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春秋航空（601021.SH）2025 年半年报点评

报告笔记​

  • 公司：春秋航空
  • 股票代码：601021
  • 报告日期：2025 年 08 月 31 日
  • 券商：未识别
  • 评级：推荐

核心主线​

  • **日韩航线运力占比增加提升收益表现**：东南亚是公司传统国际市场，2025 年泰国市场受多重负面因素影响需求表现欠佳，公司调整国际航线结构增加日韩航线航班，25H1 公司日本航线运力同比+117%、较 2019 年同期+78%，韩国航线运力投放亦超过 2019 年同期水平。 (source / chunk:0c7f015241f4)
  • **利用率回升部分缓解单位扣油成本上涨压力**：海外机场保障成本显著高于国内且海外地服供应商涨价幅度大，日韩航线运力增长使得公司单位起降成本同比+3.0%，发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，25H1 公司单位扣油成本 0.20 元，同比+1.9%，25H1 公司飞机利用率 9.74 小时，同比+5.0%一定程度上摊薄了扣油成本涨幅。 (source / chunk:9364e2d37df5)
  • 公司上半年机队利用率较 2019 年同期仍有 13%差距，我们预计往后利用率回升仍有一定的成本缓冲空间。 (source / chunk:9364e2d37df5)
  • 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:93727ca6eefc)
  • ➢ **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营业收入 103 亿元，同比 +4.3%，归母净利 11.7 亿元，同比-14.1%，扣非归母净利 11.5 亿元，同比-15.2%； (source / chunk:0c7f015241f4)
  • 25Q2 公司营业收入 49.9 亿元，同比+6.0%，利润总额 6.5 亿元，同比+5.6%，归母净利 4.9 亿元，同比-10.7%，扣非归母净利 4.8 亿元，同比-13.0%。 (source / chunk:0c7f015241f4)

关键证据​

  • ➢ **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营业收入 103 亿元，同比 +4.3%，归母净利 11.7 亿元，同比-14.1%，扣非归母净利 11.5 亿元，同比-15.2%； (source / chunk:0c7f015241f4)
  • 25Q2 公司营业收入 49.9 亿元，同比+6.0%，利润总额 6.5 亿元，同比+5.6%，归母净利 4.9 亿元，同比-10.7%，扣非归母净利 4.8 亿元，同比-13.0%。 (source / chunk:0c7f015241f4)
  • 国内票价承压**：2025H1 公司国内航线客公里收益同比-4.9%，受到行业需求结构变化和行业竞争影响，除去五一假期行业量价双旺（公司国内客座率同比+2.6cts、客公里收益同比+2.0%），行业整体延续了 2024 年以价换量特征，其中 6 月商务出行表现欠佳拖累价格表现。 (source / chunk:0c7f015241f4)
  • **日韩航线运力占比增加提升收益表现**：东南亚是公司传统国际市场，2025 年泰国市场受多重负面因素影响需求表现欠佳，公司调整国际航线结构增加日韩航线航班，25H1 公司日本航线运力同比+117%、较 2019 年同期+78%，韩国航线运力投放亦超过 2019 年同期水平。 (source / chunk:0c7f015241f4)
  • 25H1 公司国际线客公里收益同比-5.5%，尽管国际线供给恢复使得票价较去年同期高基数回落，但日韩航线占比提升国际线整体收益水平，25H1 国际线客公里收益较 19H1 仍有 11.5%上涨。 (source / chunk:0c7f015241f4)
  • 油价回落缓解成本压力**：25H1 公司单位成本 0.30 元，同比-3.5%，主要由油价下降贡献（25H1 国内航空煤油出厂价同比-18%），公司单位燃油成本同比-13%； (source / chunk:9364e2d37df5)
  • **利用率回升部分缓解单位扣油成本上涨压力**：海外机场保障成本显著高于国内且海外地服供应商涨价幅度大，日韩航线运力增长使得公司单位起降成本同比+3.0%，发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，25H1 公司单位扣油成本 0.20 元，同比+1.9%，25H1 公司飞机利用率 9.74 小时，同比+5.0%一定程度上摊薄了扣油成本涨幅。 (source / chunk:9364e2d37df5)
  • 此外公司宣派中期分红 4.18 亿元（占 25H1 归母净利 35.7%），体现出公司对股东回报的重视。 (source / chunk:9364e2d37df5)

风险信号​

  • 国内票价承压**：2025H1 公司国内航线客公里收益同比-4.9%，受到行业需求结构变化和行业竞争影响，除去五一假期行业量价双旺（公司国内客座率同比+2.6cts、客公里收益同比+2.0%），行业整体延续了 2024 年以价换量特征，其中 6 月商务出行表现欠佳拖累价格表现。 (source / chunk:0c7f015241f4)
  • 油价回落缓解成本压力**：25H1 公司单位成本 0.30 元，同比-3.5%，主要由油价下降贡献（25H1 国内航空煤油出厂价同比-18%），公司单位燃油成本同比-13%； (source / chunk:9364e2d37df5)
  • 我们认为 25Q2 行业价格承压、去年同期所得税抵减的费用低基数恢复正常，造成 25Q2 归母净利同比下降。 (source / chunk:0c7f015241f4)
  • ➢ **油价回落带动单位成本下降，飞机利用率恢复缓解单位扣油成本上涨压力。 (source / chunk:9364e2d37df5)
  • **利用率回升部分缓解单位扣油成本上涨压力**：海外机场保障成本显著高于国内且海外地服供应商涨价幅度大，日韩航线运力增长使得公司单位起降成本同比+3.0%，发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，25H1 公司单位扣油成本 0.20 元，同比+1.9%，25H1 公司飞机利用率 9.74 小时，同比+5.0%一定程度上摊薄了扣油成本涨幅。 (source / chunk:9364e2d37df5)
  • 公司上半年机队利用率较 2019 年同期仍有 13%差距，我们预计往后利用率回升仍有一定的成本缓冲空间。 (source / chunk:9364e2d37df5)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：➢ **油价回落带动单位成本下降，飞机利用率恢复缓解单位扣油成本上涨压力。 (source / chunk:9364e2d37df5)

来源线索​

  • chunk:0c7f015241f4 index 0: # 春秋航空（601021.SH）2025 年半年报点评 ## 利用率稳步回升，中期分红并回购提升股东回报 2025 年 08 月 31 日 ➢ **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营业收入 103 亿元，同比 +4.3%，归母净利 11.7 亿元，同比-14.1%，扣非归母净利 11.5 亿元，同比-15.2%；25Q2 公司营业收入 49.9 亿元，同比+6.0%，利润总额 6.5 亿元，同比+5.6%，归母净利 4.9 亿元，同比-10.7%，扣非归母净...
  • chunk:9364e2d37df5 index 1: 11.5%上涨。 **分析师 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn ➢ **油价回落带动单位成本下降，飞机利用率恢复缓解单位扣油成本上涨压力。油价回落缓解成本压力**：25H1 公司单位成本 0.30...
  • chunk:541c1b89e6e2 index 2: 4.18 亿元（占 25H1 归母净利 35.7%），体现出公司对股东回报的重视。 ➢ **投资建议**：上半年国际航线需求扰动、国内价格仍承压，我们看好公司价格韧性和公司经营能力，看好利用率回升及中长期公司航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润 25.9/29.6/34.7 亿元，当前春秋航空股价对应 2025-2027 年 20/18/15 倍市盈率。维持“推荐”评级。 ➢ **风险提示**：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；飞行员恢复进度低于预期...
  • chunk:30a4fea123de index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 20,000 | 21,017 | 22,555 | 24,782 | | 增长率（%） | 11.5 | 5.1 | 7.3 | 9.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,273 | 2,589 | 2,962 | 3,470 | | 增长率（%） | 0.7 | 13.9 |...
  • chunk:eec278d91d65 index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总
  • chunk:c01a28990b8c index 5: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 20,000 | 21,017 | 22,555 | 24,782 | | 营业成本 | 17,412 | 17,776 | 18,535 | 20,024 | | 营业税金及附加 | 38 | 44 | 48 | 52 | | 销售费用 | 249 | 273 | 293 | 322 | | 管理费用 |...
  • chunk:a6a759b1f167 index 6: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 11.50 | 5.09 | 7.32 | 9.87 | | EBIT 增长率 | -0.03 | 23.41 | 21.07 | 16.01 | | 净利润增长率 | 0.69 | 13.88 | 14.43 | 17.15 | | 盈利能力（%） | | | | | |...
  • chunk:d6f3feb23612 index 7: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 10,224 | 7,710 | 7,332 | 7,398 | | 应收账款及票据 | 126 | 132 | 142 | 156 | | 预付款项 | 399 | 408 | 425 | 459 | | 存货 | 355 | 362 | 378 | 408 | | 其他流动资产 | 909 | 92...
  • chunk:8f6084ce5a4f index 8: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 2,273 | 2,589 | 2,962 | 3,470 | | 折旧和摊销 | 2,809 | 2,989 | 3,373 | 3,803 | | 营运资金变动 | 375 | -267 | 275 | 234 | | 经营活动现金流 | 5,895 | 5,803 | 7,132 | 8,044 |...
  • chunk:f734c7c863c5 index 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明

技术溯源​

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  • Document id: 31d62a0d-0c99-4b2f-ba2e-6d7ad50dd141
  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z