中国国航（601111.SH）2025 年三季报点评
报告笔记
- 公司：中国国航
- 股票代码：
601111 - 报告日期：2025-11-04
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
非油成本高位拖累Q3盈利，拟定增200亿优化资本结构并储备深航增资流动性，看好行业价格底部回升，维持推荐评级。
核心主线
- 公司主动控制运力投放以适应行业以价换量环境，座公里收益基本持平；非油成本受普惠发动机停场维修影响维持高位，但油价回落缓解整体成本压力。 (source /
chunk:638abf0846bd) - 拟定增200亿元优化债务结构，部分资金用于修复子公司深圳航空资产负债表，有望提升国航系整体航线网络竞争力。 (source /
chunk:59c8566e4c83) - 看好航空行业价格底部回升，预计2025-2027年归母净利润实现高增长，当前估值具备安全边际。 (source /
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关键证据
- 2025Q1-3营收1298亿元（同比+1.3%），归母净利18.7亿元（同比+37%）；单Q3营收491亿元（同比+0.9%），归母净利36.8亿元（同比-11%），扣非净利36.5亿元（同比-5.8%）。 (source /
chunk:638abf0846bd) - 25Q3运力投放同比仅增2%，国内客公里收益同比-3.0%，客座率同比+1.3pcts，座公里收益基本持平。 (source /
chunk:638abf0846bd) - 25Q3单位非油成本同比+0.7%（受普惠发动机停场维修影响），单位燃油成本同比-6.7%，整体单位成本同比-1.9%。 (source /
chunk:638abf0846bd) - 资产负债率环比降1.1pcts至87.9%，压降美元债务并推动短债转长债，Q1-3利息支出同比降5.98亿元。 (source /
chunk:59c8566e4c83) - 截至2025年7月深圳航空净资产-141亿元，国航拟按51%持股认购其发行股份（增资不超81.6亿元），定增或为此储备流动性。 (source /
chunk:59c8566e4c83) - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.4、59.8、82.2亿元，对应PE为136、24、17倍。 (source /
chunk:59c8566e4c83) - 预测2025-2027年毛利率分别为7.06%、10.10%、11.27%，ROE分别为2.29%、11.62%、13.77%。 (source /
chunk:09600886cf33) - 预测2025-2027年资产负债率分别为88.71%、87.19%、85.21%，呈稳步下降趋势。 (source /
chunk:09600886cf33) - 预测2025年经营活动现金流净额为355.43亿元，资本开支为158.84亿元。 (source /
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风险信号
- 公商务需求恢复不及预期。 (source /
chunk:59c8566e4c83) - 油价大幅上涨。 (source /
chunk:59c8566e4c83) - 人民币汇率波动。 (source /
chunk:59c8566e4c83) - 飞机故障造成大面积停飞。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:638abf0846bdindex 0: # 中国国航（601111.SH）2025 年三季报点评 # 非油成本高位拖累盈利，新一轮定增优化资本结构 2025 年 11 月 04 日 * **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报**：2025Q1-3 公司营收 1298 亿元，同比+1.3%，归母净利 18.7 亿元，同比+37%，扣非归母净利 16.4 亿元（2024Q1-3 扣非归母净利 4.3 亿元），上年同期非经常收益主要来自房产土地处置收益。**单三季度**：25Q3 公司营收 491 亿元，同比+0.9%，归母净...chunk:59c8566e4c83index 1: 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn * **财务费用稳步改善，单季度汇兑收益贡献同比下降**。25Q3 公司资产负债率环比下降 1.1pcts 至 87.9%，同时优化债务结构，压降美元债务，推动...chunk:822151bc435cindex 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 166,699 | 179,301 | 189,714 | 198,742 | | 增长率（%） | 18.1 | 7.6 | 5.8 | 4.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -237 | 1,041 | 5,983 | 8,222 | | 增长率（%） | 77.3 ...chunk:4d7539e1e1b3index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总chunk:1a7d7a9fe1dbindex 4: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业总收入 | 166,699 | 179,301 | 189,714 | 198,742 | | 营业成本 | 158,189 | 166,637 | 170,554 | 176,346 | | 营业税金及附加 | 374 | 359 | 379 | 397 | | 销售费用 | 6,937 | 6,813 | ...chunk:09600886cf33index 5: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------ | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 18.14 | 7.56 | 5.81 | 4.76 | | EBIT 增长率 | -233.17 | 1112.55 | 136.93 | 29.39 | | 净利润增长率 | 77.32 | 538.62 | 474.78 | 37.43 | | 盈利能力（%...chunk:8ed7b0c1c898index 6: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 22,468 | 32,894 | 32,467 | 34,434 | | 应收账款及票据 | 3,678 | 4,976 | 5,265 | 5,515 | | 预付款项 | 462 | 667 | 682 | 705 | | 存货 | 4,225 | 4,629 | 4,738 | 4,89...chunk:335d62a288c1index 7: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 净利润 | -2,450 | 946 | 6,297 | 8,655 | | 折旧和摊销 | 29,202 | 29,576 | 30,277 | 30,944 | | 营运资金变动 | 3,311 | 1,674 | 326 | 735 | | 经营活动现金流 | 34,546 | 35,543 | 40,...chunk:da0a1e0a4d2cindex 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明chunk:5d513d4fefb4index 9: | 投资建议评级标准 | | 评级 | 说明 | | --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | ---- | ---- | ----------------- | | 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指...
技术溯源
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