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中船特气（688146）：擎船驰电气驭科峰，电子特气龙头增产拓品加速国产化

报告笔记​

  • 公司：中船特气
  • 股票代码：688146
  • 报告日期：2023年10月22日
  • 券商：东海证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • 中国工业气体行业尽管起步较晚，但在国家政策的大力推动下以及以电子特种气体为代表的半导体领域新需求增长，中国工业气体市场规模将保持高增长，预计到 2026 年中国工业气体市场规模将增长至 2842 亿元，2021 年到 2026 年复合增长率为 9.63%，未来中国工业气体市场发展空间巨大。 (source / chunk:6557a0e752c4)
  • 根据 SEMI 数据预测，2016 年中国电子特气市场规模为 98 亿元，2022 年市场规模达到 220.8 亿元，预计 2025 年中国电子特气市场规模有望突破至 316.6 亿元，2022 年到 2025 年复合增长率为 9.43%，增长率显著高于全球电子气体增长率，未来成长空间大。 (source / chunk:be43ed05e68e)
  • 受益于下游集成电路制造工厂产能扩张、集成电路制程技术节点微缩、3D NAND 多层技术的发展，芯片的工艺尺寸越来越小，堆叠层数增加，集成电路制造中进行刻蚀、沉积和清洗的步骤增加，高纯三氟化氮的需求将快速增长，预计 2025 年全球增长至 6.37 万吨左右，需求量增长空间超过 1 倍，2020-2025 年年复合增长率达到约 15.42%。 (source / chunk:c844a0ea0258)
  • （2）**年产 500 吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目**：目前公司现有双（三氟甲磺酰）亚胺锂产能 100 吨，产能利用率接近饱和，随着新能源汽车及储能产业的快速发展，锂电池溶质锂盐产业作为产业链的重要组成部分具备广阔的市场空间，项目达产后将帮助公司加深对锂电池溶质锂盐领域的布局，有望打造成新的业务增长点。 (source / chunk:79f609fe59d0)
  • 随着应用领域拓展、生产成本下降，在新能源汽车锂电池中的使用量增加，以及固态电池的逐步应用将进一步带动双（三氟甲磺酰）亚胺锂的使用需求，未来市场空间较大，有望打造公司新的增长点。 (source / chunk:6510362266b5)
  • **预计未来全球电子特种气体市场进一步扩大，国产替代进程进一步加速渗透，公司作为行业龙头，并且为我国唯一进入全球前十的电子特气供应商，成长空间广阔，基于自身强大的研发实力，产品结构多样化，龙头规模效应凸显，未来营收规模有望持续提升，我们看好公司的长期发展，预计公司2023-2025年EPS分别为0.71/1.06/1.26元，对应当前市值的PE分别是48/33/27倍，我们赋予“买入”评级。 (source / chunk:6510362266b5)

关键证据​

  • 2022 年公司营业收入 19.56 亿元，较 2021 年同比增长了 12.90%，主要系下游客户需求增长显著、大客户深度绑定基础稳固以及在国家产业政策的大力推动下导致。 (source / chunk:22e2a26701e2)
  • 公司 2022 年净利润为 3.83 亿元，较 2021 年小幅增长 7.87%，尽管受到 2022 上半年原材料涨价导致增速有所放缓，但增长势头良好。 (source / chunk:22e2a26701e2)
  • | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率（%） | (source / chunk:37553662ad41)
  • | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率（%） | (source / chunk:d47bff708333)
  • 分地区来看，公司的收入主要来源于境内，2022 年 H1 国内合计营收占比为 79.58%，其中占比前三的地区为华东、华中以及华北地区，营收占比分别为 31.16%、17.25%以及 10.59%，境外占比为 18.53%。 (source / chunk:7ad6eafcd1fd)
  • （4）中国电子特气市场规模逐年增长，预计 2025 年有望突破 300 亿元，四年 CAGR 约为 9.43%。 (source / chunk:be43ed05e68e)
  • 2023 年上半年公司研发投入约为 6371 万元，比上年同期增加 22.71%，研发投入占营业收入 7.84%，比上年同期增加 2.49pct，随着公司不断的研发投入和技术积累，将持续提升公司科技创新能力。 (source / chunk:45a84d8d6740)
  • （1）电子特气产品：2022H1 电子特气产品收入在公司主营业务营收中占比约为 91.7%，为公司主要核心产品。 (source / chunk:0d7140e82bcd)

风险信号​

  • 2019 到 2023H1 期间，公司毛利率分别为 43.01%、41.64%、40.35%、37.86%、37.90%，主要系公司主要产品三氟化氮、六氟化钨的市场竞争更加激烈，公司为了提升市占率主动调低产品销售价格导致，呈小幅下降趋势，但整体维持在较高水平，未来随着下游需求回暖提升，远期毛利率有望稳步上升。 (source / chunk:dc492eb5af47)
  • （1）电子特气产品：公司电子特气业务 2019-2022H1 毛利率分别为 42.89%/40.98%/40.33%/40.63%，竞争格局方面，我们认为未来随着公司产能逐步提升和落地，公司远期规模化效应凸显，将进一步降低成本，毛利率有望提升； (source / chunk:80bdbe09f0ad)
  • （2）三氟甲磺酸产品：公司三氟甲磺酸系列产品 2019-2022H1 毛利率分别为 38.75%/37.66%/35.58%/33.21%，整体呈现下降趋势，随着公司新增项目落地，产能处于爬坡期导致单位成本较高，短期内毛利率将进一步下滑，未来随着产能扩张、产品种类多样化以及自动化信息设备的投入使用，公司生产成本将下降，远期毛利率有望提升，我们预计 2023-2025 年三氟甲磺酸产品毛利率为 31.55%/29.97%/32.37%。 (source / chunk:80bdbe09f0ad)
  • 1）主要原材料价格变动风险：公司的原材料主要包括电解镍、氟化氢铵、钨粉、液氮、电（万度）等，占营业成本比重较大，如果上游原材料采购价格持续上涨且公司不能改进工艺降低成本，将挤压公司的利润空间，对盈利能力造成不利影响。 (source / chunk:ae9f525ec4ab)
  • 2）市场竞争加剧风险：电子特种气体行业正处于快速发展期，未来的市场竞争将会更加激烈，若公司不能根据市场需求进行及时的调整，公司的行业地位、市场份额、经营业绩会面临着下降的风险。 (source / chunk:ae9f525ec4ab)
  • 3）产能消化风险：公司电子特种气体产品及三氟甲磺酸下游行业容量呈现出不断增长的态势，市场需求空间可观，但随着未来市场竞争加剧、集成电路行业周期波动的不确定性加大、显示面板行业的周期性特点可能导致下游市场需求疲软，将对公司产能消化造成不利影响； (source / chunk:ae9f525ec4ab)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：气体生产设备主要有空分设备和气体提纯设备，气体储存设备主要有钢瓶和储槽，气体运输设备主要有用液化气槽车和管道。 (source / chunk:770ac9e8a830)
  • 石油：其三，工业气体生产过程中需要消耗大量的水电能源和燃油资源，相关成本占据气体生产公司的 1/3 左右。 (source / chunk:770ac9e8a830)
  • 天然气：| | | 金宏气体 | 主营业务特种气体、大宗气体和天然气。 (source / chunk:cc734935002c)
  • 锂：在新能源领域，双（三氟甲磺酰）亚胺锂用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。 (source / chunk:6510362266b5)
  • 镍：| 化学转化法 | NF₃ 中的含有 N₂F₂ 和 N₂F₄ 等杂质，采用镍金属做催化剂进行分解提纯。 (source / chunk:08bd570d2ee7)
  • 铝：| | 日本昭和电工 | 主营业务涉及石油、化学、无机、铝金属、电子信息等多种领域。 (source / chunk:4559ceb88fdb)
  • 钛：| 电子特种气体 | 化学气相沉积（CVD） | 氨气、氮气、氧化亚氮、TEOS（正硅酸乙酯）、TEB（硼酸三乙酯）、TEPO（磷酸三乙酯）、磷化氢、三氟化氯、二氯硅烷、氟化氮、硅烷、六氟化钨、六氟乙烷、四氯化钛、甲烷等 | (source / chunk:d562023a7baa)
  • 有色金属：产业链下游根据用气量规模和品种大致分为大宗客户和零售客户，大宗客户用气量大，一般来自于钢铁、冶金、有色金属、石油化工、煤化工、化肥等传统行业； (source / chunk:770ac9e8a830)

来源线索​

  • chunk:273650261684 index 0: 2023年10月22日 # 中船特气（688146）：擎船驰电气驭科峰，电子特气龙头增产拓品加速国产化 ——公司深度报告 **买入（首次覆盖）** **证券分析师** 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn ### 投资要点： ➢ **电子特气下游需求持续增长，国产替代进程有望加速推动。**电子特气作为晶圆制造环节中占比仅次于硅片的半导体材料，未来随着下游显示面板、集成电路领域产能扩张以及工艺升级，需求有望持续提升；另一方面，根据TECHCET的数据，2020年电...
  • chunk:6510362266b5 index 1: 吨高纯氯化氢产能以及2023年新增150吨高纯电子气体项目，新增的产品种类将丰富公司产品结构，满足客户日益多样化的需求。 ➢ **受益于市场开拓和产能扩产，三氟甲磺酸系列有望打造第二成长曲线。**随着作为医药原料的三氟甲磺酸等产品需求量持续攀升，有望带动公司三氟甲磺酸及酸系列衍生品快速发展。在新能源领域，双（三氟甲磺酰）亚胺锂用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。随着应用领域拓展、生产成本下降，在新能源汽车锂电池中的使用量增加，以及固态电池的逐步应用将进一步带动双（三氟甲磺酰）亚...
  • chunk:644f79a3b591 index 2: | 数据日期 | 2023/10/20 | | ----------- | ----------- | | 收盘价 | 34.38 | | 总股本(万股) | 52,941 | | 流通A股/B股(万股) | 6,353/0 | | 资产负债率(%) | 10.99% | | 市净率(倍) | 3.53 | | 净资产收益率(加权) | 5.19 | | 12个月内最高/最低价 | 56.21/33.15 |
  • chunk:d75a94008e0a index 3: | 日期 | 中船特气 (%) | 沪深300 (%) | | ----- | -------- | --------- | | 23-04 | 0 | 0 | | 23-07 | -14 | -5 | | 23-10 | -31 | -14 |
  • chunk:fc61f052850a index 4: **相关研究** 1.《入空驭气奔如电，电子气体国产进程有望加速突破》——半导体行业深度报告 **盈利预测与估值简表**
  • chunk:42a0f58a4cea index 5: | 项目/年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ---------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 营业总收入（百万元） | 1,956.46 | 2,185.00 | 2,762.00 | 3,199.00 | | 增长率（%） | 12.90% | 11.68% | 26.41% | 15.82% | | 归母净利润（百万元） | 383.26 | 378.27 | 559.23 | 669.49 | |...
  • chunk:b8dc0250512f index 6: 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至 2023 年 10 月 20 日） # 正文目录 ## 1. 二十年寒暑厚积薄发，自主研发加速国产替代 5 1.1. 阶段式发展突破技术垄断，增产拓品成为国产特气龙头 5 1.2. 股权结构稳定，新设上海子公司完善战略布局 6 1.3. 以核心技术为基石，自主研发多元化产品 6 1.4. 业绩稳健攀升，产品结构愈加多样化 7 ## 2. 电子特气：晶圆制造的“血液” 10 2.1. 电子特气是晶圆制造中占比第二大的原材料 10 2.2. 全球市场稳步增长，国...
  • chunk:f1c183cd2211 index 7: 图 1 公司发展历程 5 图 2 公司股权架构 6 图 3 公司主要产品情况 7 图 4 公司三氟甲磺酸系列产品 7 图 5 公司营业收入变化情况（亿元，%） 8 图 6 公司归母净利润变化情况（亿元，%） 8 图 7 公司销售毛利率和净利率变化情况（%） 8 图 8 公司主要产品营收以及毛利变化情况（亿元，%） 8 图 9 公司费用变化情况（%） 9 图 10 公司研发投入情况（亿元，%） 9 图 11 公司前五大客户营收占比（%） 9 图 12 公司分地区营收占比（%） 9 图 13 气体行业产业链 10 图...
  • chunk:fa5705b97c20 index 8: 图 47 三氟甲磺酸系列产品工艺流程 26 图 48 中国抗肿瘤药物市场规模及占总药物市场比 26 图 49 2016-2022 年全球电解液添加剂市场规模预测趋势图 27 图 50 公司三氟甲磺酸企业标准中主要参数指标与同行业竞争对手的比较 27 图 51 公司所获荣誉奖项 28 图 52 公司核心技术人员 29 图 53 公司主要核心技术概况 29 图 54 公司专利情况 30 图 55 公司研发投入情况 30 图 56 公司三氟化氮主要参数指标与同业可比公司比较情况 30 图 57 公司六氟化钨主要参数指标...
  • chunk:b213f64e2565 index 9: 余种具有自主知识产权的产品，主要包括电子特种气体以及含氟新材料，在集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业有着至关重要的作用。公司的产品种类不断丰富，产业规模不断提升，结合自身发展和业务重组情况，公司发展主要经历了三个阶段： （1）第一阶段（2000-2008 年）突破技术壁垒，实现国产化：中船特气前身成立于 2000 年，是七一八所下的特气工程部。2002 年，特气工程部成功研发出纯度高达 99.9%的三氟化氮气体，打破了国外的技术垄断，填补了国内空白，被列入国家“重点新产品”及国家“火炬计划”，是电...

技术溯源​

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