报告笔记
- 公司：司南导航
- 股票代码：
688592
- 报告日期：2024年05月11日
- 券商：中航证券
- 评级：买入
核心主线
- **2023年，公司营业收入（4.12亿元，+22.66%）和归母净利润（0.42亿元，+15.57%）同步增长，主要系公司市场开拓能力增强，多个板块收入实现增长，带动公司收入及净利润持续增长。 (source /
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- 公司毛利率（52.16%，-4.95pcts）和净利率（9.65%，-1.13pcts）均有不同程度下降，主要系受市场价格下降因素影响，终端价格出现一定程度下调，导致相关业务的毛利率下降。 (source /
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- **地理信息应用及其他的营收（2.14亿元，+20.48%）稳步增长，毛利率（58.68%，-0.47pcts）维持稳定，是公司下游市场收入的主要来源。 (source /
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- 总体来看，我们认为，需求侧方面，根据我们此前发布的《飞雪迎春到——军工行业十问十答&2024年投资策略》的分析，“十四五”期间，高精度卫星导航应用市场的复合增速有望超过20%。 (source /
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- 供给侧方面，在公司加大研发投入的背景下，公司有望进一步 拓宽高精度卫星导航应用在无人机、智能驾驶、物联网等新兴领域的市场空间 ，而 公司在盈利空间相对更大的海外市场的拓展 ，也将构成未来收入持续增长、盈利能力维持在较高水平的坚实基础。 (source /
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- 2023 年，公司营业收入（4.12 亿元，+22.66%）和归母净利润（0.42 亿元，+15.57%）同步增长，主要系公司市场开拓能力增强，多个板块收入实现增长，带动公司收入及净利润持续增长。 (source /
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关键证据
- **地理信息应用及其他的营收（2.14亿元，+20.48%）稳步增长，毛利率（58.68%，-0.47pcts）维持稳定，是公司下游市场收入的主要来源。 (source /
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- 国外收入（0.95 亿元，+19.28%）保持增长，占总收入比例（23.07%，-0.65pcts）保持稳定，毛利率（71.43%，-0.43pcts）同比基本持平，但仍显著高于国内毛利率。 (source /
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- 地理信息应用及其他的营收（2.14 亿元，+20.48%）稳步增长，毛利率（58.68%，-0.47pcts）维持稳定，是公司下游市场收入的主要来源。 (source /
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- 智能驾驶与数字施工营收（0.55亿元，+119.74%）显著增长，毛利率（26.71%，+16.92pcts）显著提升，毛利率的上升主要来自销售区域的不同。 (source /
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- 模块及数据应用的营收（1.41亿元，+6.13%）稳步增长，毛利率（51.86%，-11.45pcts）有所降低，下降的原因主要是产品结构发生变化。 (source /
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- **高精度GNSS板卡/模块的收入（0.64亿元，-22.15%）增速放缓，毛利率（63.98%，-4.73pcts）有所下降，但仍保持在较高水平。 (source /
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- 数据采集设备收入（2.14亿元，+20.48%）稳步增长，毛利率（58.68%，-0.47pcts）维持稳定。 (source /
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- 收入（0.55 亿元，+119.74%）显著增长，毛利率（26.71%，+16.92pcts）显著提升，毛利率的上升主要来自销售区域的不同。 (source /
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风险信号
- 公司毛利率 (52.16%，-4.95pcts) 和净利率 (9.65%，-1.13pcts）均有不同程度下降，主要系受市场价格下降因素影响，终端价格出现一定程度下调，导致模块及数据应用的毛利率（51.86%，-11.45pcts）下降，这一点可从同行业其他公司相关业务毛利率下滑得以佐证，一定程度上反映行业竞争加剧的现状。 (source /
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- 公司毛利率（52.16%，-4.95pcts）和净利率（9.65%，-1.13pcts）均有不同程度下降，主要系受市场价格下降因素影响，终端价格出现一定程度下调，导致相关业务的毛利率下降。 (source /
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- 模块及数据应用的营收（1.41亿元，+6.13%）稳步增长，毛利率（51.86%，-11.45pcts）有所降低，下降的原因主要是产品结构发生变化。 (source /
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- **高精度GNSS板卡/模块的收入（0.64亿元，-22.15%）增速放缓，毛利率（63.98%，-4.73pcts）有所下降，但仍保持在较高水平。 (source /
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- 数据应用及系统解决方案的收入（0.65 亿元，+29.63%）稳步增长，毛利率（37.28%，-17.03pcts）有所下降，下降的原因主要是产品结构发生变化。 (source /
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- 基于以上观点，我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 5.15 亿元、6.49 亿元和 8.33 亿元，归母净利润分别为 0.49 亿元、0.59 亿元及 0.72 亿元，EPS 分别为 0.79 元、0.94 元、1.16 元，我们维持“买入”评级，目标价格 50.50 元，分别对应 64 倍、53 倍及 44 倍 PE。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:a5cf40620fe3 index 0: 2024年05月11日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 司南导航 (688592) # 2023年报&2024Q1点评：聚焦高精度导航定位技术，营收与利润同步增长 **投资评级**: 买入 **首次评级** **2024年05月10日** **收盘价(元)**: 40.00 **目标价(元)**: 50.50 ## 报告摘要 ◆ **卫星应用次新股，聚焦高精度导航定位技术。**公司成立于2012年，是国内聚焦于高精度北斗/GNSS模块核心技术及其应用的国家级专精特新“小巨人”企业。2023年...chunk:1beaafbad038 index 1: **高精度GNSS板卡/模块的收入（0.64亿元，-22.15%）增速放缓，毛利率（63.98%，-4.73pcts）有所下降，但仍保持在较高水平。数据采集设备收入（2.14亿元，+20.48%）稳步增长，毛利率（58.68%，-0.47pcts）维持稳定。农机自动驾驶系统 ### 公司基本数据 **总股本(百万股)**: 62.16 **总市值(百万)**: 2,486.40 **流通股本(百万股)**: 13.66 **流通市值(百万)**: 546.58 **12月最高/最低价(元)**: 93.00/2...chunk:0b06b227a62d index 2: | 日期 | 司南导航 | 沪深300 | 通信设备 | | ----- | ---- | ----- | ---- | | 23-08 | 0 | 0 | 0 | | 23-10 | -15 | -5 | -10 | | 23-11 | -10 | -8 | -5 | | 24-01 | -40 | -15 | -20 | | 24-03 | -45 | -10 | -5 | | 24-05 | -35 | -8 | -5 |chunk:fde9565190c6 index 3: ### 作者 **王宏涛** 分析师 SAC执业证书：S0640520110001 联系电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com **张超** 分析师 SAC执业证书：S0640519070001 联系电话：010-59219568 邮箱：zhangchao@avicsec.com **滕明滔** 研究助理 SAC执业证书：S0640123070037 联系电话：010-59562521 **股市有风险 入市需谨慎** **请务必阅读正文之后的免责声明部分** **联系...chunk:c5123583bf66 index 4: Q2 和 Q4；其三，部分客户采用项目验收方式进行结算，验收期普遍集中在年末，导致 Q4 收入普遍占比较高。 ◆ 费用率有所提升，研发投入持续增长。2023 年，公司三费费用率（29.04%，+1.38pcts）有所提升，主要系销售费用率（21.46%，+0.89pcts）和管理费用率（7.56%，+0.33pcts）提升所致。研发投入（0.85 亿元，+23.78%）持续增长。截至 2023 年期末，公司研发人员 189 人（较去年同期增加 25 人），占员工总数的 33.69%。我们认为， 随着公司向新...chunk:764d2e505c71 index 5: 超募资金及自有资金回购已发行的部分股票，本次回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励。战略配售和回购的行为显示出公司管理层对公司前景的信心，向投资者传达积极的信号，并且激励员工为公司的长期成功和增长做出贡献。 ◆ **依托高精度卫星导航核心技术，打造全产业链业务模式。** 公司已形成“基础产品（芯片、模块）+终端+数据应用及系统解决方案”的全产业链业务模式。主要产品为高精度GNSS板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系统以及数据应用及系统解决方案，并在测量测绘、地基增强、形变监测、农业等领域已实现...chunk:9a1f6400e424 index 6: | 公司主要产品预测表 (百万元) | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2026E | | --------------- | ----- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 数据采集设备 | 营收 | 213.70 | 260.72 | 320.68 | 407.27 | | | 成本 | 88.30 | 109.50 | 136.29 | 175.13 | | | 毛利 | 125.40 | 151.22 | 184.39 | 232...chunk:b5c8e2725bcf index 7: | 农机自动驾驶系统 | 毛利 | 40.64 | 44.36 | 50.62 | 60.26 | | -------- | --- | ------ | ------ | ------ | ------ | | | 毛利率 | 63.98% | 63.50% | 63.00% | 62.50% | | | 营收 | 55.24 | 85.62 | 119.87 | 155.83 | | | 成本 | 40.49 | 62.93 | 88.71 | 116.10 | | | 毛利 | 14.75 | 22.69 ...chunk:2de01e5a51e6 index 8: ## ◆ 投资建议： 1．行业层面，“十四五”期间高精度卫星导航应用市场的复合增速有望超过 20%，公司深度聚焦高精度卫星导航应用，底层增速相对确定； 2．业务层面，公司高精度卫星导航应用下游产品将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场，同时在海外市场加速拓展的带动下，公司下游各细分市场的需求将逐步兑现，支撑公司在中长期的业绩确定性； 3．经营层面，公司持续加大研发投入，研发人员数量保持稳定增长，市场竞争力有望逐步提升。 基于以上观点，我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别...chunk:cea042346dce index 9: | 财务数据与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 335.65 | 411.69 | 514.83 | 648.94 | 832.93 | | 增长率（%） | 16.47 | 22.66 | 25.05 | 26.05 | 28.35 | | 归母净利润（百万元） | 36.18 | 41.82 | 48....
技术溯源
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