东航物流（601156.SH）

报告笔记

• 公司：东航物流
• 股票代码：601156
• 报告日期：2025 年 8 月 29 日
• 券商：国金证券
• 评级：买入

核心主线

• **2025H1 公司收入下降 0.3%，分业务看：（1）航空速运：收入 47 亿元，同比增长 8.5%，H1 公司引进 2 架全货机，全货机日利用率达到 13.55 小时，同比增加 0.61 小时，为 2020 年以来同期的最高水平； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• （3）综合物流解决方案：收入 53 亿元，同比下降 8.3%，其中受美国取消小额包裹免税政策的冲击，跨境电商物流业务收入为 20 亿元，同比下降 27%，货量同比下降 30%，同期产地直达业务收入为 19.8 亿元，同比增长 37%，货量同比大增 106%。 (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• 实现归母净利润 12.9 亿元，同比增长 0.9%； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• 实现归母净利润 7.4 亿元，同比增长 8%。 (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• **跨境电商物流业务受冲击，2025H1 营收仍取得小幅增长。 (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• （2）地面综合服务：收入 13 亿元，同比增长 5.4%，货邮处理量同比增长 5.1%； (source / chunk:0dd3f2554d8d)

关键证据

• 2025H1 公司实现营业收入 113 亿元，同比下降 0.3%； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• 实现归母净利润 12.9 亿元，同比增长 0.9%； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• 其中 Q2 实现营业收入 57.7 亿元，同比下降 4.8%； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• 实现归母净利润 7.4 亿元，同比增长 8%。 (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• **2025H1 公司收入下降 0.3%，分业务看：（1）航空速运：收入 47 亿元，同比增长 8.5%，H1 公司引进 2 架全货机，全货机日利用率达到 13.55 小时，同比增加 0.61 小时，为 2020 年以来同期的最高水平； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• （2）地面综合服务：收入 13 亿元，同比增长 5.4%，货邮处理量同比增长 5.1%； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• （3）综合物流解决方案：收入 53 亿元，同比下降 8.3%，其中受美国取消小额包裹免税政策的冲击，跨境电商物流业务收入为 20 亿元，同比下降 27%，货量同比下降 30%，同期产地直达业务收入为 19.8 亿元，同比增长 37%，货量同比大增 106%。 (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• **2025H1 公司毛利率为 18.7%，同比基本持平，其中航空速运毛利率为 18.9%（同比-0.2pct），地面综合服务为 34.2%（-5.9pct），主要系员工薪酬增长，综合物流解决方案为 14.7%（+0.9pct）。 (source / chunk:0dd3f2554d8d)

风险信号

• （3）综合物流解决方案：收入 53 亿元，同比下降 8.3%，其中受美国取消小额包裹免税政策的冲击，跨境电商物流业务收入为 20 亿元，同比下降 27%，货量同比下降 30%，同期产地直达业务收入为 19.8 亿元，同比增长 37%，货量同比大增 106%。 (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• 海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 (source / chunk:73376dbbaf23)
• 2025H1 公司实现营业收入 113 亿元，同比下降 0.3%； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• 其中 Q2 实现营业收入 57.7 亿元，同比下降 4.8%； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• **2025H1 公司收入下降 0.3%，分业务看：（1）航空速运：收入 47 亿元，同比增长 8.5%，H1 公司引进 2 架全货机，全货机日利用率达到 13.55 小时，同比增加 0.61 小时，为 2020 年以来同期的最高水平； (source / chunk:0dd3f2554d8d)
• H1 公司期间费用率为 3.4%，同比下降 0.4pct，主要系财务费用率下降 0.9pct，原因为部分飞机持有模式由融资租赁转为自有，致融资租赁利息支出减少及汇兑损失减少。 (source / chunk:0dd3f2554d8d)

关联主题

• 证券
• 同比
• 净利润
• 金融
• 风险
• 投资建议
• 航空
• 毛利率
• ROE
• 电商
• 价格
• 营收

原材料与上游线索

• 石油：海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 (source / chunk:73376dbbaf23)

来源线索

• chunk:0dd3f2554d8d index 0: # 东航物流（601156.SH） # 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 ## 克服行业扰动，Q2净利同比增长 **交通运输组** **分析师**：郑树明（执业S1130521040001) zhengshuming@gjzq.com.cn **分析师**：王凯婕（执业S1130522070001) wangkaijie@gjzq.com.cn **市价（人民币）：15.50元** ### 业绩 2025 年 8 月 29 日，东航物流发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入 1...
• chunk:ffb4ca52a8a5 index 1: H1 净利率小幅增长 0.1pct 至 11.4%，其中 Q2 公司通过加大运力投入并改善运营效率，叠加其他收益增加影响，Q2 归母净利润同比增长 8%。 **航网结构更加均衡，抗风险能力增强。**美国关税政策频繁变化，公司通过优化调整航线结构，积极应对外部环境变化，欧线方面适时调整现有航线航班密度，5 月开通合肥-列日定期包机货运航线；东南亚航线方面，4 月公司开通浦东-新加坡-河内-浦东航线，5 月复航浦东-曼谷-浦东航线，6 月开通浦东-曼谷-河内-浦东航线，航网结构更加均衡。叠加机队数量增长，H1 公司...
• chunk:48e2e9363abf index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 东航物流(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 240830 | 300 | 15.50 | 15.00 | | 241130 | 400 | 17.00 | 16.50 | | 250228 | 200 | 16.00 | 15.50 | | 250531 | 450 | 18.50 | 17.00 |
• chunk:35df53eb4e6a index 3: | 日期 | 成交金额(百万元) | 东航物流(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 240830 | 300 | 15.50 | 15.00 | | 241130 | 400 | 17.00 | 16.50 | | 250228 | 200 | 16.00 | 15.50 | | 250531 | 450 | 18.50 | 17.00 |
• chunk:2445cc3d19f0 index 4: ### 盈利预测、估值与评级 考虑行业扰动影响低于预期，上调公司 2025-2027 年归母净利预测至 26/30/33 亿元（原 24/27/29 亿元），维持“买入”评级。 **公司基本情况（人民币）**
• chunk:d92939c908af index 5: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 20,621 | 24,056 | 23,814 | 26,608 | 27,902 | | 营业收入增长率 | -12.14% | 16.66% | -1.00% | 11.73% | 4.86% | | 归母净利润(百万元) | 2,488 | 2,688 | 2,...
• chunk:73376dbbaf23 index 6: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 风险提示 海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 # 附录：三张报表预测摘要
• chunk:9ca94ca469fc index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 主营业务收入 | 23,470 | 20,621 | 24,056 | 23,814 | 26,608 | 27,902 | | 增长率 | | -12.1% | 16.7% | -1.0% | 11.7% | 4.9% | | 主营业务成...
• chunk:77800eff8397 index 8: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业利润 | 5,721 | 3,749 | 3,929 | 4,045 | 4,553 | 4,990 | | 营业利润率 | 24.4% | 18.2% | 16.3% | 17.0% | 17.1% | 17.9% | | 营业外收支...
• chunk:0f023c610a95 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 9,533 | 9,243 | 6,753 | 8,730 | 11,098 | 13,679 | | 应收款项 | 2,137 | 1,951 | 2,253 | 2,699 | 3,016 | 3,162 | | 存货 | 3...

技术溯源

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