dwzq.com.cn **证券分析师**: 许牧 **执业证书**: S0600523060002 **邮箱**: xumu@dwzq.com.cn **证券分析师**: 高正泰 **执业证书**: S0600525060001 **邮箱**...
  • chunk:c0ad2b514202 index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 29,007 | 23,880 | 24,947 | 27,465 | 30,104 | | 同比 | 4.63 | (17.68) | 4.47 | 10.09 | 9.61 | | 归母净利润（百万元） | 1,886 | 1,041 | 1,152 ...
  • chunk:fded6b59a797 index 2: ### 股价走势
  • chunk:c8a392b36f87 index 3: | 日期 | 中航机载 | 沪深300 | | --------- | ---- | ----- | | 2024/9/2 | 0 | 0 | | 2025/1/1 | 14 | 10 | | 2025/5/2 | 10 | 18 | | 2025/8/31 | 22 | 34 |
  • chunk:cf726dee7a6a index 4: **事件**：公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 111.80 亿元，同比去年-2.59%；归母净利润 6.42 亿元，同比去年-28.93%。 ### 投资要点 * **业绩变化的主要原因包括行业周期调整、政策影响以及军品订货合同调整未达预期**：2025 年上半年，中航机载实现营业收入 111.80 亿元，同比下降 2.59%；归母净利润 6.42 亿元，同比下降 28.93%。业绩下滑主要受行业周期调整及军品订货合同未达预期影响，导致防务产品收入占比虽高但增速放缓。分产品看...
  • chunk:0ceee913dc6a index 5: 3-5 亿元用于股权激励）。此外，公司在乡村振兴投入 0.19 亿元，彰显社会责任。技术研发上，电磁阀类、航空电力系统等募投项目进展顺利，达产后将形成新增长点。 * **盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期**，考虑到订单的不确定性，我们下调先前的预期，预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 11.52/13.39 亿元，前值 23.72/26.72 亿元，新增 2027 年预期 15.82 亿元，对应 PE 分别为 54/46/39 倍，同时考虑到公司是我国航空机载系统龙头，受益于航空装备需求增...
  • chunk:379c6505c098 index 6: | 收盘价(元) | 12.88 | | ------------- | ---------- | | 一年最低/最高价 | 9.98/14.26 | | 市净率(倍) | 1.64 | | 流通 A 股市值(百万元) | 62,324.99 | | 总市值(百万元) | 62,324.99 |
  • chunk:1a4d59a718a7 index 7: ### 基础数据
  • chunk:00d16d368f5b index 8: | 每股净资产(元,LF) | 7.85 | | ----------- | -------- | | 资产负债率(%,LF) | 49.86 | | 总股本(百万股) | 4,838.90 | | 流通 A 股(百万股) | 4,838.90 |
  • chunk:878bae46fbe4 index 9: ### 相关研究 《中航机载(600372)：2024 年三季报点评：预期关联交易增长，业绩有望稳健增长》 2024-10-30 《中航机载(600372)：2024 年中报点评：民用航空产业布局加深，持续推进 24 年建设目标》 2024-08-28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所

技术溯源​

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