报告笔记
- 公司：中船防务
- 股票代码：
600685
- 报告日期：2023 年 11 月 07 日
- 券商：西南证券
- 评级：买入
核心主线
- 船舶行业为典型外向型行业，行业形势与经济、航运等密切相关，造船行业毛利率波动较大，2022 年造船业务毛利率为 7.6%，较上年下降 1.6pp，随着海上风电行业发展，市场上对风电平台等需求略有增加，海工业务毛利增长。 (source /
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- 集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集运船舶老化情况严重，因此 21 年爆发大量的集装箱船订单，2021 年全球新承接船舶合计 1273 艘，其中集装箱船达到 470 艘，占比为 36.9%，较上一年增长 22.9pp，2022 年，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高位水平，全年新承接集装箱船 302 艘，占比为 31.7%，同时液化气船舶订单增加，全年新承接 204 艘液化气船舶，占比达到 21.4%。 (source /
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- 截止到今年 2023 年 9 月，全球累计新承接船舶订单 807 艘，同比增长 12.4%，新船市场船型轮动趋势明显，散货船/油船/集装箱船/液化气船累计新承接订单量为 187/91/129/95 艘，集装箱船、液化气船成交量同比分别下降 52.2%、36.2%。 (source /
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- 2）考虑到造船企业中原材料占成本的比重较大，我们根据造船完工量预测公司 2023/24/25 年造船业务中原材料成本分别增长 19.7%/26.6%/20.5%； (source /
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- 2023 年第三季度，公司实现营业收入 37.9 亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7 亿元，较上年同期同比增长 33.9%； (source /
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- 目前干散货船有合计超过 8%的船舶船龄超过 20 岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。 (source /
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关键证据
- 截止到 2023 年三季度，公司实现营收 97.7 亿元，同比增长 33.9%，由于完工交付的造船产品主要为前期钢价低位、汇率高位时承接，建造过程中由于汇率波动，原材料价格、人工成本上涨等因素，导致单船收入减少、完工成本增加，截至 2023 年前三季度毛利率为 6.8%。 (source /
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- 2023 年第三季度，公司实现营业收入 37.9 亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7 亿元，较上年同期同比增长 33.9%； (source /
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- 2022 年实现归属于上市公司股东的净利润 6.9 亿元，同比增加 6.1 亿元，增长 767.1%，截止到 2023 年三季度，公司实现归母净利 0.2 亿元，同比增长 1.9%。 (source /
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- 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 149.8 亿元（+17.1%）、184.8 亿元（+23.4%）和 215 亿元（+16.4%），归母净利润分别为 9.9 亿元（+44.4%）、19.4 亿元（+95.1%）、23.9 亿元（+23.3%），EPS 分别为 0.70 元、1.37 元、1.69 元。 (source /
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- **预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 149.8 亿元、184.8 亿元和 215 亿元，归母净利润分别为 9.9 亿元、19.4 亿元、23.9 亿元，EPS 分别为 0.70 元、1.37 元、1.69 元。 (source /
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- 2022 年，公司实现营业收入 128 亿元，完成年度计划的 109.4%； (source /
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- 第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1 亿元，前三季度共实现归母净利润 0.2 亿元。 (source /
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- 船舶行业为典型外向型行业，行业形势与经济、航运等密切相关，造船行业毛利率波动较大，2022 年造船业务毛利率为 7.6%，较上年下降 1.6pp，随着海上风电行业发展，市场上对风电平台等需求略有增加，海工业务毛利增长。 (source /
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风险信号
- * **风险提示：**汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。 (source /
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- 截止到 2023 年三季度，公司实现营收 97.7 亿元，同比增长 33.9%，由于完工交付的造船产品主要为前期钢价低位、汇率高位时承接，建造过程中由于汇率波动，原材料价格、人工成本上涨等因素，导致单船收入减少、完工成本增加，截至 2023 年前三季度毛利率为 6.8%。 (source /
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- **成本风险：** 本集团实行订单式生产且建造周期长,钢材等原材料价格波动及人工成本上涨，可能导致公司在建产品成本被动增长，控增降本难度较大，将对公司经营业绩产生一定影响。 (source /
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- **船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 (source /
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- 船舶行业为典型外向型行业，行业形势与经济、航运等密切相关，造船行业毛利率波动较大，2022 年造船业务毛利率为 7.6%，较上年下降 1.6pp，随着海上风电行业发展，市场上对风电平台等需求略有增加，海工业务毛利增长。 (source /
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- 市场上退出的船舶主要是因为船舶老化、环保不达标，运行效益低下，老旧的船舶意味着更高昂的维护费用，同时在运行过程中更高的碳排放，对于环保政策趋严的海运市场而言，未来老旧船的环保成本同样惊人。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：**船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 (source /
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- 天然气：新承接大型液化天然气（LNG）船 14 艘，占全球总量的 35%，市场份额进一步提升。 (source /
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- 工业原材料：**船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 (source /
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来源线索
chunk:123b38133bf7 index 0: # 中船防务（600685）国防军工 **买入（首次）** 2023 年 11 月 07 日 证券研究报告•2023 年三季报点评 当前价：22.72 元 目标价：27.40 元（6 个月） # 新造船市场稳定向好，公司盈利能力有望提升 ## 投资要点 * **事件：**中船防务公布 2023 年第三季度报告。2023 年第三季度，公司实现营业收入 37.9 亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7 亿元，较上年同期同比增长 33.9%；第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1 亿元，前...chunk:3ae92aff5b06 index 1: 2.89 年，较 22 年上涨 0.34 年，而中国船厂的生产保障系数为 3.46 年，较 22 年上涨 0.73 年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。 * **有限产能下，船价转为需求定价而非供给定价。**船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 * **盈利预测与投资建议。...chunk:316cfa9954d1 index 2: | 日期 | 中船防务 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 22/11 | 0 | 0 | | 23/1 | 11 | 2 | | 23/3 | 15 | 2 | | 23/5 | 19 | -2 | | 23/7 | 11 | -2 | | 23/9 | 2 | -7 | | 23/11 | -7 | -15 |chunk:3be0a51f3b6b index 3: 数据来源：聚源数据 ### 基础数据 **总股本(亿股)**: 14.14 **流通 A 股(亿股)**: 8.21 **52 周内股价区间(元)**: 20.24-31.52 **总市值(亿元)**: 321.15 **总资产(亿元)**: 494.03 **每股净资产(元)**: 11.45 ### 相关研究chunk:4f3f03cbc23e index 4: | 指标/年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ------------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 营业收入（百万元） | 12795.12 | 14978.35 | 18476.31 | 21504.33 | | 增长率 | 9.63% | 17.06% | 23.35% | 16.39% | | 归属母公司净利润（百万元） | 688.39 | 993.89 | 1938.90 | 2391.40 ...chunk:c8d84eefcad0 index 5: 数据来源：Wind, 西南证券 # 目 录 1 中船防务：海军装备建设重要力量，民用船舶领先制造商 1 2 环保政策变革引领船舶工业的发展方向 3 3 持续打造核心竞争力，开拓新的增长点，提升盈利能力 8 4 盈利预测与估值 9 5 风险提示 10 # 图 目 录 图 1：中船防务发展历程 1 图 2：中船防务股权结构 2 图 3：公司主营业务收入增速 2 图 4：公司营业收入构成（按业务） 2 图 5：公司主营业务毛利率 3 图 6：公司毛利润构成（按业务） 3 图 7：全球船舶市场 3 图 8：全球造...chunk:2067b0d77a33 index 6: 1：中船防务发展历程 ```mermaid timeline title 中船防务发展历程 1914 : 侨商谭礼庭在广州南石头西岸建“广南船坞” 1954 : 8月1日广州造船厂成立 1985 : 与日本IHI船厂开展技术合作，全面移植其造船管理模式和先进制造技术 1993 : 6月7日，广州广船国际股份有限公司成立，成为第一家造船上市公司 2006 : 成为中国最大的灵便型液货船制造商 2014 : 收购广州中船龙穴造船有限公司 2015 : 收购中船黄埔文冲船舶有限公司 : 5月11日更...chunk:131ea94aa5d8 index 7: 2：中船防务股权结构** ```mermaid graph TD A[国资委] -- 90% -- B[中国船舶集团] B -- 100% -- C[中船集团] D[其他] -- 24.25% -- E[中船防务] F[香港香港中央结算 代理人有限公司] -- 41.70% -- E C -- 34.05% -- E C -- 54.54% -- G[黄埔文冲] G --- H[文冲船厂 黄船海工 文船重工] E -- 41.92% -- I[广船国际] `...chunk:9703066eca2c index 8: | 年份 | 造船 | 钢结构工程 | 海工 | 修船业务 | 机电产品及其他 | 其他业务 | | ---- | --- | ----- | ---- | ---- | ------- | ---- | | 2018 | -40 | 30 | -50 | -10 | 35 | 10 | | 2019 | 10 | 15 | -20 | 175 | 20 | 5 | | 2020 | -40 | -10 | -110 | -30 | -20 | -15 | | 2021 | 225 | -10 | -10 | -...chunk:7ba4e6819b5b index 9: 数据来源：wind，西南证券整理 **图 4：公司营业收入构成（按业务）**
技术溯源
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