上海机场（600009）2025年三季报点评：成本管控带动盈利提升，免税合同收入同增18%
报告笔记
- 公司：上海机场
- 股票代码：
600009 - 报告日期：2025-10-31
- 券商：东吴证券
- 评级：增持
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
成本管控与免税政策扩容驱动盈利修复，国际客流复苏支撑非航业务增长，维持增持评级。
核心主线
- 成本管控带动盈利能力修复，叠加免税政策扩容利好非航业务，长期受益于国际客流复苏与长三角一体化发展。 (source /
chunk:99a65dc206f2)
关键证据
- 2025Q3单季营收33.61亿元（同比+7.46%），归母净利润5.90亿元（同比+52.52%），毛利率27.05%（同比+4.61pct），主要系折旧摊销减少。 (source /
chunk:99a65dc206f2) - 2025Q3国际及地区航线旅客吞吐量1099.13万人次（同比+15.1%），免税合同收入3.14亿元（同比+17.6%），口岸免税持续恢复。 (source /
chunk:99a65dc206f2) - 五部门印发免税店政策通知，11月1日起实施，扩大经营品类、放宽审批权限并支持网上预订，预计将引导海外消费回流并提振国内免税市场。 (source /
chunk:99a65dc206f2) - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2/26.3/30.8亿元，对应PE为37/30/26倍。 (source /
chunk:91fd1dec3fe3) - 预测毛利率逐年提升，2025E/2026E/2027E分别为26.32%/28.42%/29.73%。 (source /
chunk:c225a9fcef40) - 预测ROE-摊薄稳步改善，2025E/2026E/2027E分别为4.90%/5.74%/6.29%。 (source /
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风险信号
- 国际出行恢复不及预期。 (source /
chunk:91fd1dec3fe3) - 宏观经济走弱影响居民消费意愿。 (source /
chunk:91fd1dec3fe3) - 进口免税商品渠道竞争风险。 (source /
chunk:91fd1dec3fe3)
关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:b642aa6b9244index 0: # 上海机场（600009） ## 2025 年三季报点评：成本管控带动盈利提升，免税合同收入同增 18% **增持（维持）** 2025 年 10 月 31 日 **证券分析师 吴劲草** 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn **证券分析师 石旖瑄** 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn **证券分析师 王琳婧** 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cnchunk:1c2d5f5585edindex 1: | 盈利预测与估值 | 盈利预测与估值 2023A | 盈利预测与估值 2024A | 盈利预测与估值 2025E | 盈利预测与估值 2026E | 盈利预测与估值 2027E | | ------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | ----------------- | | 营业总收入（百万元） | 11,047 | 12,36...chunk:d6c5a60d4de2index 2: ### 股价走势chunk:5d6e1109d512index 3: | 日期 | 上海机场 (%) | 沪深300 (%) | | ---------- | -------- | --------- | | 2024/10/31 | 0 | 0 | | 2025/3/1 | -6 | -3 | | 2025/6/30 | -9 | 3 | | 2025/10/29 | -9 | 18 |chunk:99a65dc206f2index 4: ### 投资要点 * **事件：** 2025 年 10 月 30 日，上海机场发布 2025 年三季报。2025Q1-3 公司收入为 97.14 亿元，同比+5.7%；归母净利润为 16.34 亿元，同比+36.0%；扣非归母净利润 16.09 亿元，同比+36.3%。 * **成本管控带动盈利能力修复：** 单 Q3 实现营收 33.61 亿，yoy+7.46%；归母净利润为 5.90 亿，yoy+52.52%；扣非归母净利润为 5.82 亿元，yoy+55.15%。Q3 毛利率为 27.05%，同比+4...chunk:91fd1dec3fe3index 5: 11 月 1 日起实施，将进一步发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费。我们预计国内免税市场将企稳回升，公司非航业务未来将持续受益于口岸免税和市内免税销售爬坡。 * **盈利预测与投资评级：** 作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑免税合同补充协议后影响免税租金、免税销售仍在修复中，我们下调 2025 年、2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21.2/26....chunk:1c828734be38index 6: | 上海机场三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------- | -------------- | ------ | ------ | ----...chunk:c225a9fcef40index 7: | 上海机场三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------- | -------------- | ------ | ------ | ----...chunk:3952a4c62fb8index 8: | 上海机场三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------- | -------------- | ------ | ------ | ----...chunk:20240221b742index 9: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所...
技术溯源
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