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华夏航空（002928.SZ）2025 年半年报点评

报告笔记​

  • 公司：华夏航空
  • 股票代码：002928
  • 报告日期：2025 年 08 月 31 日
  • 券商：未识别
  • 评级：推荐

核心主线​

  • ➢ **投资建议：** 看好支线市场增长潜力和公司在国内支线航线领域的先发优势，行业降价环境下政府运力购买模式对公司价格端形成一定支撑。 (source / chunk:1a03e779ffcd)
  • ** 25H1 公司客公里收益 0.52 元，同比基本持平，我们认为主要受益两重因素：1）新签运力采购合约单价提升，2024 年单公里政府购买收入同比+6.9%，我们预计新签合约对收益水平提升具备延续性，25H1 国内票价下行，机构运力购买对公司单位收益水平形成托底。 (source / chunk:e760195f0054)
  • 2）旅游航线淡季不淡，旅客单公里购票收益同比降幅低于行业，我们测算 25Q2 公司国内客座率同比+1.3pcts、客公里收益同比-0.8%，受益于支线旅游、淡季因私出行的结构性需求改善。 (source / chunk:e760195f0054)
  • ** 2023 年底民航局出台新版支线补贴管理办法，加大对偏远区域连接航线的补贴标准，公司立足支线市场定位，加大对偏远地区航线覆盖，2024 年符合补贴范围的航段运力占比提升 4.4pcts，我们预计年初至今公司运力投放具有延续性。 (source / chunk:1a03e779ffcd)
  • 25Q2 公司单位 ASK 其他收益达 0.088 元，同比+23.6%、环比+4.9%，补贴新办法下公司单位补贴提升，往后看我们预计公司盈利能力将持续受益。 (source / chunk:1a03e779ffcd)
  • 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:936cb144e0e4)

关键证据​

  • ➢ **2025 年 8 月 29 日公司发布 2025 年中报：** 2025H1 公司营业收入 36.1 亿元，同比+12%，归母净利 2.5 亿元（24H1 归母净利 0.26 亿元），扣非归母净利 2.3 亿元（24H1 扣非归母净亏 0.13 亿元）； (source / chunk:e760195f0054)
  • 25Q2 公司营业收入 18.4 亿元，同比+15%，归母净利 1.7 亿元（24Q2 归母净利 0.01 亿元），落于业绩预告中值（公司预告 25Q2 归母净利 1.4-2.1 亿元），扣非归母净利 1.5 亿元（24Q2 扣非归母净亏 0.03 亿元）。 (source / chunk:e760195f0054)
  • ** 25H1 公司客公里收益 0.52 元，同比基本持平，我们认为主要受益两重因素：1）新签运力采购合约单价提升，2024 年单公里政府购买收入同比+6.9%，我们预计新签合约对收益水平提升具备延续性，25H1 国内票价下行，机构运力购买对公司单位收益水平形成托底。 (source / chunk:e760195f0054)
  • 2）旅游航线淡季不淡，旅客单公里购票收益同比降幅低于行业，我们测算 25Q2 公司国内客座率同比+1.3pcts、客公里收益同比-0.8%，受益于支线旅游、淡季因私出行的结构性需求改善。 (source / chunk:e760195f0054)
  • 25Q2 公司单位 ASK 其他收益达 0.088 元，同比+23.6%、环比+4.9%，补贴新办法下公司单位补贴提升，往后看我们预计公司盈利能力将持续受益。 (source / chunk:1a03e779ffcd)
  • ** 25H1 单位成本延续同比下降趋势，同比-7.4%，利用率回升摊薄租赁折旧等固定成本。 (source / chunk:e760195f0054)
  • 我们测算 25Q1/25Q2 单位燃油成本同比-10%/-23%，单位非油成本同比-7.6%/+0.9%，二季度油价同比下降亦对单位成本贡献较大。 (source / chunk:e760195f0054)
  • 单位成本延续同比下降趋势，同比-7.4%，利用率回升摊薄租赁折旧等固定成本。 (source / chunk:1a03e779ffcd)

风险信号​

  • ** 25H1 单位成本延续同比下降趋势，同比-7.4%，利用率回升摊薄租赁折旧等固定成本。 (source / chunk:e760195f0054)
  • 我们测算 25Q1/25Q2 单位燃油成本同比-10%/-23%，单位非油成本同比-7.6%/+0.9%，二季度油价同比下降亦对单位成本贡献较大。 (source / chunk:e760195f0054)
  • 单位成本延续同比下降趋势，同比-7.4%，利用率回升摊薄租赁折旧等固定成本。 (source / chunk:1a03e779ffcd)
  • 25H1 公司单位成本下降超预期，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润至 6.2/8.5/11.3 亿元，当前华夏航空股价对应 2025-2027 年 19/14/10 倍市盈率。 (source / chunk:1a03e779ffcd)
  • ➢ **利用率回升、油价下降改善单位成本，机队机型结构调整，单位成本或仍有改善空间。 (source / chunk:e760195f0054)
  • ➢ **风险提示：** 宏观经济复苏不及预期； (source / chunk:1a03e779ffcd)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：➢ **利用率回升、油价下降改善单位成本，机队机型结构调整，单位成本或仍有改善空间。 (source / chunk:e760195f0054)

来源线索​

  • chunk:e760195f0054 index 0: ## 华夏航空（002928.SZ）2025 年半年报点评 # 25Q2 盈利落于预告中值，公司经营逐步改善 2025 年 08 月 31 日 **推荐** **当前价格：** 维持评级 9.20 元 ➢ **2025 年 8 月 29 日公司发布 2025 年中报：** 2025H1 公司营业收入 36.1 亿元，同比+12%，归母净利 2.5 亿元（24H1 归母净利 0.26 亿元），扣非归母净利 2.3 亿元（24H1 扣非归母净...
  • chunk:1a03e779ffcd index 1: 单位成本延续同比下降趋势，同比-7.4%，利用率回升摊薄租赁折旧等固定成本。我们测算 25Q1/25Q2 单位燃油成本同比-10%/-23%，单位非油成本同比-7.6%/+0.9%，二季度油价同比下降亦对单位成本贡献较大。 ➢ **公司增加对偏远区域航线覆盖，单位补贴收益或受益支线补贴新规持续上升。** 2023 年底民航局出台新版支线补贴管理办法，加大对偏远区域连接航线的补贴标准，公司立足支线市场定位，加大对偏远地区航线覆盖，2024 年符合补贴范围的航...
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  • chunk:10825b90ad4b index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价） **分析师 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn ### 相关研究 1. 华夏航空（002928.S...
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  • chunk:ab5fcc7eb3ba index 5: ### 资产负债表（百万元）
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  • chunk:0916b3284b89 index 9: ### 现金流量表（百万元）

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
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