中国国航（601111.SH）：所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击
报告笔记
- 公司：中国国航
- 股票代码：
601111 - 报告日期：2026-03-31
- 券商：东兴证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
25年业绩受递延所得税资产转回拖累亏损扩大，但剔除税费后经营亏损已收窄；近期油价飙升带来短期成本冲击，但股价已充分反映悲观预期，供给低增长下静待盈利修复。
核心主线
- 经营基本面边际改善（客座率提升、燃油成本下降对冲票价下滑）叠加26年机队净增放缓，供给端维持低增长；短期受地缘冲突推升油价冲击，但估值已回落至历史低位充分定价悲观预期，静待油价企稳后业绩弹性释放。 (source /
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关键证据
- Q4归母净利润亏损扩大至-36.4亿元，主因严格执行会计准则转回部分递延所得税资产致所得税费用升至19.3亿元；剔除税费影响，Q4营业利润亏损实际收窄至-32.7亿元。 (source /
chunk:e85148d69ba5) - 25年客座率同比提升约2pct至81.88%，单位ASK燃油成本同比下降0.0147元/客公里，有效抵消客公里收益下降0.0194元/客公里的负面影响。 (source /
chunk:a48c3675048f) - 26年计划引进飞机40架、退出20架，净增仅20架，较25年净增34架更为谨慎，预计行业供给端继续维持低增长。 (source /
chunk:067e77baacb8) - 受中东局势影响，新加坡航空煤油价格近一个月由90美元/桶快速攀升至近200美元/桶，短期大幅推高航司燃油成本。 (source /
chunk:067e77baacb8) - 25年实现营收1714.8亿元（同比+2.87%），归母净利润-17.70亿元；全年营业利润由24年-34.3亿元减亏至-20.5亿元。 (source /
chunk:e85148d69ba5) - 预计2026-2028年归母净利润分别为-10.5、24.0、44.5亿元，对应EPS为-0.06、0.14、0.26元。 (source /
chunk:067e77baacb8) - 25年ROE为-4.16%，预计2027年转正至5.47%，2028年进一步提升至9.21%。 (source /
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风险信号
- 民航政策变化风险。 (source /
chunk:067e77baacb8) - 行业反内卷力度不及预期风险。 (source /
chunk:067e77baacb8) - 油价及汇率大幅波动风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**25 年客座率同比提升约 2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：** 25 年公司实现客运收入 1548.56 亿元，同比增加 30.67 亿元，其中因运力投入上升而增加收入 49.18 亿元，因客座率上升而增加收入 39.78 亿元，因收益水平下降而减少收入 58.29 亿元。 (source /
chunk:a48c3675048f)
来源线索
chunk:e85148d69ba5index 0: 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 # 中国国航（601111.SH）：所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击 2026 年 3 月 31 日 **推荐/维持** **中国国航** | **公司报告** **事件：** 25 年公司实现营收 1714.8 亿元，同比增长 2.87%，实现归母净利润 -17.70 亿元，较 24 年同期的-2.37 亿元亏损扩大，主要系四季度转回部分递延所得税资产，导致所得税费用大...chunk:7afdb104ca8findex 1: | 52 周股价区间（元） | 9.37-6.44 | | -------------- | ------------------- | | 总市值（亿元） | 1,202.2 | | 流通市值（亿元） | 801.87 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 1,744,842/1,249,281 | | 流通 B 股/H 股（万股） | -/495,561 | | 52 周日均换手率 | 2.29 |chunk:a48c3675048findex 2: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **25 年客座率同比提升约 2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：** 25 年公司实现客运收入 1548.56 亿元，同比增加 30.67 亿元，其中因运力投入上升而增加收入 49.18 亿元，因客座率上升而增加收入 39.78 亿元，因收益水平下降而减少收入 58.29 亿元。 公司客座率由 79.85%提升至 81.88%，同比提升约 2pct。公司客公里收入由 0.5338 元降至 0.5144 元，下降 0.0194 元/客公里。与客公里收益下降对...chunk:64a1a7c8dcd2index 3: | 日期 | 中国国航 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 3/31 | 0 | 0 | | 6/30 | -5.2 | -2.1 | | 9/29 | -1.5 | 4.3 | | 12/29 | 12.4 | 18.6 | | 3/30 | -8.3 | 22.1 |chunk:067e77baacb8index 4: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **26 年计划净增低于 25 年，供给端预计维持低增长：** 25 年公司共引进飞机 45 架，退出飞机 11 架，净增 34 架，公司机队规模由 930 架提升至 964 架，25 年净增架次占比约 3.7%。公司 26 年计划引进飞机 40 架，退出 20 架，净增仅 20 架，相比 25 年，公司 26 年飞机引进更加谨慎，预计供给端继续维持低增长。 **分析师：曹奕丰** - **电话**: 021-25102904 - **邮箱**: caoyf_yjs@dx...chunk:f18cb9241762index 5: | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | ---------- | --------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业收入（百万元） | 166,698.9 | 171,484.6 | 183,012.4 | 190,517.4 | 198,843.8 | | 增长率（%） | 18.14% | 2.87% | 6.72% | 4.10% | 4.37% | | 归母净利润（百万元...chunk:903274c17bdeindex 6: 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 # 东兴证券公司报告 中国国航（601111.SH）：所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击 ## 附表：公司盈利预测表chunk:4f7c2da99d89index 7: | 资产负债表 | 资产负债表 2024A | 资产负债表 2025A | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | 单位:百万元 2028E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 流动资产合计 | 40687 | 34803 | 36683 | 38561 | 3921...chunk:770ce2cb398findex 8: | 资产负债表 | 资产负债表 2024A | 资产负债表 2025A | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | 单位:百万元 2028E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 归属母公司股东权益合计 | 45147 | 42552 | 41499 | 43900 |...chunk:c678e718ec2bindex 9: | 利润表 | 利润表 2024A | 利润表 2025A | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | 单位:百万元 2028E | | -------- | ------------- | ------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业收入 | 166699 | 171485 | 183012 | 190517 | 198844 | | 营业成本...
技术溯源
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