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西部超导（688122.SH） 军工材料龙头崛起，多业务协同开启成长新周期

报告笔记​

  • 公司：西部超导
  • 股票代码：688122
  • 报告日期：2026 年 03 月 18 日
  • 券商：未识别
  • 评级：买入

核心主线​

  • 超导材料业务打造第二增长曲线，公司作为国内唯一实现 NbTi、Nb3Sn 超导线材全流程自主可控的供应商，深度绑定 ITER 及 CFETR 等国内外核聚变核心项目，有望持续受益于我国核聚变产业工程化落地。 (source / chunk:a5ad6b674a38)
  • 同时，公司高温合金业务受益于“两机专项”推进及国产航发列装加速，有望打造第三增长极。 (source / chunk:a5ad6b674a38)
  • 我们估算，未来 10 年中国聚变装置建设有望带来超 200 亿元的超导材料市场空间。 (source / chunk:faecc1d102dd)
  • 2.2、 超导材料业务有望受益于核聚变产业及医疗影像市场快速扩容 8 (source / chunk:5f5afe4f03c7)
  • 2024 年，超导材料业务营收占比达 29.74%，同比增速超过 40%，展现出强劲的增长势头。 (source / chunk:12264578659d)
  • ** 2022 年，受益于航空装备批产加速及 ITER 项目集中交付，公司营业收入增长至 42.27 亿元，年均复合增长率超 40%； (source / chunk:32d40cbdd5a2)

关键证据​

  • ** 尽管 2024 年高端钛合金收入占比从 80%降至 75%，但高附加值的棒材、锻件占比提升，带动钛合金板块毛利率维持在 36.5%，同比仅下滑 1.2 个百分点。 (source / chunk:32d40cbdd5a2)
  • 高端钛合金业务方面，尽管 2024 年收入占比从 2022 年的 80%降至 63%，但高附加值的棒材、锻件占比提升，带动板块毛利率维持在 38.67%，同比仅下滑约 5 个百分点。 (source / chunk:24c1d5b93ca6)
  • 我们预计 2025/2026/2027 年公司整体收入预计实现 52.4 亿元/66.8 亿元/81.3 亿元，整体毛利率预计为 34.3%/33.5%/34.1%。 (source / chunk:8405f0a8fa42)
  • 我们预计 2025-2027 年高端钛合金材料业务收入分别为 31.9 亿元、38.9 亿元、45.9 亿元，毛利率分别为 38%、36%、35%； (source / chunk:8405f0a8fa42)
  • 我们预计 2025-2027 年超导材料业务收入分别为 17.2 亿元、23.4 亿元、30.4 亿元，毛利率分别为 30%、32%、35%； (source / chunk:8405f0a8fa42)
  • 我们预计 2025-2027 年高温合金材料业务收入分别为 3.2 亿元、4.4 亿元、4.9 亿元，毛利率分别为 20%、20%、20%。 (source / chunk:8405f0a8fa42)
  • 图 3： 公司 2025 年 Q1-Q3 营收同比增长 23.30% 5 (source / chunk:5f5afe4f03c7)
  • 2024 年，超导材料业务营收占比达 29.74%，同比增速超过 40%，展现出强劲的增长势头。 (source / chunk:12264578659d)

风险信号​

  • ● **风险提示**：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。 (source / chunk:faecc1d102dd)
  • 该机制通过可预期的定价流程，有效保障了公司合理且稳定的利润空间，显著降低价格波动风险。 (source / chunk:d03b051d043f)
  • 超导材料业务受益于 ITER 尾单交付及国内聚变装置预研订单，毛利率逆势提升至 47.3%，收入占比从 12%提升至 18%，有效平滑了钛合金业务的周期波动。 (source / chunk:32d40cbdd5a2)
  • 2023 年超导材料业务受益于 ITER 尾单交付及国内聚变装置预研订单，毛利率逆势提升至 34.39%，收入占比从 25%提升至 30%，有效平滑了钛合金业务的周期波动。 (source / chunk:24c1d5b93ca6)
  • **公司军品销售遵循成熟的定价议价规则，基于制造成本、期间费用等因素向下游客户提交报价，经双方协商后确定暂定价格，并据此签约交付，最终结算价格待军方审价后追溯调整。 (source / chunk:d03b051d043f)
  • (1) 军品审价后若价格下调，可能引发公司营收及毛利率波动； (source / chunk:b06eef1255bb)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：考虑到主业的相似性，选取图南股份、中航高科、钢研高纳作为可比公司，均属于高端金属材料及航空发动机材料领域。 (source / chunk:55093b32ec36)
  • 天然气：| 高端钛合金大棒材 | 飞机结构件、航空发动机和燃气轮机部件、舰船、兵器 | (source / chunk:0b00ac976ca3)
  • 钛：西部超导深耕高端钛合金与超导材料领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产业应用的跨越。 (source / chunk:a5ad6b674a38)
  • 有色金属：公司核心团队源自西北有色金属研究院，继承了在稀有金属复合材料及超导技术方面的深厚基因。 (source / chunk:231200dacedd)
  • 碳纤维：公司核心团队源自西北有色金属研究院，继承了在稀有金属复合材料及超导技术方面的深厚基因。 (source / chunk:231200dacedd)
  • 工业原材料：作为国内高端材料领域的顶尖科研机构，西北有色金属研究所的持股既为公司筑牢了军工材料所需的技术积淀与资质壁垒，陕西省财政厅的实际控制也进一步串联起原材料供应、区域产业政策等资源。 (source / chunk:441ae6a88bb5)

来源线索​

  • chunk:25fb723a8c87 index 0: # 西部超导（688122.SH） 军工材料龙头崛起，多业务协同开启成长新周期 2026 年 03 月 18 日 ——公司首次覆盖报告 **投资评级：买入（首次）** **王加煨（分析师）** wangjiawei2@kysec.cn 证书编号：S0790525070009 **马智焱（联系人）** mazhiyan@kysec.cn 证书编号：S0790125090030
  • chunk:e88094dffd25 index 1: | 日期 | 2026/3/17 | | ------------ | ------------ | | 当前股价(元) | 74.46 | | 一年最高最低(元) | 110.00/41.21 | | 总市值(亿元) | 483.74 | | 流通市值(亿元) | 483.74 | | 总股本(亿股) | 6.50 | | 流通股本(亿股) | 6.50 | | 近 3 个月换手率(%) | 210.38 |
  • chunk:a5ad6b674a38 index 2: ### ● “两机专项”与核聚变发展催化公司三大业务营收增长 西部超导深耕高端钛合金与超导材料领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产业应用的跨越。高端钛合金材料作为公司立身之本，受益于“两机专项”攻坚及国产大飞机 C919 批产提速，有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道。超导材料业务打造第二增长曲线，公司作为国内唯一实现 NbTi、Nb3Sn 超导线材全流程自主可控的供应商，深度绑定 ITER 及 CFETR 等国内外核聚变核心项目，有望持续受益于我国核聚变产业工程化落地。同时，公司高温合金业务受...
  • chunk:e664c8fa5afb index 3: | Date | 西部超导 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2025-03 | 0 | 0 | | 2025-07 | 40 | 10 | | 2025-11 | 80 | 15 |
  • chunk:faecc1d102dd index 4: 数据来源：聚源 ### ● 高端钛合金业务有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道 西部超导是国内航空发动机钛合金棒丝材的核心供应商，产品技术路线获得权威认可，配套关系持续稳固。当前，2025 年“两机专项”进入攻坚期，国产大飞机 C919 批产提速，成飞、西飞等主机厂产能扩张，带动上游材料需求进入放量周期。我国航空发动机推重比持续提升，钛合金用量占比从第三代发动机的 15%提升至第四代发动机的 25%以上，单机价值量显著增长。公司作为高端钛合金材料的核心供应商，有望充分受益于航空装备升级带来的材料需求增长。...
  • chunk:4a556cbe1830 index 5: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入(百万元) | 4,159 | 4,612 | 5,237 | 6,679 | 8,129 | | YOY(%) | -1.6 | 10.9 | 13.5 | 27.5 | 21.7 | | 归母净利润(百万元) | 752 | 801 | 840 | 1,075 | 1,300 | | YOY(%)...
  • chunk:5f5afe4f03c7 index 6: 数据来源：聚源、开源证券研究所 # 目 录 1、 西部超导：高端钛合金与超导材料双轮驱动的行业领军者 3 1.1、 公司概览：二十余年技术积淀，打造高端材料自主可控标杆 3 1.2、 主营业务：三大战略材料协同，赋能高端装备发展 3 1.3、 财务表现：高端材料需求回暖驱动业绩修复，盈利能力持续优化 4 1.4、 股权架构：国有核心引领，多元协同筑牢根基 5 2、 高端钛合金与超导材料：航空装备升级与核聚变产业双轮驱动 7 2.1、 高端钛合金业务有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道 7 2.2、 超导材...
  • chunk:231200dacedd index 7: 2： 多款航空发动机将实现国产替代 8 表 3： 公司主要超导产品及应用领域 9 表 4： 公司营收及毛利率预测 12 表 5： 公司 PE 估值低于可比公司平均 13 # 1、 西部超导：高端钛合金与超导材料双轮驱动的行业领军者 ## 1.1、 公司概览：二十余年技术积淀，打造高端材料自主可控标杆 西部超导深耕高端钛合金与超导材料领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产业应用的跨越。公司核心团队源自西北有色金属研究院，继承了在稀有金属复合材料及超导技术方面的深厚基因。经过二十余年发展，西部超导已建...
  • chunk:12264578659d index 8: 2011 : 钛合金实现新机装机首飞 2014 : 突破高性能高温合金工程化难关 2019 : 上交所上市 2021 : 高温合金实现列装 ``` 资料来源：公司公告、开源证券研究所 ## 1.2、 主营业务：三大战略材料协同，赋能高端装备发展 公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售，是目前国内能够批量供应航空用高端钛合金棒材和丝材及低温超导线材的领先企业。其中，高端钛合金材料是公司的立身之本，贡献主要营收与利润。高端钛合金是航空发动机、飞机机身及舰船的关键结构材料...
  • chunk:32d40cbdd5a2 index 9: B --- B2[超导磁体] B --- B3[超导应用部件] D --- D1[航空发动机] D --- D2[燃气轮机] D --- D3[其他工业] ``` 资料来源：公司公告、开源证券研究所 ## 1.3、 财务表现：高端材料需求回暖驱动业绩修复，盈利能力持续优化 **业绩阶段性筑底，2025 年迎来确定性复苏。** 2022 年，受益于航空装备批产加速及 ITER 项目集中交付，公司营业收入增长至 42.27 亿元，年均复合增长率超 40%；归母净利润从增长至 10.8 亿元，年均复合...

技术溯源​

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