东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告
报告笔记
- 公司：中国国航
- 股票代码：
601111
- 报告日期：2026 年 3 月 31 日
- 券商：东兴证券
- 评级：推荐
核心主线
- **事件：** 25 年公司实现营收 1714.8 亿元，同比增长 2.87%，实现归母净利润 -17.70 亿元，较 24 年同期的-2.37 亿元亏损扩大，主要系四季度转回部分递延所得税资产，导致所得税费用大幅提升。 (source /
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- **26 年计划净增低于 25 年，供给端预计维持低增长：** 25 年公司共引进飞机 45 架，退出飞机 11 架，净增 34 架，公司机队规模由 930 架提升至 964 架，25 年净增架次占比约 3.7%。 (source /
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- **盈利预测与投资建议：** 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为-10.5，24.0 和 44.5 亿元，对应 EPS 分别为-0.06、0.14 和 0.26 元。 (source /
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- 在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。 (source /
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- 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 (source /
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- 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： (source /
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关键证据
- **事件：** 25 年公司实现营收 1714.8 亿元，同比增长 2.87%，实现归母净利润 -17.70 亿元，较 24 年同期的-2.37 亿元亏损扩大，主要系四季度转回部分递延所得税资产，导致所得税费用大幅提升。 (source /
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- **25 年客座率同比提升约 2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：** 25 年公司实现客运收入 1548.56 亿元，同比增加 30.67 亿元，其中因运力投入上升而增加收入 49.18 亿元，因客座率上升而增加收入 39.78 亿元，因收益水平下降而减少收入 58.29 亿元。 (source /
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- 公司客座率由 79.85%提升至 81.88%，同比提升约 2pct。 (source /
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- **Q4 大幅亏损主要系递延所得税资产转回导致所得税费用大幅提升：** 公司 Q4 归母净利润-36.4 亿，较 24 年同期的-16.0 亿相比，亏损明显扩大，拖累了全年业绩，主要系 Q4 公司所得税费用 19.30 亿元，较去年同期的 5.35 亿元大幅提升。 (source /
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- **盈利预测与投资建议：** 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为-10.5，24.0 和 44.5 亿元，对应 EPS 分别为-0.06、0.14 和 0.26 元。 (source /
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- 若仅考虑营业利润（不考虑营业外收支和所得税），则 25Q4 的营业利润为 -32.7 亿元，较 24Q4 的 -42.6 亿元相比亏损略有收窄。 (source /
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- 整体来看，公司全年营业利润从 24 年的-34.3 亿元减亏至-20.5 亿元，经营层面有一定好转，亏损扩大主要还是税费的影响。 (source /
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- **26 年计划净增低于 25 年，供给端预计维持低增长：** 25 年公司共引进飞机 45 架，退出飞机 11 架，净增 34 架，公司机队规模由 930 架提升至 964 架，25 年净增架次占比约 3.7%。 (source /
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风险信号
- **25 年客座率同比提升约 2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：** 25 年公司实现客运收入 1548.56 亿元，同比增加 30.67 亿元，其中因运力投入上升而增加收入 49.18 亿元，因客座率上升而增加收入 39.78 亿元，因收益水平下降而减少收入 58.29 亿元。 (source /
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- 与客公里收益下降对应的是，25 年油价同比下降导致公司单位 ASK 燃油成本也相应下降，由 24 年的 0.151 元降至 0.136 元，同比下降 0.0147 元/客公里，抵消了大部分客公里收益的降幅。 (source /
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- **油价上涨对公司及行业形成短期冲击，但股价或已反映悲观预期：** 受中东局势动荡影响，航空煤油价格自 2 月底开始大幅攀升，新加坡航空煤油价格 2 月下旬稳定在 90 美元/桶左右，而近一个月时间里已经快速升至近 200 美元/桶，且价格还在大幅波动。 (source /
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- **事件：** 25 年公司实现营收 1714.8 亿元，同比增长 2.87%，实现归母净利润 -17.70 亿元，较 24 年同期的-2.37 亿元亏损扩大，主要系四季度转回部分递延所得税资产，导致所得税费用大幅提升。 (source /
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- **Q4 大幅亏损主要系递延所得税资产转回导致所得税费用大幅提升：** 公司 Q4 归母净利润-36.4 亿，较 24 年同期的-16.0 亿相比，亏损明显扩大，拖累了全年业绩，主要系 Q4 公司所得税费用 19.30 亿元，较去年同期的 5.35 亿元大幅提升。 (source /
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- 若仅考虑营业利润（不考虑营业外收支和所得税），则 25Q4 的营业利润为 -32.7 亿元，较 24Q4 的 -42.6 亿元相比亏损略有收窄。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**25 年客座率同比提升约 2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：** 25 年公司实现客运收入 1548.56 亿元，同比增加 30.67 亿元，其中因运力投入上升而增加收入 49.18 亿元，因客座率上升而增加收入 39.78 亿元，因收益水平下降而减少收入 58.29 亿元。 (source /
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来源线索
chunk:e85148d69ba5 index 0: 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 # 中国国航（601111.SH）：所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击 2026 年 3 月 31 日 **推荐/维持** **中国国航** | **公司报告** **事件：** 25 年公司实现营收 1714.8 亿元，同比增长 2.87%，实现归母净利润 -17.70 亿元，较 24 年同期的-2.37 亿元亏损扩大，主要系四季度转回部分递延所得税资产，导致所得税费用大...chunk:7afdb104ca8f index 1: | 52 周股价区间（元） | 9.37-6.44 | | -------------- | ------------------- | | 总市值（亿元） | 1,202.2 | | 流通市值（亿元） | 801.87 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 1,744,842/1,249,281 | | 流通 B 股/H 股（万股） | -/495,561 | | 52 周日均换手率 | 2.29 |chunk:a48c3675048f index 2: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **25 年客座率同比提升约 2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：** 25 年公司实现客运收入 1548.56 亿元，同比增加 30.67 亿元，其中因运力投入上升而增加收入 49.18 亿元，因客座率上升而增加收入 39.78 亿元，因收益水平下降而减少收入 58.29 亿元。 公司客座率由 79.85%提升至 81.88%，同比提升约 2pct。公司客公里收入由 0.5338 元降至 0.5144 元，下降 0.0194 元/客公里。与客公里收益下降对...chunk:64a1a7c8dcd2 index 3: | 日期 | 中国国航 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 3/31 | 0 | 0 | | 6/30 | -5.2 | -2.1 | | 9/29 | -1.5 | 4.3 | | 12/29 | 12.4 | 18.6 | | 3/30 | -8.3 | 22.1 |chunk:067e77baacb8 index 4: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **26 年计划净增低于 25 年，供给端预计维持低增长：** 25 年公司共引进飞机 45 架，退出飞机 11 架，净增 34 架，公司机队规模由 930 架提升至 964 架，25 年净增架次占比约 3.7%。公司 26 年计划引进飞机 40 架，退出 20 架，净增仅 20 架，相比 25 年，公司 26 年飞机引进更加谨慎，预计供给端继续维持低增长。 **分析师：曹奕丰** - **电话**: 021-25102904 - **邮箱**: caoyf_yjs@dx...chunk:f18cb9241762 index 5: | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | ---------- | --------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业收入（百万元） | 166,698.9 | 171,484.6 | 183,012.4 | 190,517.4 | 198,843.8 | | 增长率（%） | 18.14% | 2.87% | 6.72% | 4.10% | 4.37% | | 归母净利润（百万元...chunk:903274c17bde index 6: 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 # 东兴证券公司报告 中国国航（601111.SH）：所得税增长拖累业绩，近期油价上涨形成短期冲击 ## 附表：公司盈利预测表chunk:4f7c2da99d89 index 7: | 资产负债表 | 资产负债表 2024A | 资产负债表 2025A | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | 单位:百万元 2028E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 流动资产合计 | 40687 | 34803 | 36683 | 38561 | 3921...chunk:770ce2cb398f index 8: | 资产负债表 | 资产负债表 2024A | 资产负债表 2025A | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | 单位:百万元 2028E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 归属母公司股东权益合计 | 45147 | 42552 | 41499 | 43900 |...chunk:c678e718ec2b index 9: | 利润表 | 利润表 2024A | 利润表 2025A | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | 单位:百万元 2028E | | -------- | ------------- | ------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业收入 | 166699 | 171485 | 183012 | 190517 | 198844 | | 营业成本...
技术溯源
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