报告笔记
- 公司：中航重机
- 股票代码：
600765
- 报告日期：2025 年 10 月 30 日
- 券商：国金证券
- 评级：买入
核心主线
- 实现归母净利润 1.24 亿，同比-57.6%，环比-58%，系受行业周期调整影响，公司盈利空间收窄，同时税金及附加、研发费用、财务费用增加，其他收益减少所致。 (source /
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- 同时，为国内某光伏逆变器头部企业开发的微通道换热器已顺利通过全部测试项目并完成设计定型，随着上述产品的批产，公司民用换热器业务有望实现快速增长。 (source /
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- 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极，未来有望开启新一轮高成长。 (source /
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- 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.17/13.08/15.71 亿，同比增长 59%、29%、20%，对应 PE 分别为 25/19/16 倍，维持“买入”评级。 (source /
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- 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 (source /
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- 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 (source /
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关键证据
- 2）盈利能力阶段性承压：25Q3 毛利率 25.63%，同比-7.0pct，环比-0.61pct； (source /
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- 25Q3 单季实现营收 20.26 亿，同比-12.0%，环比-41.2%； (source /
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- 实现归母净利润 1.24 亿，同比-57.6%，环比-58.0%； (source /
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- 实现扣非净利润 5394 万，同比-80.0%，环比-81.6%。 (source /
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- **经营业绩短期承压，25Q4 有望提速**：1）25Q3 公司营收 20.26 亿，同比-12.0%，环比-41.2%； (source /
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- 实现归母净利润 1.24 亿，同比-57.6%，环比-58%，系受行业周期调整影响，公司盈利空间收窄，同时税金及附加、研发费用、财务费用增加，其他收益减少所致。 (source /
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- 归母净利率 6.11%，同比-6.56pct，环比-2.44pct。 (source /
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- 3）期间费率提升：25Q3 期间费率 22.46%，同比+7.18pct，环比+10.83pct； (source /
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风险信号
- **积极回购股份，彰显长期发展信心**：1）公司 2025 年 4 月 15 日公告，拟以不超过 26.01 元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币 2 亿元（含），不超过人民币 4 亿元（含）。 (source /
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- 2）截至 7 月 31 日，公司完成回购，以集中竞价方式，以约 2 亿元资金累计回购公司股份 1194.4 万股，占总股本 0.76%，回购最高价格 17.25 元/股，最低价格 16.25 元/股，均价 16.74 元/股。 (source /
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- 本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。 (source /
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- 2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收 77.76 亿（-6.6%），归母净利润 6.16 亿（-39.7%），实现扣非净利润 5.34 亿（-44.5%）。 (source /
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- 25Q3 单季实现营收 20.26 亿，同比-12.0%，环比-41.2%； (source /
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- 实现归母净利润 1.24 亿，同比-57.6%，环比-58.0%； (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 天然气：2）宏山公司累计获得包括商飞、商发、赛峰、罗罗、东汽等 46 家客户的供应商准入资格，并具备 3 家重点型号客户订货资格，未来将进一步加大航空锻件、燃气轮机市场的开拓力度，尽快实现扭亏为盈。 (source /
chunk:2e31b396ea7e)
来源线索
chunk:6556282a308a index 0: # 中航重机（600765.SH） # 短期业绩承压不改长期发展趋势，持续开拓多元化市场 **军工组** **分析师**：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn **分析师**：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan＠gjzq.com.cn **市价（人民币）**：16.01 元 ## 业绩简评 2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收 77.76 亿（-6.6%），归母净利润 6....chunk:b856fd73869f index 1: | 日期 | 中航重机(元) | 沪深300 | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | ----- | --------- | | 241030 | 23.00 | 100 | 400 | | 250130 | 19.00 | 95 | 300 | | 250430 | 16.00 | 105 | 200 | | 250731 | 21.00 | 110 | 250 |chunk:2e31b396ea7e index 2: **持续加强新品研发，持续开拓多元化市场**：1）25Q1-Q3 公司新品研发新增 4000 余项，航空锻铸创新中心顺利揭牌。2）宏山公司累计获得包括商飞、商发、赛峰、罗罗、东汽等 46 家客户的供应商准入资格，并具备 3 家重点型号客户订货资格，未来将进一步加大航空锻件、燃气轮机市场的开拓力度，尽快实现扭亏为盈。 **拥抱新质新域发展浪潮，积极培育新增长极**：子公司贵州永红在国内某数据中心服务器企业的多个微通道液冷换热器项目已完成样品交付并进入测试阶段；同时，为国内某光伏逆变器头部企业开发的微通道换热器已顺...chunk:75cf729ea99d index 3: | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 10,577 | 10,355 | 11,965 | 13,876 | 16,087 | | 营业收入增长率 | 0.07% | -2.10% | 15.55% | 15.97% | 15.94% | | 归母净利润(百万元) | 1,329 | 640 | 1,017 | ...chunk:6c7baf3c94cd index 4: 来源：公司年报、国金证券研究所 **积极回购股份，彰显长期发展信心**：1）公司 2025 年 4 月 15 日公告，拟以不超过 26.01 元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币 2 亿元（含），不超过人民币 4 亿元（含）。2）截至 7 月 31 日，公司完成回购，以集中竞价方式，以约 2 亿元资金累计回购公司股份 1194.4 万股，占总股本 0.76%，回购最高价格 17.25 元/股，最低价格 16.25 元/股，均价 16.74 元/股。 ## 盈利预测、估值与评级 我们认为，短期业绩...chunk:2f4eecdbc2dd index 5: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------ | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*主营业务收入\*\* | \*\*10,570\*\* | \*\*10,577\*\* | \*\*10,355\*\* | \*\...chunk:d892ee73f5d2 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------------ | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | %税前利润 | n.a | 0.0% | n.a | 0.2% | n.a | n.a | | 营业利润 | 1,536 | 1,598 | ...chunk:87c082609464 index 7: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 5,735 | 5,192 | 5,465 | 5,478 | 5,775 | 6,156 | | 应收款项 | 6,891 |...chunk:6d0bf0d8b610 index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*普通股股东权益\*\* | \*\*10,393\*\* | \*\*11,488\*\* | \*\*13,976\*\* | \*...chunk:2e16ca696ba4 index 9: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------------- | ------------ | -------------- | -------------- | ------------- | ------------- | -------------- | | 净利润 | 1,330 | 1,397 | 764 | 1,104 | 1,404 | 1,666 | | 少数股东损益 | 129 | 69 | 1...
技术溯源
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