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中国国航（601111.SH）：亏损持续缩窄，关注后续票价改善

报告笔记​

  • 公司：中国国航
  • 股票代码：601111
  • 报告日期：2025-04-09
  • 券商：东兴证券
  • 评级：推荐
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2024年亏损大幅缩窄但呈现量升价降特征，2025年行业严控供给并加强价格监管，票价改善预期将驱动盈利修复，维持推荐评级。

核心主线​

  • 24年航空业量升价降明显，公司亏损持续缩窄；25年民航局统筹供需与价格监管，行业重心转向提升收入质量，票价改善将释放盈利弹性。 (source / chunk:0dc30925d97f)
  • 公司飞机引进策略谨慎，24-25年净增量维持低位，有助于消化行业供给过剩压力。 (source / chunk:0dc30925d97f)

关键证据​

  • 24年实现营收1666.99亿元（+18.14%），归母净利润-2.37亿元（同比减亏77.32%）；Q4扣非亏损扩大主要系汇兑损失导致财务费用增至23.11亿元。 (source / chunk:11a02c0945bf)
  • 24年客运运力投放同比+21.74%，客座率+6.63pct至79.85%，但客公里收益-12.41%至0.5338元，量升价降为行业共性。 (source / chunk:11a02c0945bf)
  • 国内航线客座率已恢复至疫情前水平，但客公里收益（0.537元）仍低于19年同期（0.590元），反映公商务需求恢复不足；国际航线运力翻倍但收益下滑22.63%。 (source / chunk:993a5c1a4c5e)
  • 民航局25年工作会议提出动态优化客座率考核及加强价格行为监管，预示行业从追求客座率转向提升票价与收入质量。 (source / chunk:0dc30925d97f)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为39.8、77.9、94.4亿元，对应EPS为0.23、0.45、0.54元。 (source / chunk:0dc30925d97f)
  • 24年客运业务毛利率4.13%，同比微升0.06pct，整体仍处较低水平。 (source / chunk:0dc30925d97f)
  • 24年单位ASK扣油成本0.293元（同比0.298元下降），飞机日利用率提升带动折旧成本下降11.7%；起降与维修成本因国际线占比提升而上升。 (source / chunk:0dc30925d97f)
  • 对应2025E/2026E/2027E PE分别为30.72x/15.68x/12.94x，PB分别为2.49x/2.15x/1.84x。 (source / chunk:dc86545fd730)

风险信号​

  • 民航政策变化风险。 (source / chunk:0dc30925d97f)
  • 油价与汇率大幅波动风险。 (source / chunk:0dc30925d97f)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：国内航线 24 年客座率已经基本恢复疫情前水平，甚至部分月份高于疫情前，但在油价高于 19 年同期的情况下，客公里收益水平（0.537 元/客公里）依旧低于 19 年同期（0.590 元/客公里），体现出目前国内公商务需求的恢复程度依旧存在不足。 (source / chunk:993a5c1a4c5e)

来源线索​

  • chunk:93c97bc5a2d7 index 0: 东兴证券股份有限公司证券研究报告 # 中国国航（601111.SH）：亏损持续缩窄，关注后续票价改善 2025 年 4 月 9 日
  • chunk:04e9d4b0ccf9 index 1: | 推荐/维持 | | | ----- | ---- | | 中国国航 | 公司报告 |
  • chunk:11a02c0945bf index 2: **事件**：24 年公司实现营收 1666.99 亿元，同比增长 18.14%，归母净利润为 -2.37 亿元，较 23 年同期的 -10.46 亿元减亏 77.32%，扣非后归母净利润 -25.40 亿元，较 23 年的 -31.77 亿元减亏 20.06%。24Q4 公司扣非后净利润 -29.72 亿元，亏损较 23 年同期的 -23.04 亿元略有扩大，主要系汇兑损失导致四季度财务费用 23.11 亿元，较 23Q4 的 10.90 亿元明显提升。 **公司简介：** 公司是我国载旗航空公司，主要从事...
  • chunk:2fc9549d0a29 index 3: | 52 周股价区间（元） | 8.89-6.2 | | -------------- | ------------------- | | 总市值（亿元） | 1,221.39 | | 流通市值（亿元） | 814.67 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 1,744,842/1,249,281 | | 流通 B 股/H 股（万股） | -/495,561 | | 52 周日均换手率 | 2.1 |
  • chunk:993a5c1a4c5e index 4: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分区域看，国内航线公司运力投放同比提升 5.36%，客座率同比提升 7.04pct，客公里收益同比下降 9.70%。国内航线 24 年客座率已经基本恢复疫情前水平，甚至部分月份高于疫情前，但在油价高于 19 年同期的情况下，客公里收益水平（0.537 元/客公里）依旧低于 19 年同期（0.590 元/客公里），体现出目前国内公商务需求的恢复程度依旧存在不足。国际航线运力投放同比提升 100.50%，客座率同比提升 8.52pct，客公里收益同比下降 22.63%。国际航线由...
  • chunk:e665872d26d9 index 5: | Date | 中国国航 | 沪深300 | | ---- | ----- | ----- | | 4/9 | 0 | 0 | | 7/9 | -5.5 | -2.0 | | 10/8 | -15.8 | 15.1 | | 1/7 | -2.0 | 10.0 | | 4/8 | -8.0 | 8.0 |
  • chunk:0dc30925d97f index 6: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 成本方面，上半年公司单位 ASK 扣油成本 0.293 元，较去年同期的 0.298 元有所下降，主要是由于飞机日利用小时数从 23 年的 8.14 小时提升至 24 年的 8.90 小时，单位 ASK 折旧成本下降 11.7%。公司单位 ASK 起降成本和维修成本分别同比提升 10.3%和 6.2%，应该与国际航线运力投放占比提升，而相关费率高于国内有关。 24 年公司客运业务毛利率 4.13%，较 23 年同期提升 0.06pct，毛利率依旧处于较低的水平。目前行业客座...
  • chunk:dc86545fd730 index 7: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | --------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业收入（百万元） | 141,100.2 | 166,698.9 | 178,469.6 | 189,549.8 | 196,977.2 | | 增长率（%） | 166.74% | 18.14% | 7.06% | 6.21% | 3.92% | | 归母净利润（百...
  • chunk:b79caa5bdc65 index 8: 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 中国国航（601111.SH）：亏损持续缩窄，关注后续票价改善 ## 附表：公司盈利预测表
  • chunk:a8af43bae994 index 9: | 资产负债表 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 资产负债表 2025E | 资产负债表 2026E | 资产负债表 2027E | 单位:百万元 | 单位:百万元 2023A | 单位:百万元 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 利润表 2027E | 利润表 2027E | 利润表 2027E | 利润表 2027E | 利润表 20...

技术溯源​

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  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z